报告日期：2019年6月27日申银万国期货研究所

【宏观】

中国国务院要求降低小微企业融资实际利率，试点部署支持扩大知识产权质押融资和制造业信贷投放，以强化知识产权保护利用并促进扩大就业。政府正以其他的形式而非降息等总量政策，试图改善信贷的传导渠道问题。相信在贷款成本上和资金可获得性上小微企业和民营企业将得到更多的政策倾斜。这体现了货币政策上的预调微调，同时降低了短期内其他总量政策的可能性。该政策的效果更倾向于长期的过程。

【金融】

股指：美股涨跌不一，此前美国财政部长史努文·姆努辛表示中美之间贸易谈判90%已完成刺激指数上涨，随后回落，A50夜盘上涨0.30%。中美双方预计在G20峰会上重启贸易谈判。科创板今日第一只新股打新，优质科技股有望受到关注。杠杆资金较为后知后觉，6月25日两融余额达约9154.11亿元，比上一交易日增加约14.27亿。外资6月整体大幅流入A股，入富生效后资金有外流迹象，昨日沪深股通净流出约9.45亿元，2019年共流入约925.30亿元。自中美恢复通话后，大盘收获了一定涨幅，G20即将召开，市场当前预计能够推迟3000亿关税的加征，从目前走势看反弹趋势并没有完全破坏，但相对变得谨慎，可以部分减仓或观望。

国债：Shibor隔夜利率跌破1%，国债期货价格震荡走低。央行继续暂停逆回购操作，但由于季末财政支出加大，市场流动性较为充裕，Shibor隔夜利率跌破1%，创近10年新低，市场担忧短端超低利率难以持续，国债期货价格震荡走低，10年期国债收益率上行1bp至3.24%。市场对中美经贸合作即将展开沟通存在预期，市场风险偏好提升，股票和大宗商品价格近期走强。美联储政策声明转鸽，市场预计最快7月份降息且调整缩表计划，10年起美债收益率接近2%。房地产和基建投资均有所回落，规模以上工业增加值同比回落，消费增速小幅企稳，但幅度有限，短期CPI仍有可能继续上行，PPI将逐步回落，经济仍面临一定的下行压力；尽管短期稳增长政策和贸易环境改善或对债市形成扰动，但在经济增速持续放缓，货币政策保持宽松的背景下，预计国债收益率整体以下行为主，国债期货价格将继续保持强势，操作上建议观望或者逢低买入为主。

【能化】

纸浆：纸浆延续调整。近期进口木浆现货市场供应量平稳，成交偏清淡，整体观望气氛浓郁。国内主要地区纸浆库存居高不下，纸厂消耗自身原料库存为主，现货市场采买积极性低。下游白卡纸、文化用纸再发涨价函，对市场交投信心提振有限。短期原料及需求面均无利好支撑，价格预计持续走弱。

天胶：沪胶周三震荡。市场供需两弱状态延续，消息面平淡。需求弱化状态未有改变。中美贸易、国六标准提前等因素继续对汽车行业产生不利影响。上游原料价格相对坚挺，价格维持内弱外强状态。但下半年产量增长仍是预期之中。供应端暂无明显减产可能，对价格支撑有限。目前泰国及国内云南气候仍偏干，后期预计雨水会有所增加，但降水未增加前预计价格仍有支撑。走势延续震荡，短期震荡区间11200-13200。

PTA：TA909收于5974（+98）。现货6125（+190）。受原油价格大涨的支撑，PX成交价上涨844（+11），汇率6.88，PTA成本4380元/吨，现货加工费高达1800元/吨。PTA装置开工率88%。福海创450万吨PTA装置，预计7月3号左右停产检修，计划检修20天左右。聚酯负荷91%（产能5600万吨核算），聚酯工厂利润尚可。江浙涤丝产销昨日跟进160%。坯布库存高位，但考虑到传导至聚酯库存需要时间，加上7月份存在大型PTA装置检修，现货存在供不应求的可能，短期价格或将持续强势运行，09合约向上看到6200附近。

MEG：乙二醇1909收于4540（-2）。现货价格4455（-20）。截止6月20日，国内乙二醇整体开工负荷在62.87%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在49.66%（煤制总产能为441万吨/年）。华东主港地区MEG港口库存约130.8万吨，环比上期下降4.5万吨。PTA大幅上涨，反而对MEG形成利空，尤其是当前MEG库存依然高位的情况下，反弹空间预计有限，空单持有。

原油：美国原油产量连续三周减少，出口量增加导致原油库存骤降，欧美原油期货大涨。美国原油净进口量和产量减少，原油库存骤降；成品油库存也下降。美国能源信息署数据显示，截止6月21日当周，美国原油库存量4.69576亿桶，比前一周下降1279万桶；美国汽油库存总量2.32225亿桶，比前一周下降100万桶；馏分油库存量为1.2538亿桶，比前一周下降244万桶。美国原油日产量连续三周减少。截止6月21日当周，美国原油日均产量1210万桶，比前周日均产量减少10万桶，比去年同期日均产量增加120万桶。截止2019年6月21日的四周，美国成品油需求总量平均每天2056.4万桶，比去年同期高1.8%。

甲醇：甲醇维持震荡，本周期内，煤（甲醇）制烯烃装置多维持平稳运行。煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.1%，与上周持平。国内甲醇整体装置开工负荷为71.13%，环比下跌3.43%；西北地区的开工负荷为84.90%，环比下跌4.26%。本周期内，西北地区部分装置持续停车中，导致西北开工负荷下行；及河北、河南等地区部分装置持续停车中，导致全国甲醇开工负荷下滑。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存上涨至90.21万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在23.7万吨附近。从6月21日至7月7日中国进口船货到港量在44.94万-45万吨。

PVC：PVC夜盘高开震荡，现货上涨动力不足，市场主流价格变化不大，基差偏弱（-65）。目前电石产量较低，个别地区供应紧张，下游采购积极，电石价格陆续跟涨，山西开始第五轮电石采购价上涨，出厂价也有上涨现象。集中检修还会持续一段时间，但7月中下旬将会结束，届时PVC开工率有望回到高位。目前宏观和情绪偏好，但在集中检修的大环境下库存长期处于高位，去化乏力，说明下游需求一般。预计短期震荡，继续上行动力不足。

【黑色】

焦煤焦炭：26日煤焦期价小幅高开后延续反弹。焦炭方面，河北唐山地区部分高炉已落实停产，其余部分高炉也将于近两日落实到位，因本次高炉停限产执行力度到位，当地多家钢厂普遍对焦炭到货量限制或者停采，部分钢厂近两日有进一步下调焦炭采购价计划，短期内焦炭需求疲软。焦企方面，前期山西、陕西部分限产焦企近期有小幅提产行为，焦炭供应较前期稍显宽松，焦企普遍积极出货为主。港口焦炭准一现汇自提报价下调至2020元/吨左右，较高点累计下跌180元/吨左右，市场成交清淡。焦煤方面，焦企为控制原料煤成本，普遍采取小单采购或者停采，煤矿尤其是配焦煤矿库存压力逐步显现，部分前期价格上调过快的煤矿近期价格有较大幅度调整，其中临汾、长治地区主焦煤（S0.5 G80-85）近日下调40-70元/吨至1550-1580元/吨。整体上，经过前期下游钢厂补库，结构性库存紧张明显缓解，焦企在高利润刺激下仍有进一步提产动力，除了山西吕梁/韩城/河津等部分焦企有少量限产，产地焦化厂限产仍较为放松，目前港口现货少量成交1980，折盘面2130，基差20元/吨。由于唐山武安突发限产，焦炭垒库压力将增加，在供需偏弱格局下可能打破短期平衡，预计现货延续承压。不过港口价格已反映三轮降价预期，产地盈亏平衡折盘面2050-2100左右，进一步下行空间暂难打开，低位震荡为主，建议偏空操作。

螺纹：昨夜螺纹攻上4000大关。现货方面，唐山钢坯报3600持平。上海一级螺纹现货报3990（ 理计）持 平。钢联周度库存显示，螺纹产量376.32万吨，环比降5.89万吨，社库环比升5.41万吨至 556.65万吨， 厂库229.26万吨，环比升4.5万吨，螺纹总库存升9.91万吨。上周数据开始体现产量的小幅下降。唐山限产政策出台，目前钢厂低利润状态，执行力度或将偏好，唐山部分钢厂开始落实限产，策略建议轻仓多单 继续持有。

铁矿：钢厂自发性减产不明显，铁矿石昨夜延续强势。现货方面，金步巴报909（干基），普氏62指数报114.75。上周澳洲巴西发运总量2303.4万吨，环比上期增加88.3万吨。澳洲发货总量1625.4万吨 环比上 期减少97.6万吨 ，澳洲发往中国量1408.8万吨，环比上期减少79.1万吨。巴西铁矿石发货总量为678万吨 ，环比增加185.9万吨。其中淡水河谷发货量为618.7万吨，增加211.7万吨。港口库存连续十周下降，但 随着到港量的回升，降幅在上周如期放缓。目前看钢厂自发性减产并不明显，唐山限产逐步落实，矿石后期将承压，收复贴水的走势预计并不流畅，策略建议9-1价差80以下分批入场做多正套。

【金属】

铜：夜盘铜价盘中曾跌破4.7万整数关口，但随后收复。智利矿山chuquicamatar延续罢工，估计矿供应损失超过万吨，这使得本来紧张的原料供应雪上加霜。市场等待中美领导人周末G20会谈，昨日美国财长努亲媒体前表态，中美双方已完成95%的谈判；另有媒体报道，美国可能延缓对中国3千亿美元加征关税。近期铜市总体受宏观因素影响，供需两弱，并且差异不明显。短期铜价可能延续反弹，建议关注中美贸易谈判进展、股市和汇市变化。

锌：夜盘锌价小幅回落，重回2万整数下方。有统计显示上周社会库存下降近万吨，促锌价反弹，加上宏观环境的阶段性缓和。前期1.9万元的锌价已接近低品位矿山生产成本。但由中长期角度来看，冶炼瓶颈将逐步消除。在接近历史高位的精矿加工费之下，供应增加趋势将得到延续，精矿加工费可能持续缩减。建议关注中美贸易谈判进展、股市和汇市变化。

铝：昨日夜盘铝价小幅下跌。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。原料端，受环保影响，国内氧化铝产能短期面临较大收缩，原料价格前期涨幅较大。库存端，得益于下游消费季节性回升，铝近期库存持续，后续走势需持续关注。宏观方面，随着中美贸易摩擦的升级，金属价格预计承压，短期内宏观的不确定性依然较高，操作上需保持谨慎，逢高做空为主，轻仓操作。

镍：昨日夜盘镍价上涨。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期精炼镍库存较低，社库较低时存在逼仓风险，中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，操作上建议短期观望为主，关注精炼镍进口情况。

贵金属：26日煤焦期价小幅高开后延续反弹。焦炭方面，河北唐山地区部分高炉已落实停产，其余部分高炉也将于近两日落实到位，因本次高炉停限产执行力度到位，当地多家钢厂普遍对焦炭到货量限制或者停采，部分钢厂近两日有进一步下调焦炭采购价计划，短期内焦炭需求疲软。焦企方面，前期山西、陕西部分限产焦企近期有小幅提产行为，焦炭供应较前期稍显宽松，焦企普遍积极出货为主。港口焦炭准一现汇自提报价下调至2020元/吨左右，较高点累计下跌180元/吨左右，市场成交清淡。焦煤方面，焦企为控制原料煤成本，普遍采取小单采购或者停采，煤矿尤其是配焦煤矿库存压力逐步显现，部分前期价格上调过快的煤矿近期价格有较大幅度调整，其中临汾、长治地区主焦煤（S0.5 G80-85）近日下调40-70元/吨至1550-1580元/吨。整体上，经过前期下游钢厂补库，结构性库存紧张明显缓解，焦企在高利润刺激下仍有进一步提产动力，除了山西吕梁/韩城/河津等部分焦企有少量限产，产地焦化厂限产仍较为放松，目前港口现货少量成交1980，折盘面2130，基差20元/吨。由于唐山武安突发限产，焦炭垒库压力将增加，在供需偏弱格局下可能打破短期平衡，预计现货延续承压。不过港口价格已反映三轮降价预期，产地盈亏平衡折盘面2050-2100左右，进一步下行空间暂难打开，低位震荡为主，建议偏空操作。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约小幅上涨，主产区鸡蛋现货维持3.3元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，目前蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加，整个上半年鸡蛋供应相对宽松。但非洲猪瘟的持续发酵使得鸡蛋的代替性消费增加，供需两旺依然是现阶段和未来半年的主要矛盾。近期现货准备进入夏季行情的上涨周期，上半年大量补栏雏鸡产能逐渐开始发力，近月合约依然存在下行风险。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，远月的01合约下行风险较大。

玉米：玉米期货昨日小幅下跌。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。美玉米进口预期放大，但近期美玉米涨幅较大，不计25%关税的进口成本已经超过1900元/吨。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900-1950区间做多C1909合约。

苹果：苹果10合约昨日小幅震荡。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，极为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。从目前的气象条件来说，依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉涨1.08%，收66.43美分/磅。郑棉夜盘涨1.86%，收13970元/吨。USDA6月度报告再度下调了全球棉花使用量预期，使得2019/20年度全球棉花产量高于需求，与ICAC6月对2019/20年度的产需过剩预测也保持一致，目前市场对明年的增产以及需求下滑达成共识。另一方面，中美贸易争端出现波折，纺织企业订单明显下滑，成品库存累积，下游需求很淡。美棉出口周报显示美棉出口订单大量取消，导致ICE价格下跌。目前国内产业链上下游均降低开工，棉花棉纱现货都存在部分降价抛货的情况。近期传言美国将延后加征3000亿商品关税，中美贸易争端有好转迹象，市场对月底G20会晤有所期待。但基本面仍然较差，空头压力还在，可短期做多棉花波动率。

油脂：中西部天气将转干升温，有利于播种，CBOT大豆昨日小幅回落，市场等待本周中美两国领导人的会晤结果以及月底的库存和面积报告，报告前预计CBOT大豆维持高位盘整走势。马盘棕榈油创年内新低，市场关注减产期结束后产地产量库存变化。国内油脂期货夜盘小幅波动，目前国内油脂库存仍然较高，尤其是豆油现货库存高企，现货价格疲软，棕榈油未来3个月到货充足，油脂整体反弹乏力。Y1909短期支撑5350附近，短期阻力5530-5590； 棕榈油1909创年内新低，下方支撑4220-4250，短期阻力4430-4450；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：美豆下跌。中美电话商谈，将在G20会面，中国新闻发言人表示双方将准备会晤事宜。最新公布的美国大豆播种进度85%，低于市场预估的88%，上周进度为77%，大幅低于去年同期的94%和五年均值的91%，大豆出苗率71%，上周进度为55%，去年同期为94%，五年均值91%。大豆优良率54%，低于市场平均预估的59%，上年同期73%。截止6月18日当周，管理基金在美豆合约净空单持仓大幅降低，目前持净空单5万张。近日豆粕价格波动大，现货成交维持清淡，未执行合同降至过去5年低位。市场传言国家增加大豆储备。上周国内大豆库存环比增加22万吨，同比降低175万吨。豆粕库存环比增加9万吨，同比降低39万吨，豆粕库存连增四周，油厂库存压力明显。过去5周国内豆粕提货量同比增加3.6%，最近四周提货量逐渐下降至正常水平，提货速度明显下降。周五晚间美国将发布库存报告与面积报告，未来一周市场干扰因素较多，豆粕价格波动将放大，建议控制仓位。7月-8月期间建议等待时机考虑买豆粕M1909-抛M2001套利。

白糖：夜盘外糖下跌2%。郑糖9月跌破5000元/吨，昨日仓单+有效预报合计17295张（-140张），19年4月末为33500张，近两个月仓单逐渐下降，最近两周基差重新转弱，仓单预报925张。现货价格涨跌不一，昆明白糖现货5075元/吨，柳州5270元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4974元/吨附近。巴西糖厂密切关注2019年美国玉米减产情况，可能推高玉米价格，提高美国乙醇生产成本，将可能使巴西乙醇的需求进一步上升。印度干旱问题影响马哈拉施特拉邦及卡纳塔克邦甘蔗产区，预计可能使两地食糖产量下降20%以上。中国5月食糖进口38万吨。国内进入消费旺季，需求走升，预计郑糖9月震荡偏强。

【新闻关注】

国际：

英国央行行长卡尼表示，英国央行的预期没有涵盖无协议脱欧风险，但市场对利率的预期已经纳入无协议脱欧风险。欧盟委员会发言人称，欧盟不会与英国就脱欧协议再次进行谈判。

国内：

国务院常务会议确定进一步降低小微企业融资实际利率的措施，决定开展深化民营和小微企业金融服务综合改革试点；部署支持扩大知识产权质押融资和制造业信贷投放，促进创新和实体经济发展。会议要求，今年金融机构发行小微企业金融债券规模要大幅超过去年，力争达到1800亿元以上。引导银行对知识产权质押贷款单列信贷计划和专项考核激励，不良率高于各项贷款不良率3个百分点以内的，可不作为监管和考核扣分因素。