对于黄金白银等贵金属，我们更倾向于将其划分为商品、货币外的单独投资标的，在这个大投资标的下再划分为金、银、铂、钯等细分标的。资本市场中的资金流向是价格的最主要推动力，这更多取决于对应标的的投资性价比。对于黄金来说，我们在去年9月中下旬开始持续看多黄金，看重的就是黄金无论基本面或是性价比方面都有极好的长期配置属性，对于目前的尤其是国内市场的短线来看，目前赚钱效应不明显，对金银上涨价格有一定程度的抑制。

去年在和客户交流的过程中，说投资金银的逻辑是，当市场上大量的投资标的期望收益没达标，甚至绝大多数投资都存有往年不会发生的大额风险时，从年初的美欧贸易摩擦到年末的法国小黄衣事件，潜在的风险预期加大，再加上黄金价格跌破我们测算的1150-1200美元/盎司成本位，因而当时是极好的买入黄金的时机，也是我们从去年9月份就开始逐渐在推的最重要的原因。

而目前全球的市场中，由于中国核心资产在2018年超跌后出现了极为明显的价值洼地，2019年的一系列政策策略出台后，对国内的股市刺激效应明显更高，赚钱效应明显。而国外市场中，美联储对于股票下跌的担忧强于对于货币政策的坚持，即虽然放缓加息对股市的刺激效应来的更大，也存在一定的赚钱效应。这样市场前期担心的没有明显投资标的不攻自破，而黄金又在前期的关键阻力位1360美元/盎司上下，短线内放缓是必然。

但是，这并不意味着黄金会出现较大的回调。第一，鉴于2018年美元的过分强势，全球包括欧洲市场对美元的抵抗欲望都在增强，全球众多央行在增加黄金储备而减轻美债等资产的持仓，美元的强弱仍是外盘黄金长线价格变动的核心，对金价的抬升是明显的；第二，全球黄金的增量供应已经达到瓶颈，而总需求维持缓慢增长，按照寻常的需求趋势会逐步加深市场整体的供不应求状况；第三，全球黄金采选冶炼加工的平均成本抬升，逆全球化开启后，全球矿企业尤其是金银矿企的所在国谈判能力会大大增强，被动抬升黄金价格；第四，大的经济下降周期仍然存在，依靠货币政策导向导致的放水会不会彻底扭转经济局势，只会增大远端萧条的预期，黄金长线的投资需求仍然在走强；第五，贵金属长线爆发的核心需求是，有稳定的资金进入黄金矿、冶炼、珠宝市场，这需要权益市场的资金介入，而全球权益市场在消耗政策利好刺激过程中，会逐步增大黄金市场的投研比重，对于金价也是长期的促进作用，这是不可缺少的一环。

总的来看，随着中美贸易摩擦第一轮的临近尾声，欧洲市场内部矛盾的渐进式平复，以及美朝和平谈判的推进，国际黄金市场短线内很难直接冲破1360美元/盎司的压力位，目前看最大有可能回撤至1320美元/盎司等候更强的消息刺激；而国内市场更是由于中美谈判导致人民币汇率被锁定在6.70一线上下，同时股市有较强的赚钱效应，可能令内盘黄金对外盘的溢价减弱，整体来看，黄金短线难以维持1月前的放量上冲行情，需要继续进行震荡洗盘，国内黄金现货目前回撤的期望目标位283-285元/克，到目标位后可以继续看多，预计今年年内国内黄金有望上冲至310-320元/克，若国内出现较大规模的黄金矿企并购则可继续上调黄金价格预期。