由于较为宽裕的市场流动性，不高的估值水平以及较低的杠杆水平，指数不会出现长期的单边下跌。预计6月将出现A股第二次最佳买点。

5月美股再次进入调整期。受到美股调整的影响，欧亚主要指数也纷纷一改一季度的上攻态势进入调整期，市场对美股的关注度也越来越高。

我们认为在当前的市场环境下，关注美股的走势是有必要的，美股的走势在一定程度上会影响贸易谈判的走向，而贸易谈判的结果对A股市场的风险偏好有着极大的影响。

从过去两年的历史经验来看，如果我们把中美贸易关系较好的阶段称为“和平期”，把贸易摩擦开始或升级的阶段称为“冲突期”的话。在“和平期”时，沪深300和标普500指数的走势趋同，相关性较高，而在“冲突期”时，沪深300和标普500走势分化，相关性较弱，甚至会出现“此消彼长”的情况。

图为中美股市表现区别

在整个2017年到2018年4月的和平时期内，中美股市走势高度趋同。但是，在中美摩擦自2018年4月开始后，中美股市的走势便逐渐开始分化，并且在整个4月到12月的8个月的时间内，摩擦不断升级，分化也逐渐加剧。直到去年12月底美股开始快速下跌，中美谈判进入第一次的和好期，中美股市走势再度趋同。

图为利率与美股对比

收益率倒挂担忧兑现

就外在因素而言，目前的市场环境与2018年年底比较相似，美国国债收益率曲线倒挂，华尔街再度陷入对美国经济增长放缓的担忧。这个担忧在2018年年底就曾经有过，当时美股就出现了显著的调整，现如今是当时担忧的兑现。更为关键的是利率倒挂一直都是美股阶段性高点的领先指标之一。

美联储降息概率增加

芝商所（CME Group）的美国联邦基金利率期货交易数据显示，美联储在9月降息的概率上升至98%，12月降息的几率则上升至100%。更值得关注的是，市场预期美联储年内降息两次的几率首次超过降息一次的概率，甚至连年内降息三次的概率也随之上涨。

如果说美债收益率倒挂可能是受到了一些短期偶发性因素的冲击，比如意大利债务问题激化导致大量资金涌入十年期美债避险，从而使得十年期美债收益率跌幅大幅超过三个月期美债，形成较大的利率倒挂。但是市场对美联储年内多次降息的预期升温，显示了资本市场对于美国经济的最新态度——美联储年内降息一次，不足以缓解美国经济衰退风险。

突如其来的降准预期是上周美股反弹的主要触发因素，但在降准预期的背后则是糟糕的5月非农数据。美国经济增速的衰退几乎要比市场预期更早到来。

避险类资产5月表现普遍强于风险类资产。除了美国十年期国债收益率快速下降（代表其价格快速上升）外，其余避险类资产在5月表现也相对强势，美元指数在5月再次冲上98，并且日元在5月更是显著升值。黄金表现稍逊一筹，在美元升值的背景下区间振荡。波动性本身就较大的数字货币更是在5月趁着避险需求的“东风”大幅上涨。与之相反的，欧美亚各国的主要指数在5月均出现显著调整，只有印度和新西兰等少数国家的指数仍在创历史新高。

目前，标普500指数的市盈率正位于自2012年收复金融危机高点后的均值水平处。如果市场普遍认同美国经济增速下行的压力以及风险偏好下滑的市场环境，则指数市盈率落在均值下半区的概率将会大大增加，2018年年底快速下跌的情况可能再次发生。

A股杀估值现象不会发生

现在中美显然是处在冲突期时期，美股进入调整期对于A股而言反而利好大于利空。

当前A股市场的外部因素与2018年年底时非常相似。首先，中美贸易处在僵持状态中。其次，市场都在担忧美国经济增速下滑（2018年年底是担忧利率倒挂的可能，现在是利率倒挂确实发生）。最后，美股都陷入了调整期。

从逻辑的推理上，美股的调整以及美国经济的压力会使特朗普的贸易谈判筹码变轻，毕竟特朗普一直将美股的上涨作为自己的政绩，从而使得谈判的进展更有可能向好的方向发展。但是不确定因素实在太多，特朗普的做事风格又是出了名的“难以预测”。

正是因为真实结果的难以预测，市场预期会比事实更重要。目前的各种因素在2018年年底都发生过，在2019年的一季度迎来了谈判的转暖以及A股的大幅上涨。当事件再次发生时，投资者会存在着历史会重演的预期，这个预期在结果真正出现之前又很难被证伪。

对于A股的内在因素，市场流动性偏宽裕，不存在流动性恐慌的可能。各指数估值水平并不高，杀估值现象不会发生。市场整体杠杆水平并不高，不大可能出现“杠杆踩踏”的情况。指数不会出现长期的单边下跌。增值税的改革对下游企业（尤其是下游定价能力强的企业）盈利能力的改善是直接的。下游企业盈利能力的恢复，会提高对中上游产品的需求，进而带动中上游企业的生产。预计二季度之后处于产业链下游的上市公司盈利水平会逐季改善，且最终将带动指数基本面持续向好。

在流动性方面，正如央行行长易纲所说：“如果事态恶化，我们的货币政策将有效应对，我们在利率、存款准备金率上有充足的空间。”中性相对偏松的货币政策有望继续，对于货币政策边际收紧的担忧大可不必。

外部因素的扰动似乎又将时间带回到了2018年年底，当时我们坚定认为A股的中长期买点已显，并抛出了政策面是反弹的基础，中美关系是反弹催化剂的观点。现在我们认为反弹的基础依旧坚固，美国经济衰退的压力和美股的调整可能会为市场带来中美关系缓和的预期。在无法被证伪的情况下，短期的预期比事实更加重要， 预计6月将出现A股第二次最佳买点。