报告日期：2019年2月22日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：2月21日，欧元区公布数据显示，欧元区2月制造业PMI初值跌破荣枯线，创68个月新低，德国2月制造业PMI初值继续下滑，创74个月新低。但欧元区服务业有所好转，欧元区2月服务业PMI初值52.3，为3个月高点。这种现象可能反应了中国的春节效应的影响。因此，总体来看，欧元区经济下滑的趋势依然在延续。其中，制造业PMI中分项新订单指数创下六年来最大降幅，预示着未来制造业的疲弱走势仍将延续。结合美国公布的机械订单，现房销售的数据，全球经济走弱的趋势并没有改变的迹象。 

【能化】

原油：美国原油产量创历史新高，库存连续五周增长，欧美原油期货脱离年内高点而收低。然而欧佩克减产，对中美贸易谈判可能达成协议的期待抑制了油价跌幅。截止2月15日当周，美国原油库存量4.54亿桶，比前一周增长367万桶；美国汽油库存总量2.56亿桶，比前一周下降145万桶；馏分油库存量为1.38亿桶，比前一周下降152万桶。美国原油日均产量1200万桶，比前周日均产量增加10万桶，比去年同期日均产量增加173万桶。关注中美谈判进程，短期原油看涨。

纸浆：纸浆周四增仓拉升，主力06合约收于5614。下游纸厂方面，铜版纸生产企业中太阳、晨鸣、金东、金海及华泰纸业均发函提涨纸价，提涨空间在200元/吨。纸浆上游承压，下游提价，浆价存在上行动力，预计持续偏强。

天胶：沪胶周四走势回调，本周反弹幅度较大，盘面阶段性回调。泰国原料胶及外盘美金胶价格持续拉升，国内现货涨至11750，混合胶反弹幅度较大，目前价格至11550。工业品整体氛围偏多。从市场整体状况看，年初资金流较好，春节后下游消费回暖。后期反弹高度取决于供需端实质变化。供给端关注点在于产胶国挺价政策，但从去年限制出口效果来看，对价格支撑作用非常有限，预计政策效用继续递减，难以对反弹形成持续推动力。需求端关注汽车消费刺激政策的推进。短期走势偏强。 

PTA：TA905收于6436（-44），华东内贸PTA现货报盘参考1905贴水10-20元/吨自提；递盘参考1905贴水20-30元/吨，听闻6468-6500元/吨自提附近成交。装置方面，扬子石化35万吨PTA装置昨日重启。佳龙石化60万吨/年PTA装置今日检修，检修时间一周左右。福建福海创（原腾龙芳烃）80万吨/年PX装置于2月13日提负至8成附近；另一套80万吨/年PX装置初步推迟至3月重启开车，450万吨/年PTA装置现负荷8成运行。成本端原油PX价格坚挺，PTA大型企业对其加工费控制意愿较强。聚酯端，开工恢复较为缓慢，江浙涤丝产销整体维持，平均估算4成左右，聚酯工厂依然处于累库阶段。在涤丝产销尚未好转之前，PTA将在6300-6800区间偏强盘整，难以有效突破。

MEG：EG1906收于5123（+69）。华东MEG成交价略有提升，4960（+40）元/吨。西南一套30万吨/年的合成气制乙二醇装置于本周二意外停车，预计今天重启。华东主港地区MEG港口库存约119.1万吨，环比上期增加3.7万吨。近期期货开始升水现货，年前有部分买现货抛期货的操作现象，一定程度缓解现货压力，不排除以基差走弱的形式引发小幅反弹，单边空单及反套头寸可以离场，关注后续正套机会。当前MEG生产利润极低，尤其是MTO及外采乙烯工艺亏损约500-1000，买MEG06抛2*MA05可参与，入场区间0-50，目标点位300。 

【金属】

铝：昨日夜盘铝价大涨。宏观上，央行去年12月资产负债表显示有进一步释放流动性的迹象，短期对市场存在一定支撑。基本面方面，近期国内外没有明显的利好消息，近期境外偏利空，俄铝制裁取消，海德鲁也将加速复产。国内方面，云铝3月初预计再投10万吨产能，国内产能后期或继续如期投放。库存端，春节累库较往年同期偏高，节后库存持续增长。近期价格的上行不具备持续性，操作上建议短期可观望，带价格反弹至13800-14000元/吨一线尝试做空。

镍：昨日夜盘镍价小幅上涨。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价上涨的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧以及交易所库存偏低，后期需关注新产能投产进度。中期镍铁供应压力仍然较大。操作上建议目前价格观望或背靠102000元/吨做空。 

铜：夜盘铜价小幅走高，整体维持震荡状态。LME库存持续维持低位，并且集中度较高，支撑铜价。市场预期今年的需求要好于去年四季度，因为国家出台扶持汽车和家电降库存政策；另外电力投资将明显回升。供需两端均有利于铜价走强。昨日国际铜研究小组数据显示，去年前11个月全球缺口39.6万吨。短期铜价技术调整后，可能延续强势。建议关注股市、汇率和库存变化。

锌：夜盘锌价上涨1%，y受供应瓶颈支撑。全球低库存使得做空情绪明显减弱，主要因国内供应受冶炼瓶颈影响，其中株冶搬迁和其它冶炼企业检修减产是主要原因。目前锌精矿加工费已达6千元，矿供应明显宽松。昨日LME现货再现升水。短期锌价可能在2.2万附近震荡整理，建议关注库存及汇率变化。 

贵金属：昨晚金银延续了跌势，前日公布的美联储纪要显示美联储官员认为经济将持续扩张，由于通胀整体疲软官员们对于进一步加息保持耐心，同时恢复对资产负债表框架的讨论几乎所有的委员希望在今年晚些时候结束缩表，表现鸽派但已经基本计入当前价格，兑现市场预期的情况下纪要公布后金银快速下跌。但值得注意的是，昨日公布的经济偏弱，1月成屋销售总数年化创三年新低，12月核心资本品订单环比下跌。中美谈判的进行一定程度提振了市场风险偏好同时利空美元，全球股市回暖，对于黄金影响较为中性，但人民币升值的压力将传导至内盘使得国内金银表现较为弱势。央行提早结束缩表的预期给予黄金更长周期上的涨动力，目前市场仍未消化完全。我们预计全球经济增速趋缓、美联储转向宽松预期可能提前结束缩表、股市下行风险等将在更长时间维度上利好金价。短期内黄金白银短期可能因为风险情绪的回升有回调风险，全年看好黄金重心继续抬升，短期多头持仓可适当止盈，待回调后再择机入场。 

【黑色】

铁矿：昨日铁矿现货和期货价格小幅下跌。目前62%澳粉价格87美金/吨，主流PB粉港口价格在RMB640/吨，市场相对安静，买盘减少。巴西外贸部门统计数据显示，淡水河谷公司在帕拉州的S11D卡拉加斯铁矿1月份出口铁矿石540万吨，较去年同期的386万吨增长40%，出口额为2.44亿美元，较去年同期的1.79亿美元增长36.3%。节后铁矿石价格受巴西事件影响较节前上涨幅度较大，多数样本钢厂选择谨慎观望，钢材走弱下钢厂按需补库。钢厂高炉检修结束，生产所需增量导致日耗小幅上涨。港口现货平稳，PB粉价格到640左右。铁矿震荡为主，建议等回调充分后再买入或轻仓试空。

螺纹钢：昨天钢材现货成交量一般价格小幅反弹，观望心态为主。现货方面，上海螺纹钢3790，天津螺纹钢3780，唐山钢坯价格涨到3410。南方持续阴雨，需求复苏缓慢，库存快速增加对螺纹盘面形成一定压制。消息方面，新一轮环保风暴即将来袭，多地启动三大保卫战。春节长假结束后，京津冀及周边地区、汾渭平原出现了不同程度的大气重污染过程，29个城市发布了重污染天气预警，启动相应应急管控措施。沙钢2月下旬建材价格，螺纹出厂价上调50，现16-25出厂价3950，盘螺出厂价上调50，现出厂价4150，普线上调50，现出厂价4050。短期来看在春节长假后需求复苏来临预期的影响下，预计螺纹钢期货震荡后偏强运行。 

焦煤焦炭：21日煤焦期价高开窄幅震荡为主，最新港口准一现汇报2150-2200元/吨。北方地区焦炭价格首轮提涨逐步落实，主要考虑到天气变化以及厂内焦炭库存处于中低位，河北、山东等地区钢厂接受焦炭价格提涨100元/吨左右，但南方地区钢厂整体焦炭库存处于合理水平，未有明显补库需求，焦炭价格暂稳。后期焦炭价格主要关注主产地焦企环保以及钢厂焦炭库存变化情况。焦煤方面，由于节后部分地区煤矿整体复工速度缓慢，造成焦企库存结构普遍不均衡，甚至出现部分煤种库存告急情况，其中临汾地区1/3焦煤资源、韩城地区贫瘦资源，均有出现20-50元/吨的涨价情况。整体上，产地在成本压力下试探性提涨，但钢厂利润受矿石上涨挤压，预计后期提涨博弈激烈。策略上，焦煤关注5-9反套策略，短线可适当关注1250一线短多焦煤，注意止损。

【农产品】

油脂：CBOT大豆和豆油回升，二月作物展望论坛预估美国新年度大豆种植面积8500万吨，低于市场预期的8610万吨。马盘棕榈油触及2200令吉特后反弹，近期消息面相对清淡。国内油脂夜盘跟随外盘回升，豆油领涨。未来2个月豆油有继续去库存的可能，但是预计降库存的速度将放缓，关注库存变化情况。Y1905短期支撑5650左右，短期阻力5814，强阻力5932； 棕榈油1905短期支撑4650-4680，短期阻力4800-4850，强阻力5050-5150；菜油905短期支撑6600，短期阻力6771，强阻力6900-6950左右。 

白糖：夜盘外糖下跌1.57%，收于13.15美分/磅。郑糖期货上涨18元/吨，收于5157元/吨。广西政府决定开展食糖临时储存，首期临时储存食糖50万吨，自2月1日起至6月30日止，统一6000元/吨价格，按一年期贷款基准利率4.35%全额贴息。截止1月30日，广西产糖283万吨同比减少19.4万吨，累计销糖133万吨同比减少1万吨，产销率46.94%同比增加2.66个百分点。截止1月底，内蒙累计产糖61万吨，同比增加16.78万吨，累计销糖45.6万吨，同比增加17.1万吨，产销率74.75%，同比增加10.3个百分点，工业库存15.4万吨，同比减少0.32万吨。2月15日消息，印度上调最低糖销售价，由之前的29卢比/千克上调至31卢比/千克。印尼进口需求或超过配额量，将考虑从印度进口糖。预计未来糖价将震荡上涨。

豆粕：CBOT大豆5月上涨0.76%，收于923美分/蒲。国内豆粕上涨7元/吨，收于2542元/吨。国内菜粕上涨11元/吨，收于2127元/吨。美国出口销售报告，截止2019年1月3日，美国大豆出口净销售为-61万吨。周度检测报告截止2月14日当周，美国出口检验103万吨，累计检验2371万吨，同比降低35%。中国代表团21日将赴美国继续磋商。巴西2月前两周大豆出口236万吨，2019年1月全月出口215万吨，2018年2月全月出口286万吨。国内方面。年后生猪价格和仔猪价格连续上涨，仔猪价格由年前23元/公斤上涨至最新32元/公斤。美国农业部农业展望论坛预期大豆种植面积8500万英亩（低于市场预期的8600），玉米面积9200万英亩。豆粕现货市场有所成交，但基差明显下跌，目前现货对M1905基差较低区域在0附近。

鸡蛋：昨日主力05合约小幅反弹上涨，主产区鸡蛋现货维持在2.7元/斤左右。根据过去补栏情况，去年四季度到现在为止老鸡淘汰偏少，1月蛋鸡存栏同比增加10%左右。未来两三个月，淘汰鸡预计有所增加，但雏鸡开产也会增加，2到4月蛋价预计相对偏弱，可能持续处于成本线下方。环保压力下新开鸡场较少，存量鸡场大多满栏，再加上2到4月对应的老鸡为17年三季度补栏，数量较多，预计蛋鸡总体存栏量将会保持稳定，05合约上涨动力可能不足，继续弱势震荡。同时关注8、9月合约在现货下跌期间下跌后的做多空间。

玉米：玉米期货昨日小幅下跌。春节后东北玉米积压较多，售粮压力较大，下游企业补库尚未启动，部分企业调低收购价已试探上游心里，再加上周末玉米现货价格小幅下跌，导致近期玉米和玉米期货价格小幅下跌。特朗普昨日称中国进口美玉米数量可能超出预期，导致CBOT玉米昨日大涨。但未来如何进口美玉米仍然不明朗，最大可能是进口后作为国储库存进行储备。该消息对今日玉米期货盘面可能有一定不利影响，玉米期货继续承压，不排除跌破1800支撑的可能性。但国内玉米供需情况总体较为健康，远月玉米大幅下跌可能性不大。

苹果：苹果昨日继续高位震荡。5月合约的苹果价格要看冬季和春季的苹果销售情况和库存情况。过年行情中苹果销售较差，去库存进度缓慢，导致节前05合约偏弱。节后短期内现货商仍会力挺果价，若是销售继续不利元宵后恐存下跌风险，期货盘面或有下跌风险。 

棉花： ICE期棉涨2.59%，收74.03。郑棉夜盘跌0.07%，收15345。USDA2月全球产需预测，2018/19年度全球棉花产量下调6.2万吨至2579万吨，全球消费下调43.2万吨至2692万吨，全球棉花产需缺口121万吨，环比缩小30万吨，全球期末库存上调50.2万吨至1644万吨。美元下跌令棉花等以美元计价的商品对其他货币持有者来说更便宜，支撑棉价。有报道称美中贸易争端可能取得突破，储备棉政策未公布，棉花短期难以突破箱体运行。

【金融】

股指：欧美经济数据不佳，道指跌超百点，全球经济有放缓衰退迹象。21日和22日中美双方于华盛顿进行高级别贸易磋商。A股20日两融余额约为7556，比上一日增加了近46亿，昨日北上资金流入26.50亿，2019年共流入约1060亿。A股短期大涨之际，上市公司却密集发布减持公告，涉及约637家公司。继创业板之后，中小板商誉减值继续爆雷。从基本面来看，1月份公布的CPI、PPI数据表明当前需求仍然偏弱，经济下行压力仍存，社融数据好于预期，主因短期票据融资等大幅上涨，中长期贷款比例下降，总理重申不搞“大水漫灌”，警惕套利和资金空转行为，经济企稳仍需等待结构性改善。当前看一季度融资环境在修复，而经济底或许要等到三季度。2019年预计仍是磨底过程，主线主要围绕科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。当前上证50、沪深300、中证500的PE（TTM）分别是9.4、11.4、18.0，配置的吸引力逐渐显现。2月利好消息逐渐兑现，当前多空双方博弈激烈，但仍处上升趋势中，昨日冲高回落，不排除继续回调，上证综指短期阻力2720-2770左右，操作上短线建议适量减仓。

国债：货币政策保持松紧适度，期债震荡上行。央行货币政策执行报告指出将继续稳健的货币政策保持松紧适度，强化逆周期调节，把握好宏观调控的度，在多目标中实现综合平衡；央行暂停逆回购操作，不过发放抵押补充贷款（PSL）719亿元，此外有1000亿元国库现金定存到期，当日净回笼281亿元，SHIBOR利率涨跌不一，短端资金面有所收敛，但市场整体资金面相对宽松；近期因为信贷和社融规模均创历史新高，带动M2和社融存量增速企稳回升，宽信用效果有所显现，加上中美贸易谈判有所进展，市场风险偏好提升，国债期货在高位波动加大；不过1月份社融大幅增加主要是票据融资、短期贷款上升比较快，后续宽信用效果的持续性还有待观察，而且制造业PMI仍处于荣枯分数线以下，春节期间消费数据也有所回落，工业品价格面临通缩，经济仍面临一定的下行压力，对债市支撑仍在；操作上建议短线投资者观望为宜，长线投资者可继续持有。

【新闻关注】

国际：

美国2018年12月耐用品订单环比升1.2%，预期升1.5%，前值升0.7%。美国上周初请失业金人数21.6万，预期22.9万，前值23.9万；2月9日当周续请失业金人数172.5万，预期174万，前值由177.3万修正为178万。摩根大通：将美国第一季度GDP增速从1.75%下调至1.5%。

国内：

央行发布《2018年第四季度中国货币政策执行报告》：拓宽科技创新型企业融资渠道，切实加大创业担保贷款政策实施力度；稳妥推进利率“两轨合一轨”，完善市场化的利率形成、调控和传导机制；货币政策仍有很大空间，央行大规模从金融市场上购买国债等资产意义不大，没有必要实施所谓量化宽松（QE）政策。