今年经济的核心依然是经济下滑和政策之间的博弈。

螺纹钢从去年10月到现在经历了V型反转，出现这种原因该如何理解以及后续路径发展值得分析，去年四季度的下跌主要原因在于内外因的结合造成了所有商品以及股市的大幅下跌，这个在以前的分析中已经写过不在描述，而一季度的上涨有三个因素，第一政策出台，第二货币宽松，第三产业因素，这三个因素共同推动了这段上涨行情。

政策出台：1月社融4.6万亿创历史最高，2018年同期社融3.079万亿，1月社融增高主要是票据融资和短期贷款大幅增幅，其中相当一部分流入基建和地产。

根据WIND申万行业划分统计，企业债融资5000亿元中多数去了基建，其中建筑装饰、房地产、交通运输、公共事业净融资1864亿，企业中长期贷款中1.4亿流向基建，信贷中居民中长期贷款7000亿流向房地产，地方专项债用于基建和偿还债务1100亿。这种脉冲式反弹在2月就开始下滑，2月社融仅有7000亿。但是从资金流入到基建、地产开始传导中间存在时滞。因此看到2.3月基建增速相对是不错的。当基建开始促效的时候就看到螺纹的需求也在3月下旬开始增长。

今年的新增地方政府债务发行要比以前早一些，在2019年3月全国人民代表大会批准当年地方政府债务限额之前，授权国务院提前下达2019年地方政府新增一般债务限额5800亿，新增专项债限额8100亿，合计1.39万亿，授权国务院在2019年以后年度在当年新增地方政府债务限额的60%。而到2018年年末专项债限额8.62万亿，专项债余额7.48万亿，还有1.14万亿的结余，那么2019年一季度就会使用这些余额。在2018年四季度GDP下滑至6.4%之后刺激政策开始出台，在一季度的基建中去年的专项债余额发挥了很大的作用，2月的基建数据上升到4.3%，财政部除了用基建托底经济之外，还出台了减税降费计划，减少增值税、降低社保费率、个税扣除等等。增值税从16%下降到13%之后引发更多的资金愿意在4月1号之后开始补库存，造成需求向好的景象。

货币宽松：今年政策是主导，货币是手段，在经济下滑后用更积极的货币政策来对冲经济下滑。从利率来看GC001从2月26日4.1850下滑到近期低点4月4日1.6950.GC007从2月26日4.1900下滑到4月4日1.9900.R007从2月26日3.4650下滑到4月日2.2374，DR007从2月26日2.8366下滑到4月4日2.2692。shibor下滑幅度同样很大。其中DR007最低点已经到了2016年的水平，上次GC001进入“1”时代还是在2015.2008时候。

货币政策的放松直接作用的就是金融类股票地产这些，从股市上看金融股以及地产都表现不错，宽松货币政策刺激的地产预期，而上游的螺纹钢第一个开始反应出来。从3月开始的交易产量大幅飙升供应压力，切换到4月的需求预期。从钢厂开工率来看依然维持67%附近，而地产向好的预期已经出来了。因此会看到预期成交不断转好的景象。现货贸易商非常乐观。现货商的躁动再次推高了现货价格，期货的基差交易不断推高近月价格，正套资金不断涌入。

产业因素：巴西铁矿石矿难事件以及澳洲飓风影响大量供给从而不断推高铁矿石价格，铁矿石指数从3月29日582.5上涨到4月9日682.5，上涨了100元，铁矿价格上涨推高螺纹成本。（关注大宗内参，不错过每篇研报精选！）

在基建增速上行，货币宽松，地产预期以及成本上移的因素共同作用下，螺纹走出上涨行情。同为黑色的双焦却显得比较乏力，双焦最大的问题在于供给，日照库容150万吨，现在库存150万吨，董家口库容200万吨，现在189万吨。同时费用从之前的60天免费，60天之后每天0.1元上升到1元。双焦的大量供给压制了双焦上行动力，铁矿由于供给大量减少以及下游补库导致的供需错配最终价格暴涨，而螺纹的原因在于预期向好但是产量也受压制，所以就会看到铁矿暴涨、双焦下跌、螺纹中性上涨。

下来该怎么走？

以上的因素推动了黑色不同的走向。下来大概率的要回归同向，央行从3.20开始一直没有逆回购也没有什么措施，显示央行对近期的货币政策宽松的看法，从利率上看4月3日之后利率有所回升，DR001从4月3日1.6517上升到4月10日2.2723，DR007从4月3日2.1917上升到4月10日2.6445，R007从4月3日2.3188上升到4月10日2.7008，隔夜shibor4月11上午报2.7350，上升45.7个基点，7天、14天都出现不同程度上涨。4月面临缴税大月以及MLF到期压力，资金面相对较紧。宽松货币政策在4月下旬对黑色的支撑的在弱化，下来货币政策进入观察期，货币政策在4.5月相对1-2月开始弱化，资金相对1-2月开始变的贵了，那么短期内货币政策对地产的作用在5月开始削弱，依靠宽松政策的成长股以及周期在5月前后出现回调压力。这种预期会在四月中下旬开始形成，相对5月公布4月的经济数据就会看到PMI以及新开工重回下跌趋势，经济开始进入修复期。5月黑色和股票存在调整。

随着5月经济下滑（相对一季度下滑有所放缓）也是本轮短周期的底部，下来政策的对冲将会再次出现，预期中的专项债以及城投融资资金到位会再次刺激基建上行，6月之后基建会出现上行。预计三季度基建在8%-10%附近（目前公布数据在4.3%）环比增速明显。同时宏观预期在三季度开始逐渐改善，PPI底部不断抬升，企业盈利相对好转。三季度前后股票、商品（黑色）就会看到不错的机会。