二季度供应预计回升

春节后豆粕主力1905合约未能突破40日均线，期价承压下跌，但短期不宜过度悲观。当前国内进口大豆供应趋紧，库存压力不大，短期将表现出一定抗跌性，甚至会有弱势反弹走势出现。

虽然美国农业部最新供需报告下调巴西大豆产量500万吨至1.17亿吨，但是对比往年数据来看，该数值仍处历史次高水平，即使按照市场最低预估1.125亿吨，也是第三高水平，说明减产幅度相对有限。其他主产国方面，美豆丰产为既定事实，阿根廷生产情况出现产区间极端差异，当前预期较因恶劣天气而产量骤降的上一年度相对乐观，故而继续推高2018/2019年度全球大豆期末库存，最新预估值同比增长8.8%，库存消费比为30.54%，供需偏松格局犹存，对大豆市场价格构成抑制作用，后市美豆价格能否在供应充裕的重压下获得喘息机会，则需要看南美供给是否进一步减少，或是中国采购美豆量是否超过市场预期，或是美豆新年度供应减少预期等利好因素出现。

中国海关总署公布的数据显示，2019年1月中国大豆进口量为738万吨，较去年12月572万吨增长29.0%，较上年同期的848万吨下降13.0%。1月大豆进口量高于预期，基本满足市场压榨需求，限制库存下降幅度，截至2019年2月13日，港口库存为649万吨，较年初减少29万吨。

因巴西大豆还未大量上市装船，在不考虑美豆的情况下，2—3月进口量预报分别为320万吨和420万吨，2018年同期为542万吨和566万吨，可见进口量水平低于去年同期。1月美国对中国装运大豆130万吨，2月对中国装运增至195万吨。假设美国1月装船全部在2月到港，2月国内到港量也仅在500万吨左右，平均周度压榨量按180万—185万吨测算，进口量也无法满足压榨需求，预期后市大豆港口库存将进一步下滑。不考虑美豆，3月国内到港量依然偏低，叠加库存在前期持续消耗，届时供需可能趋紧，对豆粕价格构成有力支撑。这里需注意中美贸易谈判进展，一旦中国采购更多大豆协议达成或是直接取消大豆进口关税，并在2月至3月中旬期间装运，将有望弥补部分缺口。

今年巴西大豆收割进度提前两周多，截至2月8日收割工作完成26%，5年同期均值仅为12%，提前收割意味着提前上市，2月巴西大豆排船量已经达到440万吨，去年同期出口量仅为286万吨。从季节性来说，巴西大豆出口旺季时间窗口为3月至7月，去年3—7月出口量分别为881万、744万、1235万、1042万吨，预计今年出口高峰期将提前，考虑巴西到我国装运时间，预计未来4—8月我国大豆到港量骤增，大豆供应偏紧格局将得到改善。

1月豆粕库存拐头向下，胀库现象得到明显缓解，加之2—3月大豆供应趋于缩紧，抑制油厂开机率水平，预计近期豆粕库存压力不大。

自2018年8月非洲猪瘟爆发以来，截至2019年1月14日，曾有24个省份发生过家猪和野猪疫情，累计扑杀生猪91.6万头。另外，2018年12月全国生猪存栏同比下降4.8%，能繁母猪存栏同比下降8.3%，连续3个月跌幅超过5%预警线。尽管2019年1月非洲猪瘟疫情有所缓解，但之前疫情导致大量生猪扑杀、禁运，以及生猪养殖利润亏损扩大，对养殖户补栏情绪造成严重打击，将延后生猪存栏恢复周期，导致饲料需求疲弱。

此外，肉禽养殖利润转亏，蛋鸡养殖利润趋于下降，今年豆粕需求表现整体疲弱。考虑到4月开始我国大豆供应回升，豆粕库存后期整体可能演绎探底回升趋势。

综上所述，目前豆粕库存压力不大，为豆粕期价提供支撑，短期表现相对坚挺，但是由于全球供应偏松格局未改，国内豆粕饲料需求疲软以及二季度大豆供应预期回升，豆粕中期面临较大压力。