自2018年10月份市场传言收储，再到储备棉轮出政策延期公布，市场对储备棉的关注有增无减。进入3月份后，市场对储备棉的关注度越来越高，行业内人士对本年度储备棉是否轮出、什么时间开始轮出、轮出的量怎样等问题存有疑惑。特别是在3月8日市场出现“国储棉公检即将开始”的消息之后，抛储就成为国内棉花市场上的最大潜在利空。在此利空压制下，郑棉1905合约近两周一直维持在15100—15400元/吨区间窄幅振荡。我们就从抛储的可能性、抛储的时间窗口及抛储的可能路径三方面入手，来分析抛储对市场可能造成的影响及潜在的交易机会。

抛储的可能性有多大

中国棉花信息网公布的《中国棉花产销存量资源表（2019.3）》数据显示，2018/2019年度我国棉花总产量为572万吨，总需求为858万吨。本年度产需存在286万吨（858-572=286）的供应缺口，一般来讲这个缺口需要上年度结转库存、进口棉和储备棉这三部分来补充。

表为中国棉花产消存量资源

截至2018年8月底，国内结转库存大约有251万吨，中国棉花信息网预计进口量为176万吨，假设这两部分全部可用，则完全可以弥补本年度的供应缺口，不需要动储备棉。但是国内的结转库存可以全部使用吗？

回顾近3年储备棉轮出前一个月的国内棉花总库存与后期价格走势的关系，我们可以看到，国内库存低于300万吨较易引发价格大幅上行，且抛储难以稳定价格。同时我们注意到，近三年国内平均库存为300万吨。因此我们认为就国内库存量来讲，300万吨是个非常值得关注的数据。

图为近三年抛储前一个月的国内库存量及期货价格走势

回顾近三年8月底的结转库存分别为122万吨、171万吨、251万吨，取近三年平均值，大致需要留有180万吨的结转库存。

在300万吨和180万吨的库存中，我们选择较小的180万来算，就是去年8月底的结转库存里我们最多可以使用71万吨（251-180=71），进口量就按预测数据176万吨，这样可使用的结转库存+进口量总计为247万吨，对比本年度的产需缺口286万吨还是少了39万吨，若要稳定市场供给，今年很大概率还是要有抛储动作。

抛储的时间窗口

2019年2月底国内工商业库存一共是537万吨，年消费858万吨也就是每个月71.5万吨，按此推算下来至5月底时库存为322万吨，到6月底时库存为251万吨（低于300万吨）。前文中我们也讲到，国内库存低于300万吨较易引发棉价上行。目前国家储备棉的存量降至300万吨之下，已经没有去库存的任务，抛不抛还是要看价格。若5、6月份棉价大幅上行，抛储将是平抑市场价格的一个很好工具。因此，我们预计5、6月份很可能是抛储的时间窗口。

抛储的可能路径

对于抛储的可能路径，从大的方向上来讲有两种。第一，只出不入。这种情况，会对本年度棉价形成打压，价格难以有大幅上涨，但是同时把供需矛盾后移至2019/2020年度，到时或许有较大的上涨行情。第二，边出边入。这种情况，对本年度价格的打压会比第一种情况小，但是2019/2020年度的供需缺口还是存在，棉花可能启动慢牛行情，价格慢慢地爬升。

下面笔者结合市场上的一些传闻，对上面两种路径做进一步的细化。

2018年抛储结束后，储备棉余量为270万吨左右，另据市场传闻，今年国家会轮入部分外棉和新疆棉，总量可能有120万吨之多（今年国家会储备轮入30万吨的美棉和90万吨的新疆棉）。如果这样的话，今年国家可向市场投放的总量为390万吨（270+120=390），可能的投放方式有以下三种：

1．单纯的轮库动作，轮入30万吨美棉和90万吨新疆新棉，同时向市场轮出120万吨的储备棉。这种情况下，投向市场的有效供给（净投放）只有30万吨（120-90=30），完全不能弥补本年度的供给缺口，容易引发市场上涨。

2．只留本年度轮入的120万吨，把之前的270万吨储备棉全轮出。这种情况下，投向市场的有效供给（净投放）有180万吨（270-90=180），基本上可以达到稳定供给、稳定年度价格的作用，但是对2019/2020新年度行情存有潜在的利多作用。

3．拿出来拍的量介于前面两者之间。国储总库存390万吨，按国内每个月消耗71.5万吨来算，国家留出3个月的消费量，可抛的量为175万吨。这种情况下，投向市场的有效供给（净投放）有85万吨（175-90=85），能弥补本年度的供给缺口，达到稳定价格的作用。

结论

文中的第三部分，怎么抛，抛多少量，这些问题我们不去妄自猜测。假定我们第一、二点的逻辑是对的，眼前国内棉花库存很大，且进口窗口一直处于打开状态，短期内不会抛储，可能的抛储时间窗口是5、6月份。

国内供应压力最大的时候是1、2月份，当时国内棉花价格都没有跌下去，是否可以推测3—6月期间，棉价易涨难跌，15000元/吨的底部基本探明，下方空间有限？接下来宏观上有中美经贸磋商的最终结果；棉花自身马上要进入种植季，天气是一个炒作点；技术形态也在慢慢向多头趋势转变。

操作建议：

1．近期若美棉走出突破行情，郑棉也会跟涨，但是需要谨防抛储消息带来的调整。

2．在抛储消息落地时，有低点果断买入1909合约。随着抛储的进行，可以比照前文中所述的抛储路径，然后采取不同的方案。若是上面的第一种路径，则主要做多1909合约。若是第二种路径的话，全力布局2005合约。若是第三种路径，则很可能是缓步上涨的慢牛行情，多单换月持有。