报告日期：2019年7月3日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：商务部表示前期政策效力开始显现，6月汽车消费明显回升。今年促消费重点是四个方面，一是建设城乡市场体系，在城市推动步行街改造，促进品牌连锁智能化便利店的发展，在农村提高电商发展覆盖面，二是畅通流通渠道，三是提升商品供给的品质，四是优化市场营商环境。我们认为，扩大国内市场和居民消费力始终是当前中国经济转型的最有效手段。尽管商务部的举措集中于市场流通和产品供给的方面，但是对于促进消费也能起到应有的效果。当然这不会是短期立刻见效的手段，而会是一个较为长期的过程。

【金融】

股指：美股继续上涨，美油重挫，当前全球贸易和增速预期面临的不确定性上升，或许是制约股市后续进一步上行的原因。周末公布的6月PMI数据依然在荣枯线之下，需求和生产双双放缓，经济下行压力仍存。杠杆资金较为后知后觉，7月1日两融余额达约9163.24亿元，比上一交易日增加约55.07亿。外资7月首日外资流入14.92亿元，2019年共流入约974.90亿元。中美关系缓和，市场关注点回到国内经济数据和业绩披露，当前预计7月中小企业半年报仍然不太乐观，市场份额逐渐向龙头企业集中。从目前走势看反弹趋势较强，但要警惕高位回落，当前建议多单持有。

国债：澳洲联储打响7月降息第一枪，国债期货价格突破上涨。澳洲联储宣布降息25个基点至1.00%，打响7月降息第一枪，带动国债期货价格突破上涨，10年期国债收益率下行5.5bp至3.17%；6月份摩根大通全球制造业PMI为49.4，处于荣枯分水线下方，为2012年11月以来的最低水平，各国制造业PMI普遍回落，全球经济增速将继续放缓，货币政策转向宽松，美联储7月份降息概率较大，10年期美债收益率跌破2%；6月份中国PMI与上月持平，连续两个月处于荣枯分界线以下，财新制造业PMI也回落至49.4，低于5月0.8个百分点，显示中国制造业景气度明显下降，经济仍面临下行压力；央行连续暂停逆回购操作，但月初银行体系流动性总量处于较高水平，隔夜Shibor跌破1%创逾10年新低，7天期报2.032%创逾4年新低，市场利率已经跌破了央行政策工具利率，一旦美联储降息，央行有可能跟进下调政策工具利率；尽管阶段性市场风险偏好提升或对国债期货价格形成一定扰动，但在经济增速持续放缓，货币政策保持宽松的背景下，预计国债收益率整体以下行为主，继续维持十年期国债收益率第一目标位看至3%的观点，操作上国债期货以做多为主，套利策略上，关注做平收益率曲线和期现套利交易。

【能化】

纸浆：纸浆近期持续反弹，主力09合约收于4734，小涨22，持仓仍有缩减。受中美贸易缓和影响，空头减仓离场，市场情绪转好。但国内弱需求基本面未有改善，国外进口价此前一直下调，7月银星报价580与6月持平，没有进一步下跌预计给予市场报价企稳的信心，后期需关注进口报价是否会配合上涨。7月造纸行业淡季氛围仍存，纸浆期现货预计仍将承压，短期期货反弹升水现货预计会吸引套利资金介入，期货市场建议关注反弹做空机会。

天胶：沪胶周二盘中继续下跌，09合约探至11135低点后回升，收长下影线。近期市场受中美贸易关系改善利好刺激，上涨品种增多，市场情绪转向。沪胶再次试探下方支撑，盘中短线行为明显。基本面方面无太大变化。后期关注点在于供应旺季来临，新胶产出仍会增长，而需求若继续弱化，势必再次造成供强虚弱格局压制价格。短期反弹力度受外部因素刺激，缺乏基本面支撑，行情预计维持震荡。

PTA：TA909夜间减仓40万手，收于6224（-224）。夜间有举报信举报某大型供应商操纵市场价格，同时国际原油大跌，TA909也跟随下跌，夜间波动超过400点。昨日华东现货6805（+90）。PX成交价860美金/吨，汇率6.87，PTA加工成本4400元/吨，现货加工费高达2250元/吨。目前PTA装置负荷92.7%，聚酯负荷92.9%（产能5600万吨核算），聚酯工厂利润尚可。坯布库存高位，但考虑到传导至聚酯库存需要时间，加上7月份存在大型PTA装置检修，现货存在供不应求的可能，但近期市场上涨过快，加上举报风波对市场造成重大利空，修正观点，短期多单回避。

MEG：乙二醇1909收于4408，华东现货价4415（+17）元/吨，外盘价格545（+5）美金/吨。截止6月27日，国内乙二醇整体开工负荷在64.55%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在53.51%（煤制总产能为441万吨/年）。上周华东主港地区MEG港口库存约125.1万吨，环比上期下降5.7万吨。日本一套28万吨/年的MEG装置目前已正常重启，该装置此前于5月下旬停车检修。日本另一套8.2万吨/年的MEG装置延期至7月中旬重启，该装置原计划6月初停车检修一个月。PTA大幅上涨，反而对MEG形成利空，尤其是当前MEG库存依然高位的情况下，反弹空间预计有限，空单持有。

原油：尽管非欧佩克批准了延长减产期限9个月的协议，然而市场仍然担心需求增长减缓，欧美原油期货盘中涨后转而急跌。7月1日欧佩克第176次会议决定将第175次会议通过的自愿调整产量协议从2019年7月1日起延长9个月，到2020年3月份。俄罗斯6月份减少的石油产量超过联合减产协议中承诺的减产量，但是这非自愿性减产，而是俄罗斯石油行业仍然受到污染原油危机的影响。俄罗斯能源部长诺瓦克称，6月份俄罗斯石油日产量比2018年10月份每日1141万桶的产量减少了27.8万桶，这意味着6月份俄罗斯石油日产量约1113万桶。截止6月28日当周，美国原油库存4.695亿桶，比前周减少500万桶，汽油库存减少38.7万桶，馏分油库存减少170万桶。备受市场关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存增加90万桶。                                                  

甲醇：夜盘低位震荡。截至6月28日，国内甲醇整体装置平均开工负荷为：71.73%，较5月份环比上涨1.23%。6月西北地区部分前期检修装置恢复运行，导致西北地区开工负荷上涨；另外山东、山西、河南等地区部分装置月内检修结束，导致国内开工负荷提升。本周期内，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.2%，较上周下降0.9个百分点。本周期内，因神华宁煤降负运行，煤（甲醇）制烯烃装置整体开工负荷出现下滑。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存下降至90.02万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在25.88万吨附近。

PVC：V1909夜盘高开震荡回落，收6860（-70）。当前电石供不应求，出厂价乌海、宁夏及陕西地区继续上调25-75元/吨，电石供需关系短时间难以缓解。6月检修损失约27万吨，7月检修损失约19万吨，集中检修马上结束，之后开工又将回升高位。库存长期处于高位，上周库存有所回升，下游需求表现依旧疲软。9月旺季预期有所减弱，九一价差将逐步回归，若价差扩大至220附近，可尝试反套，持有到8月底。

【黑色】

焦煤焦炭：2日煤焦期价小幅高开后窄幅整理。焦炭方面，唐山、邯郸等地钢厂第三轮提降100元/吨后，多数焦企已按新价格执行送货。随着唐山地区钢厂限产事件持续发酵，钢企对焦炭的需求明显减弱，华北地区多数钢厂焦炭库存已达较高水平，多以控制焦炭到货量为主，而焦化厂在开工未受明显受限的情况下，受市场弱势影响多积极组织发运，短期焦炭供需面继续偏宽松运行，钢厂对焦价持有较强的话语权。焦煤方面，7月产地原料煤开启全面下跌模式，其中为数较多煤矿经过一两轮价格下跌后，库存和销售多未得到明显缓解，导致价格再次下调，其中长治、临汾地区的瘦主焦煤、主焦资源的价格多已累计下调110-130元/吨，已跌破前半年价格低点，短期看焦煤价格多承压下行。整体上，焦企在利润尚可情况下限产动力不强，除了山西吕梁/韩城/河津等部分焦企有少量限产，产地焦化厂限产仍较为放松，目前港口现货少量成交1950-1980，折盘面2100，盘面升水现货30元。6月底唐山武安限产加强，焦炭垒库压力将增加，预计现货延续承压。不过港口价格已反映三轮降价预期，产地盈亏平衡折盘面2050-2100左右，进一步下行空间暂难打开，环保预期下远月01或有一定修复利润机会。

螺纹：螺纹昨夜跟随铁矿石宽幅震荡。现货方面，唐山钢坯报3670降30。上海一级螺纹现货报4060（理计）跌40。钢联周度库存显示，螺纹产量373.17万吨，环比降3.15万吨，社库环比升9.66万吨 至566.31万吨，厂库219.73万吨，环比降9.53万吨，螺纹总库存持平。唐山限产政策更改为：首钢迁钢、首钢京唐、文丰钢铁、华西钢铁、天柱钢铁、国义特钢(7月15日至31日可不限产)；唐钢不锈钢（7月1日至15日可不限产）。唐山限产政策边际放松，市场对于当前限产力度持续性产生怀疑，策略建议多单离场观望。

铁矿：铁矿石昨夜盘中波动加剧，主力合约收盘仍收于900关口上方。现货方面，金步巴报970（干基），普氏62指数报126.2。上周澳洲巴西铁矿发运总量2537.4万吨，环比上期增加234.0万吨,澳洲发货总量1826.9万吨，环比增加201.5万吨。巴西发货总量710.5万吨，环比上期增加32.5万吨,其中淡水河谷发货量581.1万吨，环比减少37.6万吨。港口库存连续十一周下降，唐山限产文件公布的限产条例出现放松，使未来钢厂受行政而限产的预期出现松动，再度强化铁矿石上涨逻辑。后市预计虽有震荡，但仍将偏强运行。

【金属】

铜：夜盘铜价低开后震荡整理，延续反应对未来经济增速放缓的担忧。全球制造业数据低迷，令中美贸易重启谈判利好丧失殆尽。产业链供求仍基本平衡，供需两弱的状态。短期铜价有望技术性企稳，建议关注股市、汇市和中美贸易谈判进展。

锌：夜盘锌价微涨60元，反弹力度疲弱。锌仍受到预期供应过剩的压力，在接近历史高位的精矿加工费之下，随着冶炼瓶颈的缓解，供应增加趋势将得到延续，预期过剩将逐步兑现。近期LME现货升水由100美元以上回落至60美元附近，挤仓告一段落。随着锌价的走低，越来越接近行业生产成本。短期锌价横向调整的可能性较大，建议关库存及下游开工情况。

铝：昨日夜盘铝价小幅下跌。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。原料端，受环保影响，国内氧化铝产能短期面临较大收缩，原料价格前期涨幅较大，近期由于部分产能复产以及境外供应增加，氧化铝价格持续回落。库存端，随着淡季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。此外尽管中美目前恢复谈判，但经济的不确定性依旧很好。操作上需保持谨慎，逢高做空为主，轻仓操作。

镍：昨日夜盘镍价小幅下跌，国内交易所库存增加大大降低了逼仓风险。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期精炼镍库存较低，有的时候存在逼仓风险，中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，操作上建议短期观望为主，关注精炼镍进口情况。

贵金属：昨日晚上黄金抄底买盘强劲金价大幅攀升，收回前日跌幅后并进一步走高，黄金现货至1430美元/盎司处，沪金1912收于317.30元/克，沪银1912收于3686元/克。经济数据方面周一公布的美国制造业PMI进一步走低至51.7，但高于预期。央行方面，上周周二凌晨的一次讲话中，鲍威尔未对降息路径给出暗示，并强调了美联储的独立性，在鲍威尔讲话之前，圣路易斯联储主席布拉德表示7月降息25bp是合适的，美联储官员的讲话打压了市场激进的预期，对于7月降息的概率预期依旧为100%，但一次性降息50bp的预期概率已至20%。风险事件方面，周末中美贸易谈判传出乐观消息，美朝领导人会面，市场避险情绪一度降温，但周二美国提出对欧盟40亿美元的商品加征关税，市场的乐观情绪开始冷却。对经济下行风险的担忧和美联储同市场的沟通下，可能的降息时间点为7月，但不大可能一次性降息50bp。如果美国经济持续性走弱将进一步支持当前黄金上行，但此前涨幅较快，降息预期缓和和避险情绪降温之际有一定的回调压力，但不宜参与回调行情，等待更好的买入时机，金价短期可能还要经历震荡盘整。金银比价回落但仍处于高位。操作上建议黄金以多头思路对待。目前市场重点转向经济数据表现，重点关注5月耐用品订单、劳动力市场数据。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约继续上涨，主产区鸡蛋现货涨至3.6元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，目前蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加，整个上半年鸡蛋供应相对宽松。但非洲猪瘟的持续发酵使得鸡蛋的代替性消费增加，供需两旺依然是现阶段和未来半年的主要矛盾。近期现货准备进入夏季行情的上涨周期，上半年大量补栏雏鸡产能逐渐开始发力，09合约已经距离交割时间不远，近期随现货波动较大，但预计最终价格不会出现太大单边行情，宽幅波动为主。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，远月的01合约下行风险较大。

玉米：玉米期货昨日小幅震荡。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。美玉米进口预期放大，但前期美玉米涨幅较大，不计25%关税的进口成本已经来到1900元/吨左右。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900-1950区间做多C1909合约。

苹果：苹果10合约昨日小幅震荡。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，极为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。从目前的气象条件来说，依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉涨1.05%，收67.28美分/磅。郑棉夜盘跌1.26%，收13755元/吨。美棉实播报告出炉，棉花种植面积预计为1372万英亩，小幅低于此前市场预估的1381.9万英亩。经过G20中美会晤后，美国停止继续增加商品关税，中美贸易谈判重启，中国可能进口美国农产品包括美棉。如果进口美棉对美棉利好，但由于进口的方式尚不明确，对国内的影响暂不明确。前期由于担忧加征关税而导致的订单萎缩，可能短期内迎来回升甚至抢单的情况，短期对棉花利多。纺织产业链上下游前期累积的库存消化需要时间，长期来看，纺织业仍面临产能过剩和产能转移的问题，因此中长期棉花存在下行压力。

油脂：因中西部天气改善，CBOT大豆和豆油继续回落。马盘棕榈油再创年内新低后小幅反弹，走势仍较弱，市场关注减产期结束后产地产量库存变化。国内油脂期货夜盘下跌，目前国内油脂库存仍然较高，尤其是豆油现货库存高企，现货价格疲软，棕榈油未来3个月到货充足，油脂整体反弹乏力。Y1909短期支撑5350附近，短期阻力5530-5590；棕榈油1909再创年内新低，下方支撑4220-4250，短期阻力4430-4450；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：美豆下跌，周五晚间美国农业部公布19/20年度种植面积8000万英亩，低于3月种植意向展望和市场预估的8460万英亩。季度库存17.9亿蒲，低于市场预估的18.6亿蒲。数据好于市场预期使得报告利多。农业部同时也表示未来会继续调研面积并在8月12日公布。最新公布的美国大豆播种进度92%，上周进度为85%，低于去年同期的100%和五年均值的99%，大豆出苗率83%，上周进度为71%，去年同期为98%，五年均值95%。大豆优良率54%，与上周持平，上年同期71%。截止6月25日当周，管理基金在美豆合约净空单继续降低，目前持净空单3万张左右。中国周五从美国采购54万吨大豆，将于18/19年度装运。中美周末会晤取得一定进展。过去一个月豆粕价格震荡，现货成交维持清淡，未执行合同降至过去5年低位。市场传言国家增加大豆储备。上周国内大豆库存环比降低42万吨，同比降低224万吨。豆粕库存环比增加5万吨，同比降低34万吨，豆粕库存连增五周，油厂库存压力明显。过去5周国内豆粕提货量同比降低2%，最近五周提货速度明显下降，近两周提货量在130万吨附近。7月-8月建议考虑买豆粕M1909-抛M2001套利，持有至8月中旬。

白糖：夜盘外糖下跌。郑糖9月下跌，昨日仓单+有效预报合计22075张（-98张），19年4月末为33500张，仓单预报6033张，预期未来仓单数量增加。昨日现货价格上涨，昆明白糖现货5120元/吨，柳州5290元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本5034元/吨附近。原糖7月合约创下史上最大交割量41432手，或210万吨糖，本次交割糖总价值超过5.7亿美元。印度干旱问题影响马哈拉施特拉邦及卡纳塔克邦甘蔗产区，预计可能使两地食糖产量下降20%以上。中国5月食糖进口38万吨。国内进入消费旺季，需求走升，预计郑糖9月震荡偏强，远月合约不明朗。

【新闻关注】

国际：

美联储梅斯特：倾向于不降息以刺激通胀；经济2019年仍可能良好；现在决定经济是否向疲软方向发展为时尚早；在对货币政策进行调整之前希望能够获得更多信息；现在降息可能会增强负面情绪，导致金融失衡；国际贸易关系是新的不确定性；近期数据喜忧参半显示下行风险持续增长。

国内：

国务院总理李克强出席夏季达沃斯论坛开幕式并发表特别致辞称，下一步将坚定不移抓好发展这个第一要务。深入落实已出台的宏观政策措施，不搞“大水漫灌”式强刺激，不走铺摊子、粗放增长的老路。不断深化改革，着力打造市场化、法治化、国际化的营商环境，进一步激发市场主体活力。着力抓好实施更大规模减税降费和“放管服”改革两件大事。鼓励金融机构加大对小微企业的信贷投放，支持大企业与中小微企业融通发展、优势互补。