报告日期：2019年6月26日申银万国期货研究所

【宏观】

昨晚消息较多。美国政府一位高级官员透露，特朗普和中国国家领导人可能会在G20峰会期间同意重启贸易谈判。但在有关重启谈判的磋商中，美国不接受关税条件；预计两国领导人的峰会也不会达成贸易协议。又有人说3000亿关税将推迟。另外芯片公司美光向华为供货。这些消息均来自美国，目的都指向美国想释放和解的信号。为什么现在放出这样的信号而不是等到G20峰会之后把真正的结果告知世界呢，这是需要考虑的。另一方面，国内舆论非常强硬。人民日报，新华社发表文章表明强硬立场，环球时报更是发表文章痛批蓬佩奥是破坏国际秩序的罪人。对于贸易谈判前景仍不明朗，见面会谈未必能有让大家满意的结果。

【金融】

股指：美股收跌，美联储打压降息预期，表示降息暂无具体时间安排，此前市场普遍预计7月或9月将降息。中美双方预计在G20峰会上重启贸易谈判。中信证券公告称将清仓减持中信建投，券商板块料将承压。杠杆资金较为后知后觉，6月24日两融余额达约9139.84亿元，比上一交易日增加约40.42亿。外资6月整体大幅流入A股，入富生效后资金有外流迹象，昨日沪深股通净流出约30.51亿元，2019年共流入约937.43亿元。科创板将近，6月27日第一只新股打新，优质科技股有望受到关注。自中美恢复通话后，大盘收获了一定涨幅，G20即将召开，中美谈判的不确定性将影响市场走势，从目前走势看反弹趋势并没有完全破坏，但相对变得谨慎，可以部分减仓或观望。

国债：中美贸易谈判不确定性仍多，国债期货价格小幅走高。市场对中美经贸合作即将展开沟通存在预期，但不确定性仍多，A股低开下跌，避险情绪再度升温，国债期货高开小幅上涨，10年期国债下行1bp报3.24%。央行继续暂停公开市场操作，Shibor隔夜和7天利率有所回升，但银行体系流动性较为充裕，交易所跨季利率保持平稳。美联储政策声明转鸽，市场预计最快7月份降息且调整缩表计划，10年起美债收益率接近2%。国内经济金融数据低于预期，房地产和基建投资均有所回落，规模以上工业增加值同比回落，消费增速小幅企稳，但幅度有限，短期CPI仍有可能继续上行，PPI将逐步回落，经济仍面临一定的下行压力；尽管短期稳增长政策和重启贸易谈判或对债市形成扰动，但在经济增速持续放缓，货币政策保持宽松的背景下，预计国债收益率整体以下行为主，国债期货价格将继续保持强势，操作上建议观望或者轻仓买入为主。

【能化】

纸浆：纸浆延续调整。近期进口木浆现货市场供应量平稳，成交偏清淡，整体观望气氛浓郁。国内主要地区纸浆库存居高不下，纸厂消耗自身原料库存为主，现货市场采买积极性低。下游白卡纸、文化用纸再发涨价函，对市场交投信心提振有限。短期原料及需求面均无利好支撑，价格预计持续走弱。

天胶：沪胶周二止跌震荡，09合约收于11640,1-9价差维持在1085。市场供需两弱状态延续，消息面平淡。需求弱化状态未有改变。中美贸易、国六标准提前等因素继续对汽车行业产生不利影响。上游原料价格相对坚挺，价格维持内弱外强状态。但下半年产量增长仍是预期之中。供应端暂无明显减产可能，对价格支撑有限。目前泰国及国内云南气候仍偏干，后期预计雨水会有所增加，但降水未增加前预计价格仍有支撑。走势延续震荡，短期震荡区间11200-13200。

PTA：TA909收于5644（-12）。PTA装置开工率下滑。逸盛大连220装置，由于装置故障前天起维持50%运行，恢复时间待定。恒力石化一套220万吨计划近期停车检修15天。华彬石化140万吨，6/5号故障停车，目前已经重启，50%负荷运行。汉邦石化二期220万吨，预计近日恢复。福海创450万吨PTA装置，预计7月3号左右停产检修，计划检修20天左右。聚酯负荷91%（产能5600万吨核算）。江浙涤丝产销整体一般，至下午3点半附近平均估算在6-7成。终端坯布环节走差，坯布库存累积到历史高位，停产企业增多。终端向聚酯端的传导尚需时间。6月份PTA原料端成本支撑下，依然有反弹机会。

MEG：乙二醇1909收于4483（-64）。截止6月13日，国内乙二醇整体开工负荷在68%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在52%（煤制总产能为441万吨/年）。华东主港地区MEG港口库存约135.3万吨，环比上期增加2.0万吨。库存高位，反弹空间预计有限，空单持有。

原油：美国石油学会发布的数据显示，截止6月21日当周，美国原油库存4.745亿桶，比前周减少750万桶，汽油库存减少320万桶，馏分油库存增加20万桶。备受市场关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存减少130万桶。随后的一周，在日本举行的G20会议和在维也纳举行的欧佩克主导的石油市场政策会议对于油价趋势非常重要。G20会议期间，中美两国元首可能会就两国贸易争端进行会谈，如果贸易争端得以缓解，石油市场需求面可能得以提振。国际能源署认为，美国对委内瑞拉和伊朗的制裁、欧佩克及其盟国达成的减产协议，利比亚内战以及阿曼湾袭击油轮事件，仅仅给供应增加了有限的不确定性。国际能源署数据显示，5月份伊朗原油日产量240万桶，这是20世纪80年代两伊战争以来最低水平，比4月份原油日产量减少21万桶；5月份伊朗原油日均出口量81万桶，比4月份减少48万桶。

甲醇：甲醇小幅下跌，本周期内，煤（甲醇）制烯烃装置多维持平稳运行。煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.1%，与上周持平。国内甲醇整体装置开工负荷为71.13%，环比下跌3.43%；西北地区的开工负荷为84.90%，环比下跌4.26%。本周期内，西北地区部分装置持续停车中，导致西北开工负荷下行；及河北、河南等地区部分装置持续停车中，导致全国甲醇开工负荷下滑。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存上涨至90.21万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在23.7万吨附近。从6月21日至7月7日中国进口船货到港量在44.94万-45万吨。

PVC：目前电石产量较低，个别地区供应紧张。集中检修期还会持续一段时间，但7月中下旬将会结束，届时PVC开工率有望回到高位，供应将显著增加。目前宏观和情绪偏好，但在集中检修的大环境下库存长期处于高位，去化乏力，说明下游需求一般，预计短期震荡，继续上行动力不足。

【黑色】

焦煤焦炭：25日煤焦期价先抑后扬偏弱反弹。焦炭方面，受环保影响，唐山地区钢厂被要求限产，目前了解到部分钢厂烧结限产已落实到位，高炉限产将会在6月27号前落实到位，环保限产预期较强导致产地多数焦企心态逐步转弱，送货积极性明显提高，近几日北方地区部分钢厂焦炭库存增量明显，短期看焦炭市场仍承压明显，后期重点关注环保对钢焦企业的影响力度。焦煤方面，随着下游市场转弱，焦企采购普遍较为谨慎，多以控制库存为主，导致煤矿出货压力都有不同程度增加，下调挂牌价格或者增加量价优惠政策以应对疲软市场，目前调价多集中在配焦煤以及高价低硫煤种上，降幅在30-80元/吨不等，整体看炼焦煤市场弱势下行。整体上，经过前期下游钢厂补库，结构性库存紧张明显缓解，焦企在高利润刺激下仍有进一步提产动力，除了山西吕梁/韩城/河津等部分焦企有少量限产，产地焦化厂限产仍较为放松，目前港口现货报1980，折盘面2130，基差40元/吨。由于唐山武安突发限产，预计焦炭垒库压力将增加，在供需偏弱格局下可能打破短期平衡，预计现货延续承压。不过港口价格已反映三轮降价预期，产地盈亏平衡折盘面2050-2100左右，进一步下行空间暂难打开，低位震荡为主，建议偏空操作。

螺纹：昨夜螺纹攻破4000关口后小幅回调。现货方面，唐山钢坯报3600涨20。上海一级螺纹现货报3990（理计）涨10。钢联周度库存显示，螺纹产量376.32万吨，环比降5.89万吨，社库环比升5.41万吨至556.65万吨，厂库229.26万吨，环比升4.5万吨，螺纹总库存升9.91万吨。上周数据开始体现产量的小幅下降。唐山限产政策出台，目前钢厂低利润状态，执行力度或将偏好，策略建议轻仓多单继续持有。

铁矿：昨夜铁矿继续走低，今日支撑位787。现货方面，金步巴报907（干基），普氏62指数报113.75。上周澳洲巴西发运总量2303.4万吨，环比上期增加88.3万吨。澳洲发货总量1625.4万吨 环比上期减少97.6万吨 ，澳洲发往中国量1408.8万吨，环比上期减少79.1万吨。巴西铁矿石发货总量为678万吨，环比增加185.9万吨。其中淡水河谷发货量为618.7万吨，增加211.7万吨。港口库存连续十周下降，但随着到港量的回升，降幅在上周如期放缓。唐山限产袭来，矿石短期将承压，策略建议等待9-1价差回落后的入场机会。

【金属】

铜：夜盘铜价延续走高，受罢工事件刺激。智利矿山chuquicamatar罢工拒绝资方条件，延续罢工，截止目前罢工已持续一周，这使得供应端缩减。市场等待中美领导人周末G20会谈，双方谈判牵头人已电话交流，提振市场情绪。近期铜市更多受宏观因素影响。短期铜价可能延续反弹，建议关注中美贸易谈判进展、股市和汇市变化。

锌：夜盘锌价延续反弹，重回2万整数上方。近来社会库存下降促使空头获利离场，有统计显示上周社会库存下降近万吨。前期1.9万元的锌价已接近低品位矿山生产成本。5月精炼锌进口量5.93万吨，同比上升0.32%，1-5月累计进口同比上升19.66%。但由中长期角度来看，冶炼瓶颈逐步消除。在接近历史高位的精矿加工费之下，供应增加趋势将得到延续，精矿加工费可能持续缩减。建议关注中美贸易谈判进展、股市和汇市变化。

铝：昨日夜盘铝价小幅回升。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。原料端，受环保影响，国内氧化铝产能短期面临较大收缩，原料价格前期涨幅较大。库存端，得益于下游消费季节性回升，铝近期库存持续，后续走势需持续关注。宏观方面，随着中美贸易摩擦的升级，金属价格预计承压，短期内宏观的不确定性依然较高，操作上需保持谨慎，逢高做空为主，轻仓操作。

镍：昨日夜盘镍价大涨。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期精炼镍库存较低，社库较低时存在逼仓风险，中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，操作上建议短期观望为主，关注精炼镍进口情况。

贵金属：今日凌晨的鲍威尔讲话上，鲍威尔强调了美联储的独立性，在鲍威尔讲话之前，圣路易斯联储主席布拉德表示7月降息25bp是合适的。而就在前日特朗普推特发文抨击美联储的货币政策，并称只要他想他就能解雇美联储主席鲍威尔。美元止跌反弹至96之上，伦敦金小幅回调至1415美元/盎司。经济数据方面，近期美国经济数据表现疲软，上周公布的6月纽约联储制造业指数、5月新屋开工月率、6月Markit PMI均不及预期，同时通胀数据表现低迷。风险事件方面，由于伊朗摧毁了一架美国无人机，美国周一对伊朗实施制裁，美伊对抗升级。央行方面，自上周美联储议息会议讲话释放了较为强烈的降息倾向，7月议息会议降息概率预期已至100%，并且降息50bp的预期概率昨夜后降至25%。美国经济放缓和贸易战使得美联储降息预期持续升温，在目前经济数据下滑速度和美联储同市场政策沟通下，可能的降息时间点为7月或9月。如果美国经济持续性走弱将进一步支持当前黄金上行，美联储降息落地之前黄金表现都将较为坚挺。白银追随黄金上涨但受困于宏观面的利空整体比黄金弱。操作上建议黄金以多头思路对待，但目前涨幅较快，警惕连续上涨后的回调行情，同时由于金银价比升至历史高位，注意是否会出现修复行情。重点关注本周G20会谈以及7月初的美国PMI数据和劳动力市场数据。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约继续下跌，主产区鸡蛋现货维持3.3元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，目前蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加，整个上半年鸡蛋供应相对宽松。但非洲猪瘟的持续发酵使得鸡蛋的代替性消费增加，供需两旺依然是现阶段和未来半年的主要矛盾。近期现货价格相对乏力，上半年大量补栏雏鸡产能逐渐开始发力，近月合约依然存在下行风险。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，远月的01合约下行风险较大。

玉米：玉米期货昨日小幅震荡。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。美玉米进口预期放大，但近期美玉米涨幅较大，不计25%关税的进口成本已经超过1900元/吨。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900-1950区间做多C1909合约。

苹果：苹果10合约昨日小幅震荡。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，极为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。从目前的气象条件来说，依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉涨0.05%，收65.72美分/磅。郑棉夜盘涨0.04%，收13600元/吨。USDA6月度报告再度下调了全球棉花使用量预期，使得2019/20年度全球棉花产量高于需求，与ICAC6月对2019/20年度的产需过剩预测也保持一致，目前市场对明年的增产以及需求下滑达成共识。另一方面，中美贸易争端出现波折，纺织企业订单明显下滑，成品库存累积，下游需求很淡。美棉出口周报显示美棉出口订单大量取消，导致ICE价格下跌。目前国内产业链上下游均降低开工，棉花棉纱现货都存在部分降价抛货的情况。下游询价有好转苗头，因中美首脑通话令市场反弹，但基本面仍然较差，空头压力还在。

油脂：中西部天气将转干升温，有利于播种，CBOT大豆昨日小幅回落，市场等待本周中美两国领导人的会晤结果以及月底的库存和面积报告，报告前预计CBOT大豆维持高位盘整走势。马盘棕榈油创年内新低，市场关注减产期结束后产地库存会否上升。国内油脂期货夜盘继续疲软，目前国内油脂库存仍然较高，尤其是豆油现货库存高企，现货价格疲软，棕榈油未来3个月到货充足，油脂整体反弹乏力。Y1909短期支撑5350附近，短期阻力5530-5590； 棕榈油1909创年内新低，下方支撑4220-4250，短期阻力4430-4450；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：美豆下跌。中美电话商谈，将在G20会面，中国新闻发言人表示双方将准备会晤事宜，但市场对会晤结果难言乐观。最新公布的美国大豆播种进度85%，低于市场预估的88%，上周进度为77%，大幅低于去年同期的94%和五年均值的91%，大豆出苗率71%，上周进度为55%，去年同期为94%，五年均值91%。大豆优良率54%，低于市场平均预估的59%，上年同期73%。截止6月18日当周，管理基金在美豆合约净空单持仓大幅降低，目前持净空单5万张。近日豆粕价格波动大，现货成交维持清淡。昨日市场传言国家增加大豆储备。上周国内大豆库存环比增加22万吨，同比降低175万吨。豆粕库存环比增加9万吨，同比降低39万吨，豆粕库存连增四周，油厂库存压力明显。过去5周国内豆粕提货量同比增加3.6%，最近四周提货量逐渐下降至正常水平，提货速度明显下降。未来半个月里市场干扰因素较多，豆粕价格波动将放大，建议控制仓位。7月-8月期间建议等待时机考虑买豆粕M1909-抛M2001套利。

白糖：夜盘外糖上涨。郑糖震荡，昨日仓单+有效预报合计17435张（+846张），19年4月末为33500张，近两个月仓单逐渐下降，最近两周基差重新转弱，昨日新增仓单预报925张。现货价格小幅下跌，昆明白糖现货5030元/吨，柳州5280元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4942元/吨附近。巴西糖厂密切关注2019年美国玉米减产情况，可能推高玉米价格，提高美国乙醇生产成本，将可能使巴西乙醇的需求进一步上升。印度干旱问题影响马哈拉施特拉邦及卡纳塔克邦甘蔗产区，预计可能使两地食糖产量下降20%以上。中国5月食糖进口34万吨。国内进入消费旺季，需求走升，关注郑糖9月5000元/吨支撑位。

【新闻关注】

国际：

美联储主席鲍威尔在纽约外交关系委员会演讲时表示：美国经济面临的下行风险近来有所增加，使决策者更有理由在一定程度上下调利率；贸易不确定性以及全球增速的担忧可能会促进降息；美联储正在考量是否需要货币政策的宽松来应对不确定性；通胀将会回升至2%，但速度比此前预期的要慢；货币政策不应该对市场情绪的短期波动反应过度。

国内：

外交部回应“有中国的银行面临美方限制”传闻称，一贯反对美方对中国企业进行所谓的长臂管辖，望美方加强同各国在金融监管等领域的双边合作。周二招商银行A股一度跌逾8%，收跌4.82%；交通银行、浦发银行均跌超3%。招商银行港股跌近8%。上述三家银行均公告否认因涉嫌违反任何制裁法律而受到相关调查。