前期利好基本消化

春节后，由于宏观和基本面利好消息频出，铜价大幅反弹，成功站上5万元/吨关口。但是随着全国两会降税政策出台，铜价快速下行。站在当前时点，我们认为前期利好基本被市场消化，后续走势可能要等待需求端的指引。

精矿供应无近忧

近一个月来，现货铜精矿TC从年前95美元/吨快速下行，截至3月1日报价75—80美元/吨，创出近三个季度新低。目前，刚果和赞比亚铜供应面临矿产税上升的干扰。此外，春节后欧亚资源及嘉能可宣布减产，智利矿山因降雨关停，印尼自由港铜精矿出口许可证到期后尚未获得新批复。全球铜矿品味下降，干扰消息频出，叠加国内冶炼厂新产能的投放预期，使得市场对长期供应产生担忧。

但是，短期内国内铜精矿供应依旧较为充足。据海关总署数据，1月我国铜矿砂及其精矿进口189.5万吨，环比增加29.58%，同比增加17.80%。此外，Vedanta复产计划流产和二季度国内外冶炼厂检修增多，将对TC产生一定支撑。

库存内外分化明显

库存方面，内外分化明显。截至3月5日，LME库存和COMEX库存分别为11.86万吨和5.53万吨，较2月初分别下降21%和34%。与此同时，上期所库存则继续攀升至22.7万吨，较2月初增加59.08%。

目前来看，库存分化格局将延续。LME注销仓单大幅攀升，目前占比高达82%。海外供应整体偏紧，现货升水高达70美元/吨，去库存势头还在持续。而国内季节性累库现象明显，现货贴水月均值为150元/吨，且洋山港铜进口溢价最低降至48美元/吨，为2017年4月以来最低，反映出下游消费的疲弱。

整体来看，铜外强内弱的格局还将持续，国内下游消费尚未完全启动，但是全球库存处于低位叠加供应趋紧，对铜价仍有较强支撑。

需求尚无明显起色

近期铜价的强势上涨，很大一部分要归因于宏观面回暖。国内方面，1月社融数据大幅好于预期，流动性不断增强，稳经济政策进一步提振市场信心。国际方面，美股表现强势，美联储议息会议态度转鸽，叠加中美贸易谈判氛围向好，市场做多商品和股市的情绪高涨。

但是，经济下行压力仍然不容忽视。房地产仍然呈下行态势，房屋销售面积持续走弱，竣工面积也维持负值。虽然家电行业小幅回暖，但1月汽车产销数据大幅下滑。随着行业逐渐成熟以及补贴退坡，预计未来新能源汽车增速也将放缓。基建投资方面，在政策大力支持以及流动性宽松的背景下，基建投资预计会有所改善，但是由于项目周期较长，短期对需求的提振或较为有限。在整体经济承压、消费疲弱的环境下，需求端仍面临着较大的不确定性。

此外，铜价快速上涨对下游采购情绪的打压比较明显，另一方面，精废价差走扩也使得废铜挤占精铜消费份额，进一步降低市场需求。

3月5日，李克强总理在作政府工作报告时表示，深化增值税改革，今年将制造业等行业现行16%的税率降至13%。增值税为价外税，有色金属为含税报价，调降增值税对金属影响明显，表现在盘面上则是近远月合约价差快速拉大。截至3月5日，1905合约前20持仓空头大增11799手，多头则只增加1887手。

关注降税落地时间

总体来说，年初以来，宏观面转暖和供应干扰是本轮上涨的主要推动力。目前全球库存处于低位叠加供应趋紧对铜价产生支撑，但是经济的下行压力仍然不容忽视，需求端仍面临着较大的不确定性。站在当前的时点，我们认为前期利好基本被市场消化，后续走势可能要等待需求端的指引。此外需要关注降税的具体落地时间，目前市场普遍预期为五六月份。