报告日期：2019年2月18日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：2月15日，央行公布1月金融数据，M2、社融双双超出预期，创历史新高。M2同比回升到8.4%，预期8.2%，前值8.1%；新增社融4.64万亿元，预期3.3万亿，同比大幅多增1.56万亿元，存量增速回升至10.4%。从社融的结构上看，表内短期贷款大增、表外融资拖累减少以及债务融资增加是社融大超预期的主要原因。金融数据大幅回升显示出前期政府宽货币到宽信用的政策逐渐显示出效力。不过，1月数据也存在季节性的扰动因素，应结合2月的数据一起来看。信贷周期往往决定这短期经济的走势，并具有一定的领先性。本次融资回暖，或预示着短期经济放缓的步伐将减慢。

【能化】

原油：关注欧佩克履行减产协议和一些地区非自愿减产，加之对中美贸易谈判进展期望，欧美原油期货连续四天上涨至近三个月来最高。世界上最大的海上油田，日产量超过100万桶的沙特阿拉伯的Safaniya海上油田在约两周前因一根主电缆受损而关闭，目前尚未清楚该油田什么时候恢复满负荷生产。对中美贸易谈判进展的期待以及美国政府暂时避免了再次关门，美国股市上涨提振了石油期货市场气氛。周五道琼斯指数涨443.86点，涨幅1.7%。美国石油在线钻井平台连续两周增加。贝克休斯公布的数据显示，截止2月15日的一周，美国在线钻探油井数量857座，比前周增加3座。油价继续看涨。

天胶：沪胶上周冲高回落，现货跟涨，全乳胶价格较节前上涨350至11250，混合胶价格上涨至10900附近，随着期货反弹，混合沪胶价差扩大至1000以上。价差继续拉大仍有套利卖压压制。近期国内基本面方面下游节后逐步开工，短期有利于利多消息炒作。但对反弹高度持谨慎态度，国内高库存，弱需求基本面未改变前提下，沪胶操作仍以套利及反弹做空为主。05合约上方阻力12000。

纸浆：上周纸浆期货冲高回落，06合约5500以上阻力明显。09合约持续为此贴水，贴水幅度有所收窄。进口木浆现货市场交投未完全恢复，市场观望心态占主流。国外浆厂年度检修计划消息影响，业者担忧到货量降低。进口针叶浆周均价5637元/吨，较节前一周上升4元/吨。下游纸厂春节后存在一轮旺季预期，双胶双铜多有提价意愿，预计纸浆期货维持上有压力，下有支撑的高位震荡状态，区间5300-5500。

PTA：周五低位反弹，逸盛宁波220万装置临时故障，降负荷运行 。现货市场基差基本持稳，2月货源市场报盘主流在1905升水20-40附近，递盘尚可，在1905平水或者升水20附近；个别工厂有接盘意向。当前PTA加工费降至600元/吨，压缩空间有限。PTA基本面健康，逢低买入操作为主。

MEG：EG1906低位盘整。现目前现货报5010-5020元/吨，递5000元/吨附近，商谈5000-5010元/吨，上午几单5010-5020元/吨成交。3月下期货报5060-5070元/吨，递5040-5050元/吨，商谈5050-5060元/吨，上午几单5060元/吨附近成交。华东主港地区MEG港口库存约115.4万吨，环比上期增加1.5万吨。近期期货开始升水现货，年前有部分买现货抛期货的操作现象，一定程度缓解现货压力，不排除以基差走弱的形式引发小幅反弹，反套可以离场，关注后续正套机会。

【金属】

贵金属：周五特朗普将宣布全国进入紧急状态，试图修建他提出的边境墙，避险情绪再度升温，美元下挫，黄金白银延续反弹。此前中美谈判的进展提振了市场风险偏好，非美经济体持续调降经济预期和各大央行释放鸽派信号推动美元上行，风险情绪回升美股上行也提振美元对黄金构成压力。我们预计全球经济增速趋缓、美联储宽松预期、股市下行风险等将在更长时间维度上利好金价。短期内黄金白银短期可能因为风险情绪的回升有回调风险，但中长期美股下行风险叠加美元走弱下整体看好黄金重心继续抬升，建议投资者回调时逢低买入。关注本周继续的中美贸易磋商。

铜：周末夜盘小幅走高，受宏观数据和中美贸易谈判取得进展鼓舞。社融和贷款数据双双创历史新高，社融数据远超预期。官方媒体报道中美贸易谈判取得进展，使得市场担忧情绪缓和。供求关系也偏向利多，预期矿供应增加45-50万吨，预期新增冶炼130万吨，今年废七类完全禁止进口，意味着原料供应可能出现紧张；对于需求预期，电力行业将明显好于去年，尤其是低压端，汽车和家电有望企稳。LME库存数据显示，有机构拥有总库存的50-79%，挤仓可能随时发生。短期铜价可能延续走高，关注汇率、股市变化。

锌：夜盘锌价上涨1.85%，受宏观数据和中美贸易谈判取得进展鼓舞。社融和贷款双双创历史新高，社融数据远超预期。官方媒体报道中美贸易谈判取得进展，使得市场担忧情绪缓和。目前矿加工费已增加至6300元，意味矿供应宽松，冶炼瓶颈仍然存在，但会随时间而得到解决。中长期仍维持看空观点，建议关注库存、期限结构和股市变化。

铝：上周五夜盘铝价明显回升。宏观上，央行去年12月资产负债表显示有进一步释放流动性的迹象。基本面方面，近期国内外没有明显的利好消息，近期境外偏利空，俄铝制裁取消，海德鲁也将加速复产。库存方面，春节累库较往年同期偏高，关注节后消费及库存变化。操作上建议近期观望为主或逢高做空。

镍：上周五夜盘镍价大涨。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价上涨的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧以及交易所库存偏低，后期需关注新产能投产进度。在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用，中期镍铁供应压力仍然较大。操作上建议目前价格观望。

【黑色】

铁矿：铁矿现货和期货价格均继续回落。目前62%澳粉价格88美金/吨，市场相对安静，买盘明显减少。本周Mysteel统计64家样本钢厂进口矿平均可用天数29天，较上次统计减5；库存消费比为28.53，较上次统计减少4.16；烧结矿中平均使用进口矿配比90.21%，较上次调研增加0.18%，同比去年减少0.24%。烧结粉矿库存1712.86万吨，较上次调研减少213.24万吨，同比去年减少7.48%。节后铁矿石价格受巴西事件影响较节前上涨幅度较大，多数样本钢厂选择谨慎观望，除部分品种刚需补库外，未有明显补库迹象。钢厂高炉检修结束，生产所需增量导致日耗小幅上涨。港口现货平稳，PB粉价格到650左右。铁矿预计短期会偏弱运行，建议回调后轻仓做多。

螺纹钢：昨日钢材现货整体回落，部分钢厂小幅调高出厂价格。现货方面，上海螺纹钢3780，天津螺纹钢3810，唐山钢坯价格3440。消息方面，截止2月14日，螺纹钢产量周环比减少1.06万吨至292.12万吨，热轧卷板钢厂实际周产量环比增加2.06万吨至331.59万吨。螺纹钢社会库存周环比增加103.1万吨至827.69万吨。螺纹钢钢厂库存周环比增加15.54万吨至339.52万吨。五大品种钢材社会库存周环比增加161.81万吨至1618.17万吨，钢厂库存周环比增加15.39万吨至668.97万吨。2019年1月我国出口钢材618.8万吨，较上月增加63.2万吨，同比增加33.3%。总体上库存快速增加对螺纹盘面形成一定压制。春节长假结束后，京津冀及周边地区、汾渭平原出现了不同程度的大气重污染过程，29个城市发布了重污染天气预警，启动相应应急管控措施。短期来看在春节长假后需求复苏来临预期的影响下，预计螺纹钢期货会震荡回落后继续偏强。

焦煤焦炭：15日煤焦期价高开低走震荡走低，最新港口准一现汇报2150-2200元/吨。受部分钢厂库存处于低位，有焦炭采购需求，以及焦煤价格稳定，焦企利润偏低等因素影响，近日山东、河北、山西等多地焦企提涨焦炭价格，涨幅50-100元/吨不等。目前下游钢企方面暂未同意其涨价需求。目前焦炭供需处于平衡偏宽松局面，受部分大型钢厂库存低位影响，此轮涨价多有较强信心。焦煤方面，因进口澳煤通关受阻以及蒙煤通关偏低，另外山西地区地方矿井下生产恢复缓慢，目前主焦煤供应仍相对偏紧，蒙煤口岸报价小幅探涨20-30元/吨。整体上，产地在成本压力下试探性提涨，但钢厂利润受矿石上涨挤压，预计后期提涨博弈激烈，再加上煤焦库存水平偏高，进一步上涨动力不足，焦煤05短空可参考1260-1250注意止盈。

【农产品】

白糖：夜盘外糖大幅上涨5.22%，收于13.10美分/磅。郑糖期货夜盘上涨1.53%，收于5053元/吨。广西政府决定开展食糖临时储存，首期临时储存食糖50万吨，自2月1日起至6月30日止，统一6000元/吨价格，按一年期贷款基准利率4.35%全额贴息。截止1月30日，广西产糖283万吨同比减少19.4万吨，累计销糖133万吨同比减少1万吨，产销率46.94%同比增加2.66个百分点。截止1月底，内蒙累计产糖61万吨，同比增加16.78万吨，累计销糖45.6万吨，同比增加17.1万吨，产销率74.75%，同比增加10.3个百分点，工业库存15.4万吨，同比减少0.32万吨。2月15日消息，印度上调最低糖销售价，由之前的29卢比/千克上调至31卢比/千克。年后国内现货市场仍维持清淡。预计未来糖价将震荡上涨。

豆粕：CBOT大豆震荡收平，收于921美分/蒲。国内豆粕震荡，收于2586元/吨。国内菜粕震荡收平，收于2167元/吨。美国出口销售报告，截止2019年1月3日，美国大豆出口净销售为-61万吨，美盘相应下跌。周度检测报告截止2月7日当周，美国出口检验106万吨，累计检验2267万吨，同比降低35%。中国与美国将于本周在美国继续商谈。国内方面，现货市场上周有所成交，3月份提货基差明显下跌，豆粕3-5价差相应下跌。受中美磋商影响，内外盘可能出现较大波动。

鸡蛋：上周五主力05合约大幅上涨，周末主产区鸡蛋现货反弹至2.65元/斤左右。根据过去补栏情况，去年四季度到现在为止老鸡淘汰偏少，1月蛋鸡存栏同比增加10%左右。未来两三个月，淘汰鸡预计有所增加，但雏鸡开产也会增加，2到4月蛋价预计相对偏弱，可能持续处于成本线下方。环保压力下新开鸡场较少，存量鸡场大多满栏，再加上2到4月对应的老鸡为17年三季度补栏，数量较多，预计蛋鸡总体存栏量将会保持稳定，05合约上涨动力可能不足，继续弱势震荡。同时关注8、9月合约在现货下跌期间下跌后的做多空间。

玉米：玉米期货上周五小幅震荡。目前中美新一轮贸易谈判并没有关于玉米进口的确切消息，市场仍在等待政策落地。非洲猪瘟方面，节间福建、湖南一带爆出新非洲猪瘟疫情，疫情发展情况依然平稳。春节后东北玉米积压较多，售粮压力较大，下游企业补库尚未启动，部分企业调低收购价已试探上游心里，导致近期玉米和玉米期货价格小幅下跌。周末玉米现货价格小幅下跌，预计今日期货盘面承压，但玉米总体供需格局不变，不具备大幅下行动力。预计继续窄幅震荡，1800点附近支撑较强，策略上推荐玉米期权双卖的做空波动率的策略。

苹果：苹果上周五继续高位震荡。5月合约的苹果价格要看冬季和春季的苹果销售情况和库存情况。过年行情中苹果销售较差，去库存进度缓慢，导致节前05合约偏弱。节后短期内现货商仍会力挺果价，若是销售继续不利元宵后恐存下跌风险，期货盘面或有下跌风险。

油脂：CBOT大豆周五下探900美分后回升，900美分的支撑短期非常关键，南美产量炒作和中美经贸关系的关注告一段落，市场焦点回到美国大豆出口和库存上，CBOT豆油近期消息清淡，关注29.65的支撑。国内油脂周五夜盘窄幅波动，延续回调态势。未来2个月豆油有继续去库存的可能，但是预计降库存的速度将放缓，关注3月以后库存变化情况。Y1905短期支撑5650左右，短期阻力5814，强阻力5932； 棕榈油1905短期支撑4650-4680，短期阻力4800-4850，强阻力5050-5150；菜油905短期支撑6600，短期阻力6771，强阻力6900-6950左右。

棉花： ICE期棉涨0.35%，收71.96。郑棉夜盘涨0.17%，收15050。USDA2月全球产需预测，2018/19年度全球棉花产量下调6.2万吨至2579万吨，全球消费下调43.2万吨至2692万吨，全球棉花产需缺口121万吨，环比缩小30万吨，全球期末库存上调50.2万吨至1644万吨。中美第三轮贸易谈判仍没有结果，储备棉政策未公布，棉花短期难以突破箱体运行。

【金融】

股指：美股大幅收涨，道指涨超400多点，市场对中美贸易谈判达成协议乐观，下周，双方将继续在华盛顿见面。科创板预计将很快进入可操作阶段。A股14日的两融余额约为7353，上周五北上资金流入约26亿元，2019年共流入约930亿元。从基本面来看，1月份公布的CPI、PPI数据表明当前需求仍然偏弱，经济下行压力仍存，社融数据好于预期，主要因短期票据融资等大幅上涨，中长期贷款比例下降。创业板业绩预告暂告一段落，短期市场情绪触底反弹，但下行趋势不改，商誉减值是造成2018年业绩大幅下滑的主要原因之一，市场底仍需等待，当前看一季度融资环境在修复，而经济底或许要等到三季度。2019年主线主要围绕科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。上证50、沪深300、中证500当前PE估值分别是9.3、11.2、17.3，配置的吸引力逐渐显现，2019年我们判断仍是磨底过程。当前已出现回调迹象，上证综指短期阻力2700-2750左右，操作上短线建议减仓观望。

国债：物价数据继续走低，期债小幅上涨。1月份物价数据继续走低，低于市场预期，带动期债早盘走高，尾盘公布的金融数据超预期，M2低位企稳，期债涨幅回落；央行继续暂停逆回购操作，上周合计净回笼10635亿元，不过随着节后现金逐步回流银行体系，市场流动性较为充裕，SHIBOR利率普遍回落，资金面保持相对宽松；国债期货价格升至阶段高位附近后波动加大，部分经济数据好于预期提振市场风险偏好，加上中美贸易谈判取得阶段成果，债市做多情绪转向谨慎，建议投资观望为主。

【新闻关注】

国际：

当地时间2月15日，特朗普表示，将签署一项法案宣布美国进入国家紧急状态，以绕开国会对南部边境墙建设的资金限制，保卫美国南部边境的安全，阻止犯罪分子、毒品等继续通过南部边境进入美国。多数共和党议员表示支持。

国内：

中美经贸高级别磋商结束，双方就主要问题达成原则共识，并就双边经贸问题谅解备忘录进行了具体磋商。双方表示，将根据两国元首确定的磋商期限抓紧工作，努力达成一致。

中国1月新增人民币贷款和社融规模增量双双超预期。其中新增人民币贷款32300亿元，创单月历史新高；社融规模增量46400亿元，创新高。