核心观点

.关于后市，我们维持对沥青中长期走势偏强的看法，但短期内存在继续回调可能。中长期，沥青需求端预期乐观，十三五后半程加上政策支持，基建有望带动需求爆发；成本端的原油价格在OPEC+积极执行减产下保持强势，成本端支撑较强；委内瑞拉困局未解，马瑞原油存在供应减少担忧；因此看好沥青中长期的上行走势。短期内，南方地区多雨天气尚未结束，终端施工需求释放受阻；炼厂排产计划显示开工将明显增加，若贸易商库存继续累积将有向炼厂传导的风险，因此短期内有继续小幅回调可能，但下行空间有限。需关注原油走势，炼厂开工率和库存变化的影响。

2019年一季度已经过去三分之二，沥青在原油大幅反弹、委内瑞拉政局危机等多重刺激下，走出偏强行情，主力合约最高涨至3466，较年初低位反弹30%以上。而近两日来沥青出现连续回调，这是上涨中的暂时停顿还是行情的结束？本文将简要讲述基本面方面的变与不变，以及对后市的看法。

年初以来，沥青供应由偏紧状态在春节后有所改善；需求预期仍保持相对乐观，终端需求有待爆发；炼厂库存先增后减仍在低位；成本端的原油价格稳中有涨，保持在相对高位。

需求方面，在政策利好因素下中长期需求预期良好，短期内终端道路施工需求有望阶段性爆发。3月5日政府工作报告指出，合理扩大有效投资，加大城际交通、市政等基础设施投资力度。2019年公路水运投资预算18000亿元，与2018年持平。由于处于十三五规划后期，市场普遍看好基建爆发对沥青的需求。近期发布的2019年中央一号文件指出，实施村庄基础设施建设工程。全面推进“四好农村路”建设，实现具备条件的建制村全部通硬化路，有条件的地区向自然村延伸。加强村内道路建设。截至2018年底，全国农村公路总里程达到405万公里，占全国公路总里程的83%. 在政策导向下，农村公路的新建和养护有望为沥青需求带来可观的边际增加。资金方面，政府工作报告提出，有效发挥地方政府债券作用，今年拟安排地方政府专项债券21500亿元，较去年增加8000亿元，为重点项目建设提供资金支持，同时鼓励采取市场化方式，妥善解决融资平台到期债务问题。预计地方政府投融资状况将较去年有所改善。综上，沥青的中长期需求预期比较乐观。具体到近期终端施工，根据历年气候变化规律，三四月份，除华南沿海地区降水较多外，气温回升和天气条件适宜的地区将开启道路施工建设。由于今年二月份南方广大地区降水持续，部分需求释放被延后，三月有望迎来沥青需求爆发的小高峰。

供给方面，沥青炼厂开工率自年初有所反弹，但仍处于相对低位。二月份随着沥青利润转好，炼厂开工积极性曾一度增加，然而随着原油的再度上涨，沥青和成品油现货涨价相对滞后，炼厂利润转差；叠加春节假期、降水天气导致物流停滞和终端需求释放受阻，炼厂库存累积，炼厂开工率再度下降，开工率起起落落总体小幅增加。根据炼厂排产计划，三月沥青供应有望迎来大幅增加。据资讯公司统计，三桶油和地炼计划产量环比均明显增加。若马瑞原油等原料供应无短缺问题，沥青供应有望出现大增。

库存方面，沥青炼厂库存先增后降，当前仍处于相对低位。由于春节前后的冬储需求，低开工率的状态下，炼厂库存降至低位。受春节假期和降水天气影响，物流运输停滞，需求释放受阻，炼厂库存曾一度有所累积；但节后出货速度加快，炼厂库存再度下降。与此同时社会库存在节后出现持续性的增加，多雨天气导致施工受阻是主要原因，待天气条件好转后预计将迎来库存的释放。若降水天气意外持续，将有社会库存继续增加进而拖累炼厂库存增加的可能。终端需求释放速度和炼厂产量增加之间的变化将是影响后期库存的关键。

另外，成本端的原油价格不断上行，加上马瑞贴水持续上调，导致沥青成本中枢上移。年初以来原油不断反弹上行，布伦特原油上涨幅度累积超20%.马瑞原油贴水2月上调至5.2美元/桶，3月贴水再度上调至7.8美元/桶。在沙特引领下，OPEC+国家或主动或被动执行减产，原油产量出现超预期减少。OPEC月报显示1月OPEC产量较12月减少79.7万至3080.6万桶/日。全球原油供需逐渐趋于平衡。路透调查显示OPEC 2月原油产量将继续减少约30万桶/日。俄罗斯虽然减产速度较慢，但仍然较为配合，诺瓦克表示将加大减产力度，3月末俄罗斯将达到与欧佩克协商的较去年10月减产22.8万桶/日的幅度。此外，委内瑞拉政局不稳，在与美国断交后受到制裁，石脑油等调和剂进口受到影响，加上油泵火灾，其原油产量和出口势必会继续下降。当前反对派领导人瓜伊多已经回国，美国继续煽动委国内的反动势力，紧张局势仍未得到良好解决。这将导致占我国沥青原料超四成的马瑞原油的供给存在短缺担忧，促使沥青走势偏强。

关于后市，我们维持对沥青中长期走势偏强的看法，但短期内存在继续回调可能。中长期，沥青需求端预期乐观，十三五后半程加上政策支持，基建有望带动需求爆发；成本端的原油价格在OPEC+积极执行减产下保持强势，成本端支撑较强；委内瑞拉困局未解，马瑞原油存在供应减少担忧；因此看好沥青中长期的上行走势。短期内，南方地区多雨天气尚未结束，终端施工需求释放受阻；炼厂排产计划显示开工将明显增加，若贸易商库存继续累积将有向炼厂传导的风险，因此短期内有继续小幅回调可能，但下行空间有限。需关注原油走势，炼厂开工率和库存变化的影响。