短期无大幅下跌基础

周一（5月27日），国债期货低开后单边下行，10年期主力合约尾盘跌幅收窄至0.52%，盘中一度跌0.7%；5年期主力合约跌0.33%，2年期主力合约跌0.14%。10年期国债活跃券180027最新成交价报3.345%，收益率上行4.11bp，5年期国债活跃券180016最新成交价报3.1375%，收益率上行3.73bp。

国债期货在主力合约移仓换月后表现低迷，即使当前公布的经济数据不佳，但也无助于债市走好。从影响债市因素看，经济基本面仍需要较低融资成本支撑，通胀虽然有走高可能，但全面物价上涨出现的可能性较小，这方面看对货币政策产生影响较小。而央行更是几次表示货币政策将继续稳健不会大幅收紧也不会大水漫灌，债市无明显大幅上行与下跌的动力，高位区间振荡的可能性增加。

央行公开市场进行逆回购。周一（5月27日），央行开展800亿元逆回购操作，因无逆回购到期，当日实现净投放800亿元。 央行上周进行两次逆回购操作，净投放资金1000亿元。月度税期扰动基本消退，在后续财政支出的支持下，预计资金面将可保持平稳偏松的态势。本周央行公开市场将有1000亿元逆回购到期，其中5月28日、29日分别有800亿、200亿元到期。随着央行政策工具箱的逐渐丰富，货币政策调节将具备更高灵活性，仍可有效维持流动性的合理充裕，货币稳健基调未变。

货币市场利率重心走高。与4月相比，5月流动性运行面临的扰动相对少一些。但在外汇波动加大的情况下，央行货币政策再度面临平衡外部均衡与内部均衡的问题，对货币宽松形成一定的掣肘，当前不宜对货币市场利率回落空间期望过高。从货币市场利率看，各期限利率全线上涨，DR007（银行间7天期质押式回购）最新（5月27日）加权平均利率报2.75%，为一个月内最高，较前一日升逾20bp。虽然拉长来看，此利率水平仍属低位区间，但其重心的上移会对市场预期产生较大影响，需密切关注此指标的后续进展。

经济数据不佳，无助债市企稳。国家统计局27日发布的工业企业财务数据显示，1—4月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降3.4%，其中4月同比下降3.7%（3月份为同比增长13.9%）。3—4月工业企业盈利数据大幅波动，主要与增值税改革扰动有关，此外，就石油、煤炭及其他燃料加工业等降幅较大的行业来看，相关产品价格下降幅度较大、营业成本增幅较高也挤压了利润空间。当前经济数据无论好一点或坏一点，仍需合理充裕流动性支撑，这个宗旨未来一段时间不会改变。

从外盘来看，美债收益率跌破2.3%水平。截至5月24日，美债收益率反弹上涨。2年期美债收益率涨1.7个基点报2.175%；3年期美债收益率涨1.3个基点，报2.111%；5年期美债收益率涨0.7个基点，报2.126%；10年期美债收益率涨0.1个基点，报2.325%；30年期美债收益率跌0.3个基点，报2.753%。美债收益率重心仍在不断创近期新低。

技术上看，上周国债期货主连合约大幅下跌，但主要由于主力合约移仓换月所致，单合约连续周行情上几乎无波动，市场短期陷入振荡。从主连合约看，期债主连短期均线向下，期债近几日持续在5日均线之下运行，MACD由红柱变成绿柱，白线下穿黄线，短期空头信号较为明显。从中周期看，十债主连周K线呈现空头排列，其周行情也在5周、10周等均线之下运行，周MACD线绿柱也在不断扩大。即短周期与中周期上期债依然维持空头思路。

从影响债市的因素看，当前经济基本面仍需合理充裕货币政策支撑，央行在接管包商银行问题答记者问时表示综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，维护货币市场利率平稳运行。近期货币市场利率重心略有上行，但整体仍在低位运行。如利率持续上涨恐对市场预期造成一定打击，近期债市有所下跌，但从目前的市场环境看，债市并无大幅下跌的基础，未来一段时间有望呈现高位振荡行情。