春节之后，权益市场强势反攻，三大期指主力反弹幅度均在3%之上，在缺乏利空因素压制、政策持续发力、外围氛围偏暖等背景下，上证综指收复2700点关口。对于后市，我们认为股指在全国两会召开之前仍有阶段性机会，配置重心建议IC合约。

政策效应提前计价

2月市场反弹一大驱动逻辑在于利空部分出尽，创业板年报预披露完毕之后，商誉减值、业绩爆雷等利空逐步钝化，鉴于1月、2月经济数据波动相对较大，下一轮验证业绩的时段要等到2019年3月一季报集中披露之时。在此之前，市场核心驱动逻辑由盈利因子转向偏好因子，偏暖政策、资产荒逻辑、资金转向新兴市场将成为提振偏好的核心因素。

历史上看，在全国两会召开期间，市场不乏赚钱效应。以Wind全A指数为例，2011年至2018年春节至两会期间有7年上涨，即使2013年回调，当时创业板指也曾走出独立行情。从躁动板块特征来看，热点集中在电力及公用事业、基础化工、轻工制造、汽车、电子元器件、通讯，小盘股、逆周期政策概念、涨价概念方面。在今年全国两会召开之前，减税、非对称降息、新基建预期强烈，政策效应有望提前计价。

资金转向权益资产

1月地方债发行全面提速（全月超4000亿元），而招标倍数引发了我们的关注。以已经公布数据的37只地方债为例，其平均倍数接近30倍，其中19陕西债01更是达到60倍，招标倍数偏高暗示现阶段市场存“资产荒”现象。

考虑到当前中美10年期国债利差已压缩至50BP附近，10年期债利率继续下行的空间相对有限，一个印证项是近期市场对“非对称降息”有所期待，但国债期货始终盘恒振荡，这说明市场对于利率下行的幅度有所顾虑。在“资产荒”背景下，风险资产可能成为资金优先配置的对象，同时地产政策未见松动，这将倒逼资金增加权益资产以及信用债的配置力度。在春节之后，从诸多灵活型配置基金的净值表现来看，的确出现了加仓权益的迹象。

A股配置需求增加

此外，外资持续涌入是近期反弹的另一大支撑因素。EPFR数据显示，新年伊始新兴市场股基净流入规模已达153亿美元，与之相对应的是，美股股基净流出规模超400亿美元。资金转向新兴市场的理由主要如下：1.美联储态度转鸽派，美元指数或见顶；2.新兴市场流动性环境改善预期强烈，印度率先降息；3.美股市场仍面临业绩下行的风险。从配置维度看，资金对于新兴市场的偏好不断强化，陆股通资金流向也可印证这一趋势。

综上，本轮反弹的核心在于偏好改善，在全国两会召开之前，市场对于政策的期待、资产荒逻辑、资金加大新兴市场配置是主要催化剂。从期货市场看，三大期指增仓上行暗含市场对于未来的乐观预期，配合技术面突破、两会之前暂无重大利空，趋势上保持乐观。