农历狗年最后一个交易日A股市场出现了大力拉升的态势，狗年翘尾行情给“金猪年”的交易带来了积极的预期。A股的业绩风险已经集中释放，预计市场短暂的调整之后有望继续反弹。

我国春节假期期间，外围市场涨跌互现，美国三大股指和英国富时指数小幅上涨，欧洲主要股市、日韩股市均有1%至3%左右的跌幅。A股节后开盘预计会有所调整消化长假期间外围市场的利空，但难改反弹走势，随后A股还会继续上涨。

外围主要股市疲弱将拖累A股短暂调整

我国春节长假期间，外围市场对全球宏观风险以及贸易摩擦的担忧有所升温。欧盟委员会大幅下调欧元区的经济增长预期，将2019年欧元区经济增速预期从1.9%下调至1.3%。欧盟委员会认为导致欧洲经济大幅下滑的主要是最大经济体德国、意大利和法国的经济疲弱将会导致整个欧元区下行。欧盟委员会将德国的经济增长增速从1.8%下调至1.1%、将意大利经济增长预期从1.2%下调至0.2%、将法国的经济增长从1.6%下调至1.3%。美国经济也有走弱迹象，除了消费者信心、耐用品订单下滑之外，美联储的前主席耶伦也在近期表示有诸多迹象表明美国经济在放缓。除了对宏观经济的担忧，市场对中美间的贸易摩擦也有所担忧，媒体报道中国习近平总书记与美国特朗普总统在中美贸易谈判期限3月2日前不会再进行会谈，这让市场对中美贸易摩擦的前景有所担忧。由于对上述两个因素的担忧，全球主要股市在中国春节假期期间表现不佳。美股微幅上涨，欧洲主要股市除了英国之外均有较大幅度下跌。日、韩股市也在调整，分别下跌了2.19%和1.2%。2月8日中国香港股市开盘，当天大幅低开，盘中收复了大部分跌幅。可见春节长假期间，外围市场的影响总体上偏空，预计节后A股短期会有所调整。

A股不跌反涨说明利空已经被消化

前几年由于A股并购之风盛行，集中了大量的商誉风险，该风险终于在2019年1月集中释放。2019年1月有上百家上市公司业绩爆雷，市场也因此一片哗然。那么，有必要分析为什么上市公司选择在这种时候业绩变脸，这种商誉减值导致的业绩大幅下滑对后市到底是风险还是机会？笔者认为，2019年1月的业绩变脸有其必然性，此外这种集中释放风险导致的下跌不是风险而是低位布局的机会。

2019年1月上市公司业绩集中变脸有其必然性，因为2018年的我国宏观经济低迷是不争的事实。1月28日，国家统计局公布了2018年的规模以上工业企业利润数据。从累计同比增速看，2018年我国规模以上企业利润的累计同比持续下降，从2017年年底的21%下降到2018年年底的10.3%。从规模以上工业企业利润总额的绝对数值看，该指标2017年为7.5万亿元，2018年为6.6万亿，但2018年同比增加了10.3%，绝对数量下降，但是同比数据增加，发生典型的“幸存者偏差”。这主要是因为按国家统计局的计算方法，计算总额时按“规模以上的口径”，但计算同比数据时需要将2017年的数据进行修正。也就是说，那些2018年由于业绩下滑已经不在2018年统计范围的企业，计算同比时要将它们从2017年的数据里剔除；对于2018年新增的营收2000万规模以上企业，用同样的方法处理。2018年的数据说明有相当数量的企业由于业绩下滑，已经不再符合营业收入2000万的规模以上标准，才会导致总量下滑但同比增加的情况。按笔者估算，至少有20%—30%的企业已经被剔除出2018年的统计范围，这也进一步说明了2018年国内经济增速下滑的事实。

图为2018年我国规模以上企业利润总额同比增速

A股前几年并购案例较多，很多公司进行溢价并购，这样集中了较大的商誉风险。在宏观经济较好，上市公司盈利时商誉的风险不大，但是一旦公司亏损，就需要对商誉进行减计，这样就会导致上市公司业绩大变脸。事实上，宏观经济低迷造成的上市公司业绩大变脸在A股上多次出现过，只不过本次数量多，加上自媒体的关注，使业绩变脸再受关注。2018年是我国经济较为低迷的一年，因此A股上市公司公布的2018年业绩变脸具有一定的必然性。截至2019年1月底，A股有上百家上市公司发布预告亏损达到10亿元，有40多家亏损超过20亿元，甚至有的企业亏损超过70亿元。大幅亏损的企业数量众多让市场一片哗然，不过考虑宏观经济和这些企业的实际情况，这几乎是这些上市公司的必然选择。这波业绩变脸之后，商誉被集中减计，反而有利于未来企业轻装上阵，所以A股未来并不悲观。1月业绩爆雷导致的下跌，不是离场理由而是低位布局的机会。从盘面上看，在春节前的最后两个交易日，A股面对业绩爆雷反而上涨，市场不跌反涨说明利空已经被消化。

美联储释放鸽派信息 其他经济体货币宽松空间变大

美联储从1月初就开始释放偏鸽的信息，1月30日的议息会议继续向外释放鸽派的信息。1月30日FOMC未决定加息，未改变缩减资产负债表速度，符合市场预期。但会后公布的决议声明删除了有关进一步循序渐进加息的前瞻指引，这说明美联储或会暂停加息，鲍威尔称一定程度上未来加息的可能性下降。美联储对加息态度转“鸽”让其他经济体货币宽松空间变大。印度央行在2月7日宣布降息25BP，打响了新年降息的第一枪。巴西央行2月7日宣布利率维持6.5%不变，但是巴西央行委员会重申现在的巴西经济前景需要刺激性货币政策。我国央行早在1月初就宣布降准100BP。将来预计还有其他国家的央行会进行货币宽松。货币政策的宽松有利于权益类资产的风险偏好提升，A股的市场情绪也有望转暖。

事实上，从今年1月A股的表现看，2019年的A股并不悲观。从1991年至2018年28年的历史数据看，A股全年涨跌通常与1月相同，具体见下表。从下表可以看出，28年中年度涨跌与1月相同的有20年，占比高达71%。也就是说，上证指数1月上涨，那么全年上涨的概率就比较大；如果1月下跌，那么全年下跌的概率也比较大。2019年1月份上证指数上涨了3.64%，按历史规律，2019年A股上涨的概率最大。从这点上看，2019年的股市比较看好。

综上所述，由于春节长假期间外围市场偏空，预计春节后A股会有所调整以消化外围市场的利空，但调整幅度和时间均不大。由于A股的业绩风险已经集中释放，美联储加息让货币政策的空间较为宽松，预计A股短暂的调整之后有望继续反弹。