建议逢低做多  不追高

经过一个多月的振荡整理之后，在中美元首通话等利好消息的推动下，上周A股期现货指数开始有明显的向上突破迹象。后市来看，预计4月下旬以来的调整行情有望终结，将展开一波试图冲击前高的反弹行情。

5月以来A股振荡整理的因素分析

导致5月以来A股振荡整理的因素主要有两点。

一方面，技术性因素。上证综指2800点附近多个支撑位重叠。2月25日形成的向上跳空缺口在2804和2838点之间，该缺口具有很强的支撑力度。年线和半年线也在2800点附近位置。另外，上证综指2440点到3288点这波强势上涨行情的50%黄金分割支撑位也在2850点附近。对于上方压力位，5月6日形成的向下跳空缺口在上证综指3000点整数关口附近，两个压力位重合，具有较强的压力。

另一方面，消息面的不确定性因素。4月下旬以及5月6日大跌已经反映了贸易摩擦升级等利空因素的影响，后面消息面存在较大不确定性，例如，市场对于6月底G20峰会上中美元首会议的期待等，从而导致市场存在明显的观望情绪，这从两市成交量持续走低可见一斑。

影响后市行情走势的因素分析

经济基本面来看，经济下行压力增加，但逆周期刺激政策力度也加大。5月宏观经济数据显示，除了社会消费品零售总额增速因假期错位因素明显回升外，制造业PMI、投资、进口、工业增加值增速全线回落，经济下行压力进一步加大。首先，5月中采制造业PMI连续两个月回落，且跌破荣枯线至49.50%。其次，1—5月，全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长5.6%，前值6.1%，增速连续两个月回落。再次，进口增速则由前值的增长10.3%转为下降2.5%（人民币计）。最后，5月规模以上工业增加值同比增长仅为5.0%，连续两个月回落。

面对经济下行压力，逆周期的经济托底政策力度明显增加。

首先，今年以来我国进一步加大了减税降费力度，4月1日和5月1日起分别正式降低企业增值税率和社保费率，预计将降低企业赋税和社保负担达2万亿元。随着时间的推进，减费降税效果有望逐步体现。

其次，6月中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》， 允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，拓宽了以往专项债只能做配套资金的用途范围，预计将成为基建发力的重要因素，有助于投资增速企稳回升。

最后，进一步扩宽企业融资渠道。6月21日晚间，中信、国泰君安、海通、华泰四家头部券商集体发公告，均收到央行关于本公司短期融资券最高待偿还余额有关事项的通知，核准余额上限分别为469亿元、508亿元、397亿元、300亿元，合计1674亿元，远高于以前的额度。短期融资券就是对企业提供流动性支持的一种方式，提高短期融资券待偿还余额将缓解企业流动性紧张的问题，利好企业，也利好券商。

从中采制造业PMI走势来看，最近10年该指数一般逼近49%附近触底回升，今年5月再度跌至49.50%。从时间周期上来看，三季度触底回升的概率较高。

图为中国官方制造业PMI走势图（单位：%）

中美贸易问题不会改变经济周期的趋势 

当然对于经济问题的一个重要变数是中美贸易摩擦问题，虽然当前中美首脑已经通话，6月底的G20峰会上首脑会面、中美重启贸易谈判的概率较大，但基于前期美方的出尔反尔，依然具有一定的不确定性。

中美贸易问题的不确定性或延缓我国经济见底的时间，但不会改变经济周期的趋势。一方面，中美贸易问题具有长期性和复杂性，基于两国经济具有较高的依存度，全面对抗的概率较小。另一方面，目前我国经济的对外依存度已经由最高的64%降至34%左右，对外依存度大幅降低。另外，中国经济因具备全球最为完备的产业链以及是全球最大的消费市场而极具韧性，可以较好对冲外部贸易问题的冲击。

全球宽松预期强烈  我国降准降息概率增加

受经济下行压力影响，2019年以来全球货币政策宽松预期强烈。据不完全统计，截至6月中旬，2019年以来，全球降息的央行已多达14家，其中印度央行降息三次。而作为全球货币政策风向标的美国，降息预期也越来越强烈，一方面，6月初美联储主席鲍威尔在讲话中表示“美联储会根据经贸摩擦和其他近期的风险，采取适当行动，维持经济增长”，暗示可能降息。6月议息会议上，FOMC会议声明全文措辞相对于3月份进行了重大措辞修改，鸽派表述显著增多，最重磅的是删除了“保持耐心”的措辞。另一方面，5月非农就业人口仅增加7.5万人，创出三个月最低水平，5月平均每小时工资环比增长0.2%同样低于预期，继续提升了美联储将于近期降息概率。另外，美国长短期国债收益率趋近，有倒挂的趋势（表明市场对于长期经济形势不乐观，历史上来看，每次倒挂都伴随着经济衰退）。长期来看，美国经济有较大的下行压力，故美联储降息预期强烈。

受全球货币宽松预期强烈、国内经济下行压力较大以及中美贸易摩擦冲击等因素影响，下半年我国进一步降准以及降息的概率较大，从而导致国内资金面相对宽松。

图为美国国债收益率走势

科创板的推出将带来A股资本市场制度性改革

6月13日，科创板正式开板，并将于6月27日发行第一只股票。科创板的推出，一定程度将加大资本市场供给，分流主板市场资金，但从长期来看，有利于资本市场制度性建设，利好资本市场。

A股市场牛短熊长的一个重要原因是资本市场制度性建设不完善，与此对应的是每次资本市场改革都或多或少、或早或晚地提振资本市场，甚至引发一波牛市行情。2019年资本市场最大的改革是科创板的推出。科创板不同于以前的中小板和创业板，科创板在发行制度、交易制度、退市制度以及信息披露等方面都有全新的改革，作为试验田，未来有望推广至所有板块。另外，科创板的宏观意义不仅在于推动资本市场改革，还在于促进经济转型。因此科创板的推出短期将带来主板市场资金分流，但长期大概率将推动A股进入新时代。

期指持续两个月的下跌和盘整行情已经基本上修复了一季度的超买和贸易摩擦升级等利空消息影响。后市来看，随着政府逆周期刺激政策力度的加大、全球货币宽松政策预期的进一步提高、科创板的推出等，A股期现货指数将重拾升势，并有望挑战前高。不过，基于中美贸易问题的不确定性、上方缺口技术压力等不利因素，期指反弹仍将一波三折。故在期指的操作上，建议逢低做多，不追高。