摘要

上期所天然橡胶注册仓单量已高达42.38万吨，2018年同期为39.94万吨。在天然橡胶库存去化率不显著的情况下，沪胶1905合约到交割时结算价收上13000元/吨，甚至收上12500元/吨的概率都不会很高。

交割价与注册仓单量

2月份，沪胶主力1905合约成功突破12000元/吨，收涨10.33%，创2017年8月份以来最大单月涨幅。仅仅10%的月上涨幅度就能够成为近一年半 的上涨纪录，我们不难看出天然橡胶的市场行情已 经低迷了多久。不过遗憾的是，沪胶1905合约于3月初冲击13000元/吨失利后，又快速回落到了12500元/吨以下。截至3月13日，沪胶1905合约收 盘于12005元/吨。在笔者来看，沪胶1905合约到交割时结算价收上13000元/吨，甚至收上12500元/吨 的概率都不会很高。

首先，全球天然橡胶市场供应仍处于高速增长期。从天然橡胶生产国协会（ANRPC）公布的数据来看，2018年东南亚五大天然橡胶主产国泰国、印尼、越南、马来西亚和印度的天然橡胶产量有增有减，总体呈现大幅增长趋势。2018年泰国天然橡胶产量为485万吨，同比增42万吨；印尼天然橡胶产量为377万吨，同比增 14 万吨；越南天然橡胶产量为 110万吨，同比基本持平；马来西亚天然橡胶产量为 60万吨，同比减14万吨；印度天然橡胶产量为65万吨，同比减6万吨。东南亚天然橡胶五大主产国在 2018年合计增产天然橡胶近36万吨，全球天然橡胶产量在2017年大幅增产100万吨之后，2018年继续增产40万吨以上。若无特殊的自然灾害，预计东南亚天然橡胶主产国在2019年依然有50万吨以上的增产潜力。

其次，天然橡胶的下游需求正面临增长挑战。 根据中国汽车工业协会发布的数据，2019年2月份，中国汽车产销分别完成141万辆和148.2万辆，较上月分别下降 40.4%和37.4%，较上年同期分别下降17.4%和13.8%。考虑到春节假期因素，以1—2月累 计数据作为口径来看，2019年1—2月份中国汽车产 销分别完成377.6万辆和 385.2 万辆，产销量相比2018 年同期分别下降了 14.1%和 14.9%。而在 2018 年1—2月，中国汽车的生产和销售同比数据分别为下降2.8%和增长1.7%。由此不难看出，中国汽车市 场在经历十数年高速扩张之后，需求形势在2019年 将迎来相当严峻的挑战。

再次，巨量注册仓单将是天然橡胶价格摆脱低价的一道不可忽视的阻力。截至2019年3月12日，上海期货交易所天然橡胶的注册仓单量已高达42.38万吨，2018年同期为39.94万吨。根据统计数据，自2015年以来，在注册仓单量超过40万吨进行交割时，沪胶交割合约的交割结算价都在 11500元/吨之下。由此来看，沪胶1905合约在最后交易日前有很大概率跌破12000元/吨关口。 

综上分析，笔者认为在天然橡胶库存去化率不显著的情况下，沪胶价格要想摆脱价值低位区间仍然任重道远。