宏观策略

今日市场关注：

关注宏观事件

美国第一季度实际GDP终值

5月NAR季调后成屋签约销售指数

6月27日到29日，G20峰会在日本举行

全球宏观观察：

国务院常务会议确定进一步降低小微企业融资实际利率的措施。国务院总理6月26日主持召开国务院常务会议，确定进一步降低小微企业融资实际利率的措施，决定开展深化民营和小微企业金融服务综合改革试点；部署支持扩大知识产权质押融资和制造业信贷投放，促进创新和实体经济发展；决定扩大高职院校奖助学金覆盖面、提高补助标准并设立中等职业教育国家奖学金。会议要求，今年金融机构发行小微企业金融债券规模要大幅超过去年，力争达到1800亿元以上。引导银行对知识产权质押贷款单列信贷计划和专项考核激励，不良率高于各项贷款不良率3个百分点以内的，可不作为监管和考核扣分因素。

国家管网公司成立文件下发。据媒体报道，酝酿许久的国家管网公司成立文件已经下发到地市一级。按照国家油气体制改革思路，“管住中间，放开两头”，自2016年就开始酝酿成立独立的国家管网公司。2016年《关于深化石油天然气改革的若干意见》提出：“分步推进国有大型油气企业的干线管道独立，组建国有资本控股、投资主体多元化的石油天然气管道公司。”2017年5月，中共中央、国务院印发《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》，明确提出分步推进国有大型油气企业干线管道独立，实现管输和销售分开。按照目前的改革思路，新的公司将由国家控股，“三桶油”的持股比例相差不会太大；组建之后，将面向社会进行混合所有制改革。

英央行行长：若无协议退欧，会相应地调整利率预期。在英国央行通胀报告听证会上，卡尼承认英国央行的预期没有涵盖无协议脱欧风险，但市场对利率的预期已经纳入无协议脱欧风险，在无协议脱欧风险上与市场有分歧是自然的。他表示，虽然无协议脱欧并不是最有可能发生的情况，但投资者对这种结果的预期却有所增加。如果英国确实无协议脱欧了，卡尼表示提供刺激措施的可能性高于紧缩性政策，但利率上的回应将不会是自动的。“如果脱欧取得进展，委员会的预测变得非常重要，”卡尼表示，“如果政府的脱欧政策发生改变，央行会相应地调整利率预期。”

近期热点追踪：

美联储加息：特朗普与美联储的关系再度降到冰点。美国时间6月24日晚间，美国《国会山报》（The Hill）发表对美国总统特朗普的独家专访，特朗普在此次采访中表示，只要他想他就能解雇美联储主席鲍威尔。但特朗普也在采访中称，虽然他有权力这么做，但他现在还没有这个意愿。他还补充说，鲍威尔近日表示他有权待满四年任期的说法是错的。特朗普重申，如果鲍威尔没有加息且进行量化宽松，美国的GDP增长和股市都会超过当下的水平。“美联储是美国经济的障碍，”特朗普抨击鲍威尔说，“鲍威尔完全领会不到我的意思。”

点评：6月美联储鸽派立场持续加强，点阵图显示8名官员预计2019年将降息，未来降息预期上升，将加大对非美国家货币带来贬值和通胀压力。

金融期货

流动性：跨季或将平稳过渡

逻辑：昨日资金面延续宽松态势，资金利率进一步下移，DR001加权平均再度低于1%的水平，表明银行间流动性维持充裕。从目前资金面表现来看，此次6月跨季或将平稳过渡。

期指：盘面清淡，静待事件落地

逻辑：昨日盘面略显平淡，市场量能也仅有3900亿，壳股、军工（国产航母穿越台湾海峡）、区块链、垃圾分类成为为数不多的亮点。而盘后一则新闻一度引发躁动，姆努钦表示中美谈判已完成90%，诱发盘面异动，A50期货高开后回吐涨幅。整体来看，G20结束之前，资金选择谨慎观望，波动率下移。而G20会议之后，即使3250亿关税上调未能延后，也会引发两个预期变动，一是逆周期政策发力，结构性改革推进加快，二是不确定性下移预期。于是即便在最差的情况下，在消化完负面情绪之后，市场此后也将迎来短反弹，建议布局多单等待7月股指向上的机会。

操作建议：多单续持

风险因子：1）美股崩盘；2）银行体系信用问题扩散；3）中美关系恶化

期债：交投意愿下降

逻辑：昨日，债市继续浸泡在宽裕的流动性之中，但收益率反而小幅上行，期债也均以下跌收场。同时，昨日市场交投热情明显下降，也暗示当前市场缺乏方向感。建议投资者维持此前思路，关注股市表现、G20会谈情况及月末PMI数据可能带来的博弈机会。

操作建议：观望，或逢高小幅空单博弈

风险因子：1）贸易磋商事件继续升级；2）经济数据大幅好于预期

黑色建材

1、钢材：各地现货涨跌互现，建材成交大幅回落。找钢网数据显示，本周建材、热卷产量均有所回升，唐山限产预期推升期价后，投机需求入场，建材钢厂库存明显向社会库存转移；近期南方雨水增多，下游需求偏弱，现货上涨乏力，螺纹、热卷1910合约已处于升水状态，期价进一步上涨需等待现货配合，钢价短期高位震荡。

2、铁矿：现货价格涨跌互现，成交量维持高位。供应端方面整体平稳。需求端仍重点关注环保政策执行情况，唐山已有部分钢厂开始执行高炉限产。但找钢网数据显示，钢材产量仍在攀升，对减产预期有所缓解，价格短期高位震荡为主。

3、焦炭：山东、河北、山西等地钢厂开启第二轮提降。唐山地区高炉限产加强，焦炭需求收缩幅度更大，供需面临错配，高炉限产背景下，钢厂将继续打压焦炭，预计焦炭现货仍将弱势运行。而期货已升水现货，受基本面偏弱、8月份环保预期综合影响，短期内将维持震荡。

4、焦煤：山西地区部分煤矿产量增加，蒙煤通关也有恢复，焦煤供给缓解，由于焦炭价格面临下跌压力，焦企采购节奏放缓，焦煤现货价格松动。环保影响下，焦炉开工率小幅减少，总体维持较高位，焦煤供需相对稳定，预计短期焦煤现货仍有一定让利空间，期货价格将维持震荡。

5、动力煤：在港口低硫煤询货偏紧缺影响下，煤炭价格触底反弹，暂时扭转市场悲观情绪，在旺季需求尚未证伪前维持良性预期；但受制于供给宽松的预期，总体需求仍旧一般，尤其是在港口成本同比大幅降低20元/吨以上的背景下，市场反弹修复倒挂的空间也大为压缩，压力位明显下移。总体来看，煤炭市场结构性矛盾有所缓和，供需总量逐步宽松，预计在旺季高日耗到来之前，继续维持区间震荡的格局。

能源化工

原油：美国原油库存大降，库存拐点逐渐来临

逻辑：昨日油价延续上行，跨区价差继续收窄。EIA周报显示上周原油、汽油、馏分油、库欣库存分别-1279、-100、-244、-175万桶，产量、进口、出口、炼厂开工分别 -10、-81、+35、+7万桶/日。原油库存连增三月后开始进入下行周期，有助提振单边油价上行；库欣库存拐点出现，有助提振美油月差及跨区价差收窄。前期跨区价差走扩助推出口再创历史新高，进口持续下滑使总油品年内第三次实现净出口。若下半年出口维持高位将有助于去库持续。

价格方面，宏观压力暂缓，金融利空暂缓，地缘溢价上行，供需支撑增强。1）金融角度：中美元首G20会谈缓解前期过度悲观预期；美欧央行降息预期提振金融市场情绪；但经济疲弱仍为中期压力。2）商品角度：欧佩克供应低位、炼厂检修结束、美油进入去库周期、基金净多持仓回升均对油价形成支撑。前期月差涨幅较大，单边相对滞涨；近期关注单边补涨空间。

策略建议：Brent多单持有；Brent-WTI价差空单持有

风险因素：沙特增产；美股大跌

沥青：原油企稳带动沥青走强，基本面数据仍较为悲观

逻辑：昨日API原油库存大降原油走强带动今日沥青走强，走强幅度受到基本面数据的压制，沥青-WTI价差仍在低位，多空仓差有所修复但空头仍占优势。当周库存继续上涨，开工小幅下调，悲观预期继续笼罩，好在沥青-WTI价差低位已将将较弱的现实反映，未来静待基本面数据好转。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：持续时间长的大范围降雨，炼厂检修大降。

燃料油：原油企稳燃油日内反弹，富查伊拉燃油库存环比上涨

逻辑：昨日美国API库存超预期下降原油反弹，日内带动燃油上行近3%，从日内持仓数据来看，虽然期价大幅上行，但是主力多头减仓较多，短期期价上行动力成疑。当周富查伊拉燃料油库存环比小幅增长，新加坡燃油裂解价差维稳，近期船运指数不断上涨，中东高温季正式来临带动燃油需求（燃油发电沙特阿美取消六月中外放燃油）。六月中东至亚洲燃料油供应明显下降，预计未来中东这个燃油供应唯一增量有望降低供应支撑燃油裂解利润。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：原油大幅下跌，新加坡到港船货增加。

PTA：短期利多持续，PTA走势偏强

逻辑：短期来自需求改善、供应去库、成本支撑的利好，对PTA的走势仍有支撑。特别是聚酯开工的回升支撑了PTA的刚性需求，而PTA在新装置投产前检修偏多，导致PTA有阶段性去库的趋势。加上，成本端的偏多影响，PTA短期延续偏多格局。但，目前PTA加工费已经到历史高位，但目前供需格局并不如去年高加工费时候那么强，因此，加工费的下调是潜在趋势。中长期看，供需格局的转弱预期，以及中美贸易对服装行业的不确定性影响，仍是PTA走势的压力来源。

操作策略：观望。

风险因素：

利空因素：原油价格大幅下挫，PX、PTA供应量大增，聚酯开工降至85%以下。

乙二醇：乙二醇涨势暂缓，上行依旧谨慎

逻辑：近日乙二醇的上行压力渐显，虽然油价回升，聚酯开工率回升、乙二醇库存下降的利多影响仍有效，但利多未有加码后，乙二醇走势压力将回归。此外，6月合约交割接近尾声，空头平仓对短期走势的支撑也略减。但若后期利多后劲不足，成本端和供需面的多空交织，将令乙二醇维持区间震荡。长期看，在新装置投产潜力影响下，乙二醇的上行压力仍存。

操作策略：观望。延续反弹沽空的思路。

风险因素：

利多因素：油价继续走高，下游需求淡季不淡，乙二醇库存大幅下降。

利空因素：原油价格大幅下挫，乙二醇供需偏空加深。

甲醇：现货和基差压力维持，甲醇短期承压

逻辑：近期甲醇虽然反弹，但相比化工品都显弱势，这个主要是国内外现货的拖累，由于产区库存偏高，外盘供应逐步恢复，且传统需求进入淡季，致现货价格难以跟涨盘面，盘面对内外现货升水压力逐步增大，短期仍是现货压力和宏观氛围转好之间的博弈；中长期去看，甲醇供需面仍未见明显好转，产区高库存压力仍存，继续拖累盘面，7月后重点关注南京诚志、宁夏宝丰、鲁西化工以及中安联合等MTO新产能投放进程，是否会导致季节性累库低于往年，进而给未来甲醇带来较好支撑。整体而言，继续关注原油和宏观带来的波动，短期关注价差压力和库存的变动，中期重点关注未来MTO新需求释放预期兑现。

操作策略：反弹谨慎，继续关注现货跟涨力度和基差压力

风险因素：

下行风险：贸易战风险加剧，原油持续弱势

LLDPE：预期逐渐转向乐观，短期向上空间或已透支

逻辑：在中美谈判利多消息刺激下，期货继续偏强，不过现货逐渐有疲软迹象，且仍是套利商接货稍多。短期而言，我们认为贸易战预期的修复有矫枉过正之嫌，倘若G20领导人见面无法带来进一步向好的预期，价格大概率即将再度回落；中线的话，三季度虽是供需压力相对不大的窗口，却也没有绝对缺口，反弹还需更多利好改善预期，例如中美谈判出现实质性进展，或国内推出更多经济刺激政策。

操作策略：空单继续持有。

风险因素：

上行风险：伊朗PE出口减少、中美贸易谈判转暖、经济刺激政再度推出

下行风险：经济持续走弱

PP：预期逐渐转向乐观，下行风险已在积累

逻辑：在中美谈判利多消息刺激下，期货继续偏强，不过现货仍较一般。短期而言，我们认为贸易战预期的修复有矫枉过正之嫌，倘若G20领导人见面无法带来进一步向好的预期，价格大概率即将再度回落；中线的话，海外新产能的压力已经体现，加上国内投产目前也相对顺利，三季度中后期开始供应就可能呈现持续走高的态势，因此除非中美谈判出现实质性进展，否则继续上行的空间或已较有限。

操作策略：空单继续持有。

风险因素：

上行风险：经济刺激政策再度推出、中美谈判转暖

下行风险：经济持续走弱、新装置投产顺利

PVC：驱动不明，空间不足，PVC观望为主。

逻辑：昨日PVC日内走势偏强，但现货出现下滑，显示基本面有所走弱。基本面驱动变化不大，需求淡季来临，供应端面临阶段性的供应恢复。因此整体上行驱动不足，市场采购追涨动能较弱。期现平水，没有结构性机会。短期技术上行状态良好，但基本面看涨空间不足，驱动不明显，因此观望为主。9-1套利可在200点左右介入反套。

操作：9-1反套等待介入机会

风险因素：

利多因素：安全检查力度加大；宏观氛围回暖。

利空因素：下游开工的快速回落。新增装置的投产。宏观预期大幅转弱。

纸浆：资金驱动的短期反弹迹象明显，阶段离场观望

逻辑：昨日纸浆期货明显上涨。虽然下午回吐部分涨幅，但是其期货收盘价依旧站上了13日均线。截止昨日白日收盘，基差明显放大，突破了前期的最低要求的套保空间。从技术端看，期货的反弹似乎已经成型。供需面消息变化不大，昨日新报的常熟港口库存甚至超预期的出现了大幅增长。从供需面看的中短期基本面依旧处于非常悲观的状态。因此这一轮反弹主要是由于资金面的推动，从4600以来的持续的大幅增仓，是资金介入的征兆。操作端建议，前期空头离场观望为主。

操作：空头离场观望。

风险因素：

利多风险：纸厂加速提价及原料采购；宏观氛围好转；浆厂大量停产检修

有色金属

铜观点：外矿罢工扰动供给偏紧，沪铜震荡偏强

逻辑：智利国营铜业公司的罢工延续，现货铜精矿加工费成交价继续下滑，结合硫酸价格下挫，小型炼厂生产利润压缩。结合七一废铜进口新政，国产废铜捂货惜售意愿强烈，拿到进口批文企业尚为少数，挺价意愿甚强，大多企业因未拿到批文生产放缓谨慎观望。上游铜精矿偏紧预期或将支持铜价进一步上扬。

操作建议：多单持有；

风险因素：交割预期，仓单增速

铝观点：宏观情绪改善，铝价弱势反弹

逻辑：美国加关税的听证会25日进入第后一天，多数美国代表企业反对加征关税，同时，G20峰会临近，投资者对中美重启贸易磋商预期加强，市场情绪偏乐观。产业上，氧化铝价格下跌，电解铝行业利润修复，但各方面因素影响，电解铝产能仍难有效释放。目前下游进入淡季加工环节订单减少，贸易环节出货难度加大，对铝价构成拖累。由于自身向上驱动较少，宏观情绪改善，铝价弱势反弹对待。

操作建议：区间操作；

风险因素：经济刺激超预期；现货快速去库持续。

锌观点：锌价波动加剧，短期关注宏观情绪的进一步指引

逻辑：中期锌供应回升的确定性强，当下消费季节性转弱的态势已十分凸显，尽管24日国内锌锭库存再度去化，但后期库存向上趋势不改，因此锌基本面偏弱的预期延续。而LME锌后期交仓预期仍在。昨日受市场情绪回暖带动，日内锌价继续低位反弹，但夜间再度回落，显示锌价波动加剧。目前重点关注本周G20峰会上中美两国领导人会晤情况，跟踪宏观情绪的进一步指引。总的来看，短期锌价表现或有所反复，中期锌价下行趋势有望延续。  

操作建议：空单持有；买铜卖锌，买铝卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

铅观点：沪铅小幅回落，短期铅价或维持震荡走势

逻辑：受河南地区突发事故以及检修计划所影响，近期国内铅供应端出现收缩，对前两日沪铅价形成提振，目前利多已经逐渐消化。而国内铅消费持续疲弱，铅酸蓄电池企业已部分减产降库，且7月份存继续减产预期，因此消费对铅价的压制不减。故总的来看，国内铅价暂时维持震荡运行态势。

操作建议：等待沽空机会

风险因素：环保限产超预期

镍观点：不锈钢行情延续，期镍震荡走高

逻辑：电解镍进口盈利空间逐步关闭，而镍铁厂供应进程持续；需求端方面，不锈钢价格延续近日强势，但库存数据始终高企，持续性较为堪忧，不过宏观面的多方面的正面催化作用依旧。期镍白天宽幅震荡，夜间延续偏强格局。目前期镍已经明显确定了突破上轨道格局，整体走势上有两种划分方式（1）目前是C-c浪（2）目前仅是C-a级别。暂不能清晰区分但即便是第一种情况，行情依旧还有一定持续性。操作上建议继续低位多单持有。

操作建议：低位多单谨慎持有

风险因素：黑色系表现弱势，美元指数大幅反弹

锡观点：下游观望情绪严重，期锡维持震荡

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降。而现货市场方面，今日下游企业观望情绪严重，成交氛围清淡。目前期锡维持整体震荡格局，趋势操作上暂时维持观望。

操作建议：趋势交易继续观望

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属观点: 鲍威尔表态美联储不受短期政治压力影响，贵金属短期回调压力加大

逻辑: 鲍威尔表态美联储不受短期政治压力影响，贵金属回调压力加大。其次，中美元首G20会晤迫在眉睫。贸易摩擦取得突破性进展可能性较高，人民币存在突然升值预期，短期或将对金价造成压力。下周五将公布6月非农就业，美国劳动力市场在经历了二季度季节性波折后，本次反弹预期较强，单从就业观察，美联储本月降息时机或未成熟。最后，欧央行持续释放宽松预期，利于美元走强造成贵金属回调压力加大。

操作建议：观望

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

油脂 观点：油脂弱势难改 关注峰会进展

逻辑： 国际市场，预计6月马棕产量环比持平或略减，出口回落，库存下降但仍处高位，利空油脂市场。

国内市场，上游供应，豆油棕榈油库存环比增加，油脂整体供应压力仍存。下游消费，天气转暖棕榈油消费改善，油脂整体仍处于消费淡季。综上，中美贸易关系预期缓和叠加内外库存高企，料近期油脂价格偏弱震荡。

操作建议：棕榈油，前期空单续持；豆油，前期油粕比空单续持。

风险因素：下行因子：中美中加贸易关系缓和，利空油脂价格。

上行因子：原油价格大幅上涨，带动油脂价格上涨。

棕榈油：震荡偏弱

豆油：震荡

菜油：震荡  

蛋白粕 观点：市场交投清淡，等待明后天峰会指引

逻辑： 供应端，多空交织。近期美豆主产区天气略好转，美豆播种预计加快。面积终值预估将于北京时间29日零点公布。加拿大旱情或导致菜籽面积预估下调。28-29日G20峰会中美贸易关系或现转机，改变进口美豆预期。需求端，生猪养殖受非洲猪瘟影响存栏持续下降，但禽类养殖环比大幅增长。预计蛋白粕区间运行。

操作建议：观望。

风险因素：中美贸易战再升级

豆粕：震荡

菜粕：偏多

白糖  观点：中期悲观情绪压制，郑糖回落

逻辑5月产销数据表现仍偏快，糖厂库存低于去年同期。南方甘蔗压榨结束，后期处于去库存阶段。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰，如进口政策放松预期，打压郑糖；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，后期预计产销情况仍要偏快，近月受整体供需及成本影响，预计5000一线支撑较强，远月受关税下调影响，难有大涨，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润转负；巴西方面，近期产糖量有所增加，同比仍下降；印度要关注出口情况；泰国产糖量同比小降。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建议： 1-5正套持有，1-5价差120入场

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖

震荡    

棉花 观点：中美近期释放利好 郑棉延续反弹

逻辑： 国内方面，据悉中美双方同意不加征新的关税，郑棉延续反弹；仓单流出减缓，现货市场棉价指数企稳回升，纱线价格走势趋稳。国际方面，美棉价格低位运行；印度国内棉价震荡运行。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，棉价向上难有靓丽表现；短期内，中美经贸前景现转机，郑棉受支撑延续反弹，关注下游订单状况。

操作建议：观望

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

反弹                                              

玉米 观点：短期无上行驱动力，期价震荡运行

逻辑：供应端：基层售粮结束，当前市场粮源供应主要为临储拍卖粮源和贸易商渠道库存，临储拍卖拍卖进行5周，成交率及溢价程度大幅下降，显示下游需求对当前价格的接受程度在下降，同时也带动贸易商积极出库，叠加后期陈粮出库，阶段市场粮源相对充足。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，短期难有改善，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，前期悲观预期有所缓解，但长期利空依旧存在，近期猪瘟疫情向西南扩散，关注疫情蔓延情况。深加工方面，行业利润的大幅下滑，致开机率较前期下降幅度较大，但淀粉库存仍处高位，阶段性需求乏力。政策方面：中美贸易政策再起波澜，进口放开预期打消，市场担心最大的不确定性因素落地，看涨预期下下游企业补库加快，一定程度拉动期价上涨，随着阶段补库的完成，市场进一步上行动力下降。此外草地贪夜蛾在南方肆虐，但仍未对主产区形成威胁，后续有待观察。综上临储政策托底背景下，期价下方支撑明显，但上涨仍需下游需求驱动，短期供需无亮点，期价或维持区间震荡。淀粉或随玉米波动。 

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

震荡

鸡蛋观点：现货价格窄幅震荡，期价小幅反弹

逻辑：供应方面，春节后补栏蛋鸡苗陆续进入开产期，在产蛋鸡存栏量将逐渐增加，鸡蛋供应短期回升。当前需求偏弱，猪价尚未涨至高位对需求利好增量有限。总体来看，近期现货价格短期受学校放假冲击，震荡调整为主；中期将季节性上涨。09合约受供应增加预期影响，预计调整为主。

操作建议：观望

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期

震荡