A股市场流动性极为宽裕，未来大抛压仍将是常态，需要流动性推动。增量资金的来源：一是杠杆资金迅速回流。二是北上资金持续流入，但流速有所放缓。三是场外资金跑步进场。抛压的来源有三方面：一是3000点上方的大量套牢盘。二是一季度指数均涨幅较大，板块个股普涨，前期获利盘有获利回吐需求。三是产业资本的集中坚持。

整个一季度市场经历了以政策面为基础，中美谈判缓和为催化剂的中级反弹。1月，在偏宽松的货币政策以及财政政策的扶持下，市场悲观情绪有所缓和，加之市场整体抛压较小，北上资金坚定买入，在以上证50为首的蓝筹股的带领下指数逐渐企稳反弹。2月，中美谈判释放利好信号，市场对系统性风险的担忧显著下降，投资者风险偏好明显提升。在场外资金入场的刺激下，指数开始加速上攻，此阶段中小创表现抢眼，而率先反弹的蓝筹股表现也不错。3月，市场抛压显著放大，多空分歧明显加剧，市场出现分化，蓝筹股高位盘整，而中小创持续上攻。

图显示大盘蓝筹1月相对强势，2月指数均加速上攻，3月中小创相对强势

利好还未充分释放  反弹的基础仍在

货币政策从“宽货币”向“宽信用”的传导效果也逐渐体现。1—2月社融存量平均增速为10.2%，延续改善趋势，2018年12月社融存量增速9.8%大概率为本轮社融增速的底部。得益于年初以来央行降准、创设CBS支持永续债等鼓励银行投放信贷，信贷投放有望保持强势。本轮信贷强势的一个特点是票据融资的大幅增加，票据期限较短，虽然难以转为企业资本投资，但有助于改善企业的流动性，改善小微民营企业的融资环境。宽松的货币环境和票据融资的上行有助于实体企业流动性的企稳，后续M1企稳反弹是大概率事件。

财政政策更加积极  增值税下调超预期

财政政策成为今年稳增长的主要发力政策。首先，中央财政赤字率较去年提升0.2个百分点至2.8%， 地方政府专项债额度提升至2.15万亿元，广义财政赤字率升至近5%。其次，2019年的减税降费力度空前，既有助于增加工业企业利润，也有助于提振中小民营企业的信心，较好实现了供给侧结构性改革的“降成本”理念。

本次减增值税，原适用16%税率的调整为13%；原适用10%税率调整为9%。2018年减税，增值税税率分别调整为16%与10%，当时财政部测算，减税规模为2400亿元。高档税率1个百分点，中档税率1个百分点。此次降低高档税率3个百分点，中档税率1个百分点，所以我们预计减税规模是上次的两倍多，估计在5000亿—5500亿元。考虑本轮减税还有一系列配套政策，预计实际减税规模还会扩大1.1—1.2倍，即达到5500亿—6600亿元。

A股市场流动性极为宽裕

A股成交额显著放大，市场多空分歧较大，使得交投格外活跃。目前，全A股周日均成交额为9714亿元，较去年日均成交额高出139%。

图为A股市场成交额（单位：亿元）

增量资金的来源主要是杠杆资金迅速回流。两融余额由年初的7000亿元左右迅速回升至9500亿元上方，特别是在2月以后，融资盘买入速度明显加速，是指数加速上攻的重要推动力。融资买入额占市场成交比例也由年初7%上升至近期10%的历史较高水平，这代表着市场风险偏好显著提升。

图为两融余额（单位：亿元）

北上资金持续流入，但流速有所放缓。北上资金自2018年开始就不断净流入，一季度北上资金大幅净流入1254亿元，增长超19.5%。但是，进入3月份后北上资金流入速度明显放缓。在“入摩进富”以及中国资本市场加速对外开放的大背景下，外资未来仍会持续净流入，但流入速度会较一季度有所放缓。

图为北上资金买入净额（单位：亿元）

场外资金跑步进场。A股是趋势投资者为主的市场，一旦“赚钱效应”显现，场外资金流入速度会明显加速。3月A股账户新开户数达到338万户，为近两年的最高水平，火爆的行情吸引了场外资金迅速进场。未来市场的新增流动性将主要来自内陆资金（直接参与A股市场或通过股票以及混合型基金间接参与），而并非外资。

图为A股账户新增开户数（单位：户）

沪指冲上3000点后，市场抛压显著放大。抛压主要来自于三方面：一是3000点上方的大量套牢盘。二是一季度指数均涨幅较大，板块个股普涨，前期获利盘有获利回吐需求。三是产业资本的集中坚持。未来大抛压仍将是常态，持续上攻，需要流动性推动。在一个趋势投资者为主的市场中，趋势一旦形成很难逆转，但一旦逆转必将持续。所以，我们认为确认上升的趋势是目前市场中最为关键的事情。一个上升的趋势，可以使投资者对市场的预期转为乐观，从而给与市场更高的估值水平。一个上升的趋势，可以引起市场的“赚钱效应”，持续吸引场外资金入场。一个上升的趋势，可以改变投资者风险偏好，刺激杠杆的使用。

虽然市场的短期波动率较高，暗示市场短期风险较大（即沪指在压力位3280附近会有振荡），但是长期上升的趋势比短期的波动更为重要。在一个流动性极为宽裕的市场中，我们建议投资者追随趋势。