报告日期：2019年3月14日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：据彭博社披露，全球第二大指数公司富时罗素将于9月宣布是否将中国本币计价的政府债券纳入旗舰指数世界政府债券指数中，并可能在今年底前正式对中国企业信用债进行考量，探索能否纳入全球综合投资级债券指数中。追踪富时罗素世界政府债券指数的被动型投资工具资金量为1万亿美元，另有1至3万亿美元的主动型基金资金也在参照跟进。我们认为，随着中国市场的逐渐开放，中国资产对海外投资者的吸引力逐渐增强。2018年，中国债券市场新增海外投资金额为5870亿元，预计今年在人民币汇率贬值预期基本消除的情况下，这一数字有望进一步增长。

【能化】

纸浆：纸浆周三减仓下行。近期进口木浆现货市场仍处于去库存阶段，业者出货积极，价格窄幅回落。下游原纸市场行情较为平稳，在双胶纸厂家一致报涨下，据闻涨价执行情况尚可；其他纸种厂家有提涨意向，执行情况待观察。若后期涨价不能落实，势必影响产出。需求端仍无明显改善，纸浆期货涨跌波动大于现货，预计震荡中逐步走弱。

天胶：沪胶周三增仓下跌，基本面弱势预期较为一致，目前反弹动力来自于外部环境及工业品整体市场氛围推动。工业品齐涨的局面有所改变，市场分化，沪胶上行动力减弱。随着时间推移，国内新胶即将开割，后期新增供应逐步显现后，供应压力将会累积，而当前需求端并未改观，消费刺激尚未兑现。价格难有支撑。短期新胶供应尚未完全上市前，市场仍有震荡波动可能。短线维持震荡思路。

PTA：TA905延续弱势，增仓收跌于20日均线6502（-12）。现货全天成交价6570（-70）。亚洲PX1110美元/吨CFR台湾/中国，当前PTA现货加工费800元/吨。四川晟达120万吨PTA装置正在试车，大连375万吨PTA装置目前已逐步恢复，利万聚酯70万吨PTA装置出料。当前PTA装置开工率92%（产能按照4578万吨核算）。恒力石化225万吨PX新装置将于3月20日左右打通全流程，计划4月份出料，如果顺利出料对远月合约形成较大利空影响。聚酯负荷升至88.5%（产能按照5496万吨核算）。江浙涤丝产销整体偏弱，至下午3点半平均估算5成。织机开工率75%。当前产业链价格传导顺畅，05反弹空间逐步打开，三四月份逢低买入为主。

MEG：EG1906弱势收于5241（-29）。目前现货报5190-5200元/吨，递5170-5180元/吨，商谈5180-5190元/吨，下午几单5180-5220元/吨成交，较昨日下跌40元/吨。港口库存继续累积，华东主港地区MEG港口库存约131.5万吨，环比上期增加10.9万吨。截止3月7日，国内乙二醇整体开工负荷在78.00%（国内MEG产能1070.5万吨/年），与上周持平。其中煤制乙二醇开工负荷在88.21%（煤制总产能为441万吨/年）。聚酯开工虽然恢复，但MEG库存持续累积，高价较难支撑，多单暂时回避。

原油：美国原油库存意外下降，委内瑞拉原油出口中断，欧美原油期货上涨至四个月来最高价位。美国原油产量和原油净进口量减少，炼油厂开工率上升，美国原油库存下降。美国能源信息署数据显示，截止3月8日当周，美国原油库存量4.49亿桶，比前一周下降386万桶；美国汽油库存总量2.46亿桶，比前一周下降462万桶；馏分油库存量为1.36亿桶，比前一周增长38万桶。截止3月8日当周，美国原油日均产量1200万桶，比前周日均产量减少10万桶，比去年同期日均产量增加161.9万桶。美国能源信息署在《短缺能源展望》中指出，预计2019年美国原油和成品油净进口量进一步减少到日均100万桶，预计2020年美国原油和成品油转为净出口日均100万桶。短期油价维持震荡。

【金属】

铜：夜盘铜价延续回落，总体维持震荡走势。降税具体实施时间尚未出台，市场趋于谨慎。今年矿供应增量远低于新增冶炼产能，叠加禁止废七类和限制废六类进口，原料紧张的可能性极大。短期市场延续窄幅整理的可能性较大，建议关注汇率及股市变化。

锌：夜盘锌价小幅走高，冶炼瓶颈导致的供应紧张仍支撑锌价。境外经历两年的去库存后，总体库存量处于低位，并且集中度较高；国内株冶新生产线尚不能出产和汉中锌业的低开工率，形成供u应瓶颈，并在短期难以消除，促锌价坚挺。短期锌价仍可能延续在2.2万整数关口整理，建议关注库存、汇率及股市变化。

铝：昨日夜盘国内铝价小幅回升。基本面方面，俄铝制裁取消，海德鲁也将加速复产对境外供应存在一定压力。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。库存端，节后库存持续增长，但近期出现一定放缓迹象，季节性去库存的强度需要关注。此外受国家可能进一步调降增值税消息影响，大量投资者入场进行正套操作，近月近期或维持强势。铝价前期13800-14000元/吨一线入场空单可持有，剩余可适量逢高空。

镍：昨日夜盘镍价小幅回升。目前支撑镍价上涨的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。长期看由于供应增长较快，镍铁供应压力仍然较大，但短期现货供应似乎难以快速改善。镍价昨日如提示般回调，后期预计宽幅震荡，建议投资者观望为主，或在95000-110000元/吨一线区间操作。

贵金属：美国1月耐用品订单月率为0.4%，高于预期-0.5%，2月PPI录得小幅上扬0.1%，美元指数跌破97关口后进一步下探至96.5，美元计价金银走高，comex金触及1311.5美元/盎司。上周五美国2月非农就业人口变动增加人数创17个月来新低，数据公布后美元快速下跌金银上扬，受贸易关税和政府关门影响，自去年12月以来美国各项经济数据转头下行已是不争的事实，花旗美国惊喜指数迈入负数区间表明经济数据持续不及预期。中美谈判的乐观预期提振了市场风险偏好的同时并没能利空美元，对于黄金影响较为负面，而谈判乐观情绪蔓延至人民币市场使得国内金银面临压力。我们预计全球经济增速趋缓、央行再度转向宽松年内仍有可能使得黄金重新聚集人气，经济数据走弱兑现预期将使得风险偏好再度回落并支撑金银上行，短期反弹动能延续，但可能总体将呈现宽幅震荡的格局。

【黑色】

焦煤焦炭：13日煤焦期价反弹后再度承压，最新港口准一现汇报2070-2100元/吨。山东、河北地区焦炭已逐步落实100元/吨降幅。环保形势趋严，河北唐山地区焦企及钢厂均有加大限产情况，暂时看对高炉影响力度大于焦炉，河北地区钢厂普遍放缓采购节奏，控制到货量，甚至少数钢厂暂停采购。下游需求转弱明显，产地焦企开始有少量库存积累，对后市转悲观。焦煤方面，山西吕梁地区前期部分停、限产煤矿近期有复工行为，主焦煤供应逐渐增加。另外受焦炭下跌影响，焦企采购心态已发生明显转变，在保证生产的前提下，放缓采购。进口焦煤方面，京唐港准一线焦煤报价下调20元/吨至1680元/吨。整体上，中下游库存高企、钢厂利润偏低、焦炭现货部分产地开始第一轮跌价100，目前预期150-200左右的跌幅。策略上，空05焦炭多09焦煤的空利润套利减仓持有。

【农产品】

鸡蛋：昨日主力05合约再次冲高回落，主产区鸡蛋现货维持在2.9元/斤左右。根据过去补栏情况，去年四季度到现在为止老鸡淘汰偏少，2月蛋鸡存栏同比增加9%左右。未来两三个月，淘汰鸡预计有所增加，但雏鸡开产也会增加，预计蛋鸡总体存栏量将会保持稳定或小幅下降，同比仍将增加5%-7%左右。近期猪肉价格持续上涨，导致鸡蛋现货普涨。但蛋鸡供应总体较为宽松，猪肉价格短期内有回调风险，05合约若是随之大幅上涨，可能存在做空空间。

玉米：玉米期货昨日下跌。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高，玉米现货价格下跌后低位徘徊。特朗普称中国进口美玉米数量可能超出预期，但未来如何进口美玉米仍然不明朗，继续等待后期美国玉米及DDGS进口政策落地，玉米期货继续承压。但国内玉米供需情况总体较为健康，远月玉米大幅下跌可能性不大，预计玉米继续窄幅波动。

苹果：苹果继续小幅震荡。春节期间山东地区客商对苹果需求较好，且目前冷库库存余量不大，导致整体价格小幅上行。春节行情基本结束，市场整体消费和冷库库存下降程度不及之前。元宵之后，市场走货再次减慢，预计苹果价格将会承压。春节后期，苹果出库情况较好，库存依然同比偏低，现货价格上涨，使得05合约在节后整体偏强。未来随着现货价格承压，期货盘面同样有下跌风险。

棉花：ICE期棉涨1.26%，收75.79。郑棉夜盘涨0.29%，收15320。2019年2月，我国纺织品服装出口额为130.76亿美元，环比下降47.83%，同比下降35.72%。USDA 3月报告预测2018/2019年度全球棉花产量与期末库存均上调，而贸易量则出现下调。全球棉花贸易下调2.8万吨，2018/2019年度全球棉花期末库存较上月上调12.9万吨，达到1656.7万吨，比2017/2018年度期末库存水平低112.2万吨。中美谈判传有进展，美棉受此提振。

豆粕：CBOT大豆连续第二日反弹，昨日5月合约上涨4.75美分至901.5美分，市场关注中美是否能够达成全面的贸易协议，全球和美国的大豆供应非常充足，CBOT大豆反弹乏力。国内豆粕现货价格变动不大，成交较上周有所减少，豆粕期货5月夜盘上涨1元至2535元/吨。菜粕5月下探2140后拉升，夜盘收于2175元。商品经纪和分析公司Allendale Inc进行的一项年度调查显示，2019年美国农户预计将种植8,426.3万英亩大豆。分析师预计，美国农业部周四上午将公布，上周出口销售美国大豆120-205万吨，出口豆粕5-30万吨，出口豆油5,000-2万吨。

白糖：昨日外糖小幅下跌0.02美分，收于12.34美分/磅。郑糖期货夜盘上涨36元/吨，收于5139元/吨。截至2月底，全国已累计产糖737.72万吨（上制糖期同期产糖736.69万吨），其中，产甘蔗糖607.88万吨（上制糖期同期产甘蔗糖621.72万吨）；产甜菜糖129.84万吨（上制糖期同期产甜菜糖114.97万吨）。全国累计销售食糖337.98万吨（上制糖期同期销售食糖299.76万吨），累计销糖率45.81%（上制糖期同期40.69%）。甘蔗行业组织Unica周二称，全球最大的甘蔗生产区--巴西中南部地区有六家糖厂恢复压榨甘蔗，提前结束两榨季之间的青黄不接时期，同时国内对乙醇的需求持续强劲。国内糖现货价格小幅波动，预计近期糖价将震荡为主。

油脂：CBOT大豆和豆油反弹，在连续下跌后市场出现技术性买盘，不过市场仍然担忧中美贸易谈判的不确定性，而且全球大豆供应充足，美国和南美将竞争出口，CBOT大豆压力较大。马盘棕榈油创年内新低，产地库存仍然较高压制价格。国内油脂夜盘继续弱势，昨日国储豆油拍卖成交5000吨，平均价5000。油脂中期走势需要关注库存变化情况，年后豆油库存企稳回升。Y1905短期支撑5550左右，短期阻力5814，强阻力5932； 棕榈油1905短期支撑4400-4460，短期阻力4800-4850，强阻力5050-5150；菜油905短期支撑7000-7030，短期阻力7250。

【金融】

国债：期债价格窄幅震荡。央行连续10个工作日未开展公开市场操作，本周无逆回购到期，Shibor涨跌不一，市场整体资金面保持相对宽松，国债期货价格窄幅震荡，10年期国债收益率下行0.49bp至3.14%；政府工作报告中经济增速预期目标下限下调，制造业PMI仍处于荣枯分水线以下，CPI维持低位，工业品价格面临通缩，金融数据低于预期，宽信用效果有待观察，在稳杠杆背景下M2和社融存量增速将维持低位；美联储可能在2019年结束缩表，且不确定是否会再度加息，欧洲央行下调了欧元区的经济增速预期和通胀预期，且预期年内无加息可能，美欧债券收益率维持低位；今日其他经济数据即将公布，市场预计经济仍面临一定下行压力，对债市存在一定支撑，后期债市收益率仍有下行空间，操作上建议多单继续持有。

股指：美股三大指数上扬，WTI原油涨逾2%，英国议会否决“无协议脱欧”。中证协召开专题会议，主要围绕券商外部接入和严禁配资。易方达创业板ETF单日成交逾38亿元。今年以来共有407家公司发布了759份减持计划，合计市值达909亿，并有加速趋势。预计2019年将重点发展直接融资，并解决好中小企业融资问题，激发经济活力。A股3月12日两融余额达8862亿，比上一日增加了约88亿，昨日北上资金流出近20亿，2019年共流入约1224亿。从基本面来看，经济下行趋势未改，仍需结构性改善。当前看一季度融资环境在修复，而经济底或许要等到三季度。2019年主线主要围绕科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。随着利好消息逐渐兑现，与2月相比，3月份无调整地趋势性上涨可能性较小，关注结构性行情，上证综指短期阻力3000-3200左右，两会本周五即将结束，当前权重股和中小盘股均开始调整，操作上建议先减仓，等待新买点。

【新闻关注】

国际：据新华社，英国议会周三投票反对英国在任何情况下“无协议脱欧”。英镑兑美元短线飙升，日内涨幅扩大至300点或2.3%，创近两年最大单日涨幅，最高触及1.3381，创2018年6月中旬以来新高，在美上市的英国ETF涨1.3%。

国内：银保监会表示将放宽普惠型小微企业贷款不良率容忍度。在目前小微企业信贷风险总体可控的前提下，将普惠型小微企业贷款不良率容忍度放宽至不高于各项贷款不良率3个百分点。对小微企业不良贷款率未超过容忍度标准的分支机构，在无违法违规行为的前提下，对相关业务责任人可免于追责。