周一（4月22日），国债期货午后跌幅扩大，10年期主力合约收跌0.22%，5年期主力合约跌0.14%，2年期主力合约跌0.05%。10年期国债活跃券180027最新成交价报3.405%，收益率上行3.51bp，5年期国债活跃券190004最新成交价报3.22%，收益率上行1.99bp。

随着3月数据公布完毕，债市下跌动能也得到极大释放，短期底部企稳。从3月底债市便开启了下跌行情，至今调整时间接近1个月时间。从幅度上看，十债主连下跌绝对幅度超过2元，而其对应现券收益率涨幅超过30bp，幅度较大。对于债市未来走向，短期对经济数据反映基本得到消化，而市场对央行货币政策预期也已出现微调。在现有格局下，利率难有大幅上涨或大幅下跌的走势，债市短期大概率以低位区间振荡为主。

央行公开市场暂停逆回购，资金面仍然相对稳定。周一，央行公告，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，4月22日不开展逆回购操作。因当日无逆回购到期，当日实现零投放零回笼。上周央行累计开展3000亿元逆回购操作，实现净投放3000亿元。当周开展2000亿元MLF操作，另有3665亿元MLF到期。从全口径测算，央行当周净投放1335亿元。本周公开市场将有3000亿元逆回购到期。

虽然央行近期公开市场操作相对谨慎，市场投资者对后市预期也不如前期乐观，但市场资金面仍然较为稳定。最直观的反应是货币市场利率。近期货币市场利率略有走高，但幅度较小，虽然央行持续暂停公开市场操作后，4月中旬重启逆回购，但操作量能较小，但市场资金面仍然稳定，货币市场利率重心整体在近两年的低位水平。其中3个月Shibor在2.7%—2.8%水平振荡，7天Shibor在2.5上下振荡。

从目前的货币政策看，市场预期发生改变。其一是央行一季度货币政策例会重提把好货币供给总闸门。与去年四季度例会新闻稿对比来看，本次会议对经济金融形势的判断总体更为乐观，对国内经济判断的表述由“平稳发展”改为“健康发展”，同时，会议仍然延续了去年四季度删去货币政策“中性”的表述方式，但重新提及“把好货币供给总闸门”。其二是央行降准的预期迟迟未能兑现，且央行公开市场操作力度较弱，打击市场情绪，令投资者对货币政策预期发生改变。

宽信用政策逐渐发挥作用，社融需求向好。最新数据显示，3月末，社会融资规模存量增速较前值回升0.6个百分点至10.7%，创7个月新高。3月，新增社会融资规模2.86万亿元，同比多增1.28万亿元，比上月多增2.16万亿元。从结构看，表内信贷、表外融资、地方政府专项债的投放和发行加快，推动3月社会融资规模放量增长。表内对实体经济发放的人民币贷款新增1.96万亿元，同比多增8166亿元，比上月多增1.2万亿元。整体来看，本月社会融资增速逐渐企稳回升，市场流动性较为充裕，居民部门和企业部门信贷都有所改善，金融支持实体经济力度增强。

美联储鸽声依旧，美债收益率低位徘徊。数据显示今年前三个月美国经济疲软，制造业产出相比上年同期仅略微增长，货运活动大多下降。美国1—3月制造业产出仅较上年同期增长1.8%，增速低于去年7—9月的增长3.5%。在最近的3月议息会议上，美联储维持利率保持不变，同时多数联储官员预计今年全年不加息，明年加息一次。同时，联储表示有意从今年5月起，将每月缩减资产负债表（缩表）计划的美国国债最高减持规模从当前的300亿美元降至150亿美元，到9月末停止缩表。从美国国债来看，近期虽然略有回升，但整体重心依然维持在相对低位。由于国内利率近期的快速走高，中美利差逐渐扩大。

技术上看，上周国债期货先抑后扬，国债期货在上周一跳空低开后，周二继续回踩前一交易日低点，随后的几个交易日振荡回升，回补周一的跳空缺口，且最终收于5日均线之上。MACD绿柱也持续收缩，短期下跌动能得到较大释放，短期超跌反弹需求较强。从周线上看，周K线与周MACD线依然较弱，中周期上或呈现低位振荡行情。

整体而言，今年以来公布的经济数据大多好于市场预期，但这已被债市走势充分消化。除非能够证实经济已经发生真正转向，否则利率难有大幅上涨的基础。从央行近期操作来看，资金面仍然较为稳定，目前货币宽松力度弱于前期，货币市场利率重心也略有走高，但货币市场利率重心整体仍在低位运行。未来一段时间，如果没有新的因素发生改变，债市缺乏大幅上涨与下跌的基础，短期维持相对低位振荡的概率较大。