周一（6月3日），国债期货单边上涨，10年期主力合约收涨0.33%，持仓量53076手，增仓2521手；5年期主力合约涨0.14%，2年期主力合约涨0.05%。国债现券收益率普遍下行，幅度在2—4bp。

国债期货在进行移仓换月后，有过一次快速回踩，十债主连跌至96.1附近水平，接近前期低点，也属于2019年以来振荡大区间的下沿，然后迅速拉回。从影响因素看，目前经济基本面、货币政策面相对稳定，经济基本面决定债市大幅下跌概率较小，货币政策面合理充裕的基调暂无改变，但债市也无进一步大幅上涨的基础，这也对应了今年以来的区间振荡格局。央行公开市场操作、外围市场利率走势等扰动因素令债市在此区间上下波动，虽然6月面临扰动因素较多，但市场对央行定向降准预期增强，债市重心有望上移。

央行公开市场进行逆回购，稳定市场情绪。6月3日，央行公告以利率招标方式开展了800亿元逆回购操作，期限为7天，中标利率2.55%。当日有800亿元逆回购到期，实现零投放零回笼。在5月的最后一周，央行从5月27日至5月30日，连续四天开展逆回购。央行连续公开市场操作，大额投放能稳定市场预期，避免恐慌情绪蔓延，为化解突发事件风险提供了坚实基础。目前看来，央行及时有力的操作，有效提升了流动性总量，稳定了金融机构的预期，市场情绪趋于平稳。

制造业PMI仍位于荣枯线之上。6月3日公布的5月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得50.2，与4月持平，连续三个月处于扩张区间，显示中国制造业保持温和扩张态势。这一走势与国家统计局制造业PMI并不一致，国家统计局公布的5月制造业PMI录得49.4，回落0.7个百分点，重返收缩区间。目前市场对经济预期相对理性，经济数据在月份之间波动较大属正常现在，经济无论是否回暖都需要较低的资金成本支撑。在经济没有新的重大改变之前，利率大概率维持低位运行。

美债收益率大幅走低，利率期限结构严重倒挂。近期10年期美债收益率跌至2.133%，30年国债收益率跌至2.7%以下（2.575%），这预示着对经济前景的预期有所下调。当前，联邦基金利率区间为2.25%—2.5%，市场所说的美联储加息、降息就是指该利率。值得注意的是，目前2年期美债收益率与该利率已经倒挂，且其倒挂程度已到了2008年10月金融危机以来的最严重水平，这反映市场认为美联储的下一步行动将是降息，而且是今年降息。

6月扰动因素增加，货币端边际改善预期升温。6月公开市场资金自然到期1.19万亿元，接近1月到期规模。6月同业存单到期量大体现为季末资金需求旺盛，但同业存单到期以高评级为主，续发压力并不明显。二季度以来地方债发行节奏有所放缓，地方债发行或提速。预计6月货币政策相比于5月将有边际上的改善。短期资金到期压力来源于5月底央行对冲包商银行事件影响的大规模7天逆回购操作，对冲逆回购和MLF到期预计仍将采取续作的方式。6月本来存在一次定向降准实施，若中美贸易摩擦再生事端或5月经济、金融数据大幅低于预期、经济基本面下行压力增大，再次降准或可能提前至6月。

技术上看，上周国债期货主连合约触底回升，十债主连与五债主连重心继续上涨，短期均线掉头，但并未形成金叉。上周五期债盘中回踩5日均线，随后振荡回升，最终站上20日均线，短期有望继续偏强运行。从MACD上看，绿柱逐渐消失，白线上穿黄线，短期上涨动能犹在。中周期看，虽然十债主连仍收于5周周线之下，但上周的周K线收长下影线的星线，且实体吞没前一周实体，反转概率较大，中周期依然看涨。

整体来看，目前的市场环境对债市仍然偏暖。虽然6月面临诸多压力，但央行表示将综合运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕。从5月央行操作也能证明这一点。包商银行事件对市场影响更多是情绪上的，短暂冲击并不会影响债市的长期走势。目前风险市场表现不好，原油快速下跌等因素皆令市场避险情绪上升，资金涌入债市寻求避险，未来一段时间债市有望继续上涨，6月十债主连有望冲击振荡区间前期高点。