摘要

螺纹钢与废钢价差持续在低利润区间徘徊，预示着螺纹钢市场的供求已不紧缺，二季度钢铁高炉产能利用率将逐步提升并制约钢价继续走高空间。

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数据来源：WIND

2018年11月，螺纹钢期货价格创下了自螺纹钢期货上市以来的第二大单月下跌记录，单月跌幅超过16%。在现货价格升水近500元/吨的结构下，期货价格仍能走出巨幅下跌行情是比较罕见的。最终，在现货价格补跌，期货价格超跌反弹后，期现价差收敛到300元/吨附近。不过，螺纹钢现货价格在大幅回落后，螺纹钢现货价格与废钢价格之间的价差缩少表现得尤为突出。螺废价差从11月初的近2000元/吨，截止到2019年的2月21日已不足1300元/吨。

通过图1，我们不难发现，螺纹钢与废钢价差在2017年取缔地条钢落后产能后，一直在1500元/吨的上方运行，最高时曾达到2500元/吨的超高水平。该价差的本质反映的是电炉钢的生产利润水平。在地条钢落后产能退出之后，我国的电炉钢生产成本大幅增加，从废钢到螺纹钢的加工成本从原先的800元/吨左右升至1200元/吨附近。也就是说，螺纹钢与废钢价差在超过1200元/吨的情况下，用废钢冶炼粗钢是有利润的，而超过2000元/吨则有超过800元/吨的利润。显然，螺纹钢与废钢价差在跌破1500元/吨后，再生钢铁的生产利润已不再有2017年和2018年上半年那么丰厚。

从国内的粗钢供应结构来看，2018年我国粗钢累计产量高达9.28亿吨，同期生产累计产量为7.71吨，其中约94%的生铁产出是用于粗钢生产。粗钢产量与用于粗钢产生的生铁量之间的差值部分则由废钢进行补充。由此可以推知，2018年我国的粗钢产量中已有约2亿吨是来自废钢提供的原料。在淘汰落后的中频炉炼钢产能后，目前通过废钢原料生产的粗钢成本是要高于以铁矿石为原料的炼钢成本。之所以高成本的废钢炼钢能够在粗钢生产中占到这么高的比重，最主要的原因还在于国家对高炉冶炼产能的硬约束所致。因此，钢铁行业的高利润并不能增加长流程粗钢产量，电炉钢的补充成了唯一选择。而电炉钢生产粗钢的利润水平可以看作是钢铁市场供求平衡关系的晴雨表。目前来看，在粗钢产量冲上9亿吨后，电炉钢的炼钢利润下滑已有不可逆的征兆出现。

图2

数据来源：WIND

图3

数据来源：WIND

在春节前夕，巴西最大的铁矿石生产商淡水河谷矿业公司位于布鲁玛基纽的矿坝发生决堤。该事件助推了国际铁矿石价格飙涨，尤其近月矿石价格涨幅抢眼。但是，我国对高炉炼钢产能的硬管束没有变化，因此铁矿石的需求端并无波澜，而来自巴西供给的稍稍下滑并不改变全球铁矿石供应仍处过剩的大格局。在矿石价格大幅上涨后，钢铁价格跟涨并不积极，以至于钢铁行业的利润被挤压，这也说明钢铁行业的终端供求紧张度已不如之前。

从库存情况来看，春节前后是钢材季节性累库阶段。截止2月22日，螺纹钢社会库存增至954万吨，较上周增加129万吨，库存水平亦高于去年同期的861万吨规模。总的来看，目前市场上的供应还是比较充裕的。

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数据来源：WIND

综上分析，笔者认为后市钢铁产能利用率将逐步提升，二季度将是需求增速与产量增速之间的博弈。在当前供应略处小幅过剩的情况下，在限产政策结束后，钢铁市场出现供求紧缺的可能性已比较低。预计二季度螺纹钢价格将限于3300-3900元/吨区间运行。