自从2018年市场对美联储持续加息的预期动摇之后，黄金就完成了筑底并开启涨势。截至今年2月11日，国际金价已从1183美元/盎司上涨5个月，累计涨幅达到12%。

随着美联储暗示暂停加息、英国深陷脱欧泥潭、印度央行意外宣布降息、中国人民银行全面降准，全球经济环境已经出现寒流。黄金则随着全球经济下行的预期完成了筑底，并开启了一轮涨势。目前，各主要经济体正处在金融危机后最严峻的内外部环境中。

美国经济减速

从美联储公布的1月30日FOMC会议纪要来看，其对经济的观测和预期已发生了变化。首先，对经济的扩张描述从“强劲”增长下调到“稳定”增长，意味着市场预期的美国经济减速正在兑现。其次，企业的固定资产投资增速也从之前的“快速”开始放缓。尽管全年的通胀总体保持在2%的目标上，但通胀补偿指标在2018年的后几个月有所下降，暗示通胀有下行的可能。另外，会议纪要删除了此前“渐进式加息”的相关描述，被市场解读为较强的鸽派信号。

从美国国内情况来看，多数地区的经济温和增长，且制造业都有所扩张，但扩张速度有所放缓，尤其在汽车和能源行业。其中，能源行业的扩张速度放缓与能源价格下跌导致的行业资本支出预期回落有关。贷款金额的增长放缓也佐证了以上情况。经济前景总体保持乐观，但多数地区报告称，由于金融波动性加大、短期利率上升、能源价格下跌以及贸易和政治的不确定性上升，经营情况已经变得不那么乐观了。

企业的经营成本已经上升，主要因原材料和运费价格上涨，有些地区还包含关税因素。尽管大多数原材料价格上涨，但也有地区燃料成本开始下降。农产品价格虽普遍上涨，但仍在底部区间，农业部门仍然经营艰难。

全球经济下行

欧元区经济在经过2018年前两个季度环比0.4%的增长后，第三季度回落至0.2%。这主要是一些国家和特定行业的影响。之后，尽管其中一些因素影响力度会减弱，但近期经济增长势头仍弱于此前预期。欧元区HICP通胀率从去年10月的同比2.2%、11月的1.9%、12月的1.6%直降到今年1月的1.4%，连续三个月回落，反映了能源价格下跌对通胀的拖累。根据目前的原油期价，未来几个月总体还可能进一步下降。

2018年12月，欧洲央行资产购买计划（APP）的资产净购买已经结束，到期资产将进行再投资，并且将延续到央行加息之后的一段时间才会结束，时间上也没有任何限制。同时，不排除必要的情况下将采取进一步措施挽救通胀。

欧洲央行1月公报对全球经济环境持谨慎态度，主要的下行风险表现在制造业景气度下降，以及消费者信心开始从高位下滑，叠加贸易争端可能进一步升级对经济增长产生拖累。另外，还有全球金融环境收紧、新兴市场压力扩大、中国经济前景的不确定性、政治和地缘政治的不确定性等。

无独有偶，在澳大利亚最新公布的文件中，也对全球经济的下行风险做了类似描述。同时，还指出国家间经济形势分化加剧，一些国家的核心通胀率上升，其他国家则仍然很低。总体通胀率下降与油价从2018年10月见顶之后的下跌有关，不过低油价能够对原油进口经济体提供经济支撑，包括中国、日本、印度和欧元区等。各主要国家，包括发达经济体和大型的新兴经济体，整体金融环境保持宽松；从历史的角度看，融资成本仍然很低。

黄金涨势可期

自从2018年市场对美联储持续加息的预期动摇之后，黄金就完成了筑底并开启涨势。2018年8月24日美联储主席鲍威尔第一次鸽派发言让黄金发现了底部区域，当日低点1183美元/盎司，之后经过两次测试确认为支撑线；10月3日，尽管鲍威尔表示利率还“远低于中立”，但整体态度被市场解读为鸽派；12月加息是因为数据支持加息，但市场已经有所反应，当时期权市场2019年的加息概率已经大幅下滑，同时黄金已经扶摇直上开启了升势。截至今年2月11日，国际金价已从1183美元/盎司上涨5个月，累计涨幅达到12%。

然而，经济下行目前还只是预期，存在于展望之中。从预期成为现实还将有一个过程。在多家央行下调经济预期甚至释放出宽松信号，国际贸易政策和地缘政治的不确定性增加，新兴市场经济压力加大等背景下，随着经济下行逐步成为现实，黄金将迎来数年最好的表现机会。