国内豆油价格自2017年12月中旬开始持续反弹，连盘豆油期货5月合约从5300元/吨反弹至5800元/吨。春节过后，由于外围回落以及自身消费转淡，期现价格均有所回落。展望后市，笔者认为，豆油自身基本面的实质性改善将持续支撑豆油价格，但是板块弱势难以改变，限制绝对价格涨幅。

出现年度供需缺口

受猪瘟疫情的影响，生猪养殖行业遭遇重创，养殖端补栏积极性明显降低，使得2018/2019年度豆粕需求将出现明显下滑。据国家粮油信息中心预测，豆粕需求同比下滑4.7%，这将直接造成大豆的年度压榨量下降，从而使得2018/2019年度豆油产量大幅减少。

虽然需求端同比也小幅下降，但是降幅远不及供给端的缩减，导致2018/2019年度国内豆油出现供需缺口。据国家粮油信息中心预估，2018/2019年度结余量为-71万吨。年度供给不足，这是积弱多年的国内豆油自身供需面上的实质性改变，至少跌势终止，价格底部确认。

商业库存仍将下滑

一季度进口大豆到港大幅下降。天下粮仓网统计数据显示，2月进口大豆到港量为399.4万吨，3月预估为610万吨，1—3月进口大豆到港量同比下滑20%。到港量的大幅下降将使得进口大豆库存持续下滑，3月供需趋于紧张。

由于春节假期的影响，油厂开机率降至低位。目前油厂开机率仍处缓慢回升之中，预计2月底才能全面恢复正常开机。猪瘟疫情严重影响豆粕消费及采购积极性，油厂当前豆粕的未执行合同数量已经降至5年来最低水平，这将持续限制油厂开机率，限制豆油产出，以帮助豆油继续去库存。按照当前国内豆油的产需速率推算，本轮去库周期有望持续至4—5月，同时豆油商业库存有望降至800万吨，同比下降近600万吨。

板块弱势限制涨幅

全球大豆供给过剩格局未改。巴西产量预计下调400万吨，但是近期天气转好，产量继续下调幅度有限，而阿根廷产量预计上调200万吨，2018/2019年度全球大豆供给过剩的格局不变。就南北竞争而言，由于前期中国需求的退出，美国大豆出口大幅萎缩，这意味着在南美豆供给窗口临近的情况下，美豆仍有很大的销售压力。然而，巴西大豆虽然产量有所下调，但是收割进度异常之快，1—2月巴西大豆出口量，尤其是对华出口量均创新纪录。如果贸易摩擦结束，国内对美豆采购恢复正常，在全球供给充足的背景下，美国大豆库存遇上南美新季大豆上市，异常激烈的贸易竞争将对大豆原料价格构成重压。

目前来看，中美经贸磋商进展顺利。2月15日中美和谈称“在重要和困难的问题上取得了新的进展”，并于下周继续协商。目前市场普遍认为贸易摩擦有望尽快结束，在进口大豆成本下降的同时，国内供给将恢复充裕水平，这对国内豆类板块施压。

整体来看，国内豆油自身基本面出现实质性好转，短期仍处去库存中。不过，美豆价格不容乐观，施压整个豆类板块，同时原油、棕榈油短期反弹后调整压力加大，豆油价格也将出现反复。就单边而言，豆油价格上方空间或有限，但是基本面改善同样限制回调深度，豆油大概率振荡为主。不过，相对于大豆、粕类、其他油脂，豆油有望继续维持相对强势。操作上，可继续关注豆油相对其他品种价差或比价的逢低做多机会。