核心观点

白糖价格的周期性是我们所强调的重要因素，到目前为止尚未打破。但不排除在当前格局下，白糖的周期时间跨度的改变，长期的牛市是要建立在天气因素影响下的减产周期，未来赌的也会是天气。

作为一个价值投资者，最关注的是那些看起来价值低估的品种，而这些品种往往在当前时局基本面是最差的。在商品层面上，我们看到了以下三个品种，我们称之为“极限三傻”，鬼谷橡胶、催泪棕榈，以及苦涩白糖。这三个品种有个共同的特征就是极度过剩，并且已经到了绝望的地步，有不少朋友抄底这三个品种的时候移仓换月都有好几次了。

这三个品种遇到的最大瓶颈是如何去减少过剩量的问题。橡胶树和棕榈树都是木本植物，一般情况下是不舍得砍树的，这是最大的命门。而白糖就不太一样，甘蔗尽管也是多年生的植物，但是一般都是三年为一个周期，宿根蔗一旦超过三年含糖下降的比较快，并且相对而言更换种植的代价也没有那么大。

以上的这些仅仅只是基于植物的特性来谈的，没有考虑政府政策的层面。我们都知道亚洲地区的国家对于农业补贴这方面的力度还是很大的，这在很大程度上使得商品价格下跌最终无法传导到种植端，这对种植面积的影响变得不那么显著，这也就意味着这三个品种要强势上涨可能就只能看天吃饭了。

在这里我们重点说一下白糖。

进口有上限，管制无下限

我国食糖的年产量大致在1000万吨上下，消费量在1500万吨左右，因此我国是一个产不足需的国家。但是由于国内外生产成本的巨大差异使得国际食糖的平均价格要远低于国内，内外价格的倒挂我国长期以来实行的都是配额制度。进口除了配额内的194.5万吨以外，配额外还有150万吨的许可证，因此今年整体的进口量上限是344.5万吨。2017年我国为了保护国内食糖产业，提高了配额外关税（3年临时关税，当前为90%，5月22日开始为为期一年的85%关税）。因此，配额外的进口量将取决于进口利润，今年截至目前进口利润为正的日子微乎其微，因此最终的进口量可能也不会很多。至于和巴基斯坦签订的30万吨进口食糖，如果计算在配额内的15%关税下的话也并没有对市场产生利空。

由于进口受限，在丰厚利润的趋势下，近几年走私相当猖獗。不过好在近几年国家持续的打击走私，今年一季度泰国出口到中国台湾、缅甸的精制糖和低品质白糖数量相比较去年有明显的下降趋势（相比较当时供应临时性短缺的情况看这种差异更为显著）。

对内政策锁定种植面积

在糖价低迷的情况下，当前即将迈入保护性进口关税的最后一年，未来新的关税如何制定还不得而知。在此背景下，广西政府在今年2月底推出了《关于深化体制机制改革加快糖业高质量发展的意见》，这其中的重点是完善糖料蔗购销市场机制，即通过完善订单农业的形式，改变原有的政府定价机制，由糖企与农户直接签订合同（类似于内蒙收购甜菜的模式）进行。关注大宗内参，不错过每篇独家观点！

拥有400万亩甘蔗面积的“中国糖都”崇左做出了很好的表率作用。崇左的方案是签订为期3年的收购合同，收购价为390-520（合同期内规定优良品种糖料蔗收购价为520元/吨；普通糖料蔗品种购销价为490元/吨；劣质淘汰品种糖料蔗收购价为390元/吨）。也就是说，三年的收购价被定死了，无论糖价怎么变动都不会影响其价格的变化。带来的结果是，周边地区的收购价如果定的比崇左的低，如果运费划算是存在“抢甘蔗”现象的存在的，因此最终的食糖产业兼并重组加快，好的糖厂会越来越好，可以优先选择含糖更好的地块，差的糖厂就会面临淘汰。因此，最终糖厂的生产成本这一端将被锁死，可以调整的空间不大，对糖价的影响力大大降低。此外，广西的种植面积最终也会因为到2020年1150万亩的糖料生产保护区的建设完成而区域稳定。

天气或为唯一主导因素

国际市场上，巴西由于拥有强大的生产调节机制，可以在生产食糖还是乙醇上自由切换，天气因素对其的产量的影响并没有想象中来得大。但是，印度、泰国的国家调控政策过于庞大，最大的不可控因素就是天气，季风雨的多少是维系这两个国家食糖产量多寡的命脉。我国的情况实际上也和印度、泰国类似，不同的是我国产量基数要小的多，因此受天气影响调整的绝对量也相对小的多，也更容易预估。

今年压榨期间，我国广西地区受到了连续的阴雨天气，甘蔗砍运和压榨受到了较大影响，推迟了压榨进度，同时过多的雨水以及缺少足够的光照，使得甘蔗的含糖下降的比较快，目前看，广西18/19年年度的产量或不足570万吨，远低于去年水平，全国产量估计也和去年差不多。在这种背景下，短期糖价继续下跌的空间是很有限的。

白糖价格的周期性是我们所强调的重要因素，到目前为止尚未打破。但不排除在当前格局下，白糖的周期时间跨度的改变，长期的牛市是要建立在天气因素影响下的减产周期，未来赌的也会是天气。