2019年以来，权益市场延续上涨行情，成交连续放量表明市场风险偏好明显提升。尤其近两周处于数据空窗期，叠加宽信用举措加码，债市连续调整，股债跷跷板效应明显。展望后市，随着重要会议召开在即、中美贸易谈判频传利好，在2月经济数据出炉证伪经济企稳前，股债跷跷板效应有望延续，期债调整压力不减。中期来看，由于流动性偏松格局更为明确、一季度经济仍然承压、通胀预期明显降温，期债缓慢攀升格局不会改变。

PMI数据处于荣枯线下

统计局公布2月份制造业PMI为49.2，较上月回落0.2个百分点，低于预期值。PMI在荣枯线下回落，进口、采购量均有所下滑，反映企业主预期生产减速。受贸易摩擦影响，2月PMI出口订单下滑至2011年11月的历史低位附近，预计2月出口数据将继续走弱。虽然新订单反映需求小幅回升，但反弹持续性存疑。考虑到去年年末以来基建项目密集推出、地方债和信贷同步放量，短期需求回暖或与投资项目集中释放有关。整体来看，经济仍然承压。

市场风险偏好继续提升

春节过后，全球市场风险偏好发生180度转变，当中存在诸多因素影响，但中美贸易谈判形势好转是核心因素。2月底中美双方在华盛顿高级别磋商之后的声明将市场风险偏好情绪推向过去一年以来的最高点，两国元首互相表达祝福向市场释放谈判前景乐观信号。美国总统特朗普宣布将推迟3月1日上调中国输美商品关税的计划，再次释放中美贸易谈判进展顺利信号，市场风险偏好继续提升。

上周五，摩根士丹利资本国际公司正式宣布关于进一步提高A股在MSCI指数中纳入因子的咨询结果，将中国A股在MSCI指数中的纳入因子在2019年5月、8月和11月分别提高至10%、15%、20%。由此，A股占明晟新兴市场指数的权重将从目前的0.71%上升至3.3%。根据国际投行机构先前的预计，本次MSCI调整将为A股市场引入超过4000亿元人民币的活水。此外，国内一年一度的重要会议召开在即，市场风险偏好有望进一步提升。短期风险偏好的提升将进一步压制债市走势。

流动性宽松格局未变

此前央行在货币政策执行报告中提出继续强化逆周期调节，删除了“中性”“货币政策总闸门”的表述。我们认为货币政策短期加码的紧迫性大为降低，年初社融放量，一般贷款利率出现拐点，中美贸易摩擦存在转机，股市风险偏好上升、股权质押风险缓解，一系列逆周期调节措施的效果也在逐步显现。未来，中国央行表示将继续运用好定向降准、定向中期借贷便利、再贷款、再贴现等多种货币政策工具。在不降低基准利率的情况下，降准已成为受央行青睐的政策工具，这也与政府一再强调的避免“大水漫灌”的目标一致。从中长期来看，经济下行压力和宽松流动性仍支持债市走强。

从技术层面看，期债短期将延续调整势头。春节假期以来国债期货连续跌破5日、10日以及30日均线，大幅走低。从日均线上看，均线系统拐头向下，并有向右下发散趋势，呈现明显的空头排列趋势，弱势难改。从MACD指标来看，下方的绿柱连续变大，空头动能有增无减。结合均线来看，下方短期无明显的支撑，未来一段时间期债调整有望延续。