短期市场对货币政策的预期下降，使得股指走势有所反复。中期来看，经济改善的预期增强，本轮反弹仍有空间。

本周前两个交易日，股指振幅明显加大，在周末社融数据超预期反弹的情况下，周一股指却高开低走。短期市场关注的焦点是，在经济改善的预期下，货币政策空间或受限。但我们认为，未来货币政策收紧的概率较低，对股指而言负面影响无需担忧。

实体经济融资改善

3月社融大超市场预期至2.86万亿元，其中，表外融资增长823.9亿元，同比多增3353.4亿元，成为社融总量超预期增长的主要力量之一。此外，3月专项债发行了2532亿元，反映出基建对宽信用有较大的贡献。3月新增人民币贷款出现了显著的结构性改善，企业中长期贷款新增6573亿元，同比多增了1958亿元，叠加企业短期贷款，企业整体融资量较去年同期大幅增长了近5000亿元。

在宽信用政策的不断推进下，企业经营状况开始好转，随着4月减税政策的正式实施，在预期盈利逐步向好的背景下，企业将更倾向于长期融资，预计结构性改善或将持续。

此外，3月票据融资增长近千亿，但这次反映的是企业的真实需求。一方面2月底以来多家银行启动了票据套利的检查，一旦发现企业利用票据参与套利，就会立即采取措施暂停企业票据贴现，因此套利者纷纷出场；另一方面，随着资金面平稳，结构性存款利率出现了一定程度回落，叠加票据市场利率的上行，套利空间被大幅压缩。

总之，3月社融再度大幅反弹，增加了我们对未来经济触底回升的预期。通过对过去四轮社融周期数据统计，发现社融拐点对经济增长指标的拐点有一定的领先作用，通常社融的高点平均领先经济增长指标3个多月，社融低点平均领先经济增长指标2个多月。如果今年1月对应的是新一轮信用周期的起点，那么未来名义GDP将大概率开始回升。

股指走势有所反复

中国人民银行货币政策委员会2019年第一季度例会4月12日在北京召开，央行货币政策委员会对我国经济形势的表述较为乐观，从“平稳发展”调整为“健康发展”，政策方面，强调“进一步加强货币、财政与其他政策之间的协调，适时预调微调，注重在稳增长的基础上防风险”。与去年四季度例会相比，会议重提“把好货币政策的总闸门，不搞大水漫灌”。

今年央行自1月连续两次降准释放流动性后，连续多日暂停逆回购操作。2—3月伴随着社融企稳、PMI不断回升，央行通过公开市场操作累计回笼资金超过6000亿元，4月央行公开否定降准的消息。但是，我们认为这并不代表货币政策发生了转向。一方面，当前经济基本面虽然有所回暖，但仍然处于触底的过程，需要流动性始终保持合理充裕的水平；另一方面，3月通胀虽有回升，但货币政策仍将维持稳健中性。

总体来看，短期市场对货币政策预期下降，使得股指走势有所反复。中期来看，社融自1月反弹以来，经济改善的预期在增强，同时根据历史统计，社融触底后，股指中期表现均较好。因此，我们认为本轮股指反弹仍有空间。