2月下旬以来，国内豆油期货主力1009合约一直在7500元/吨附近横盘整理。目前，国内油脂现货市场依然处于供大于求的阶段，终端需求极其低迷，市场成交情况依然不是很理想。从期货市场来看，豆油期货日成交维持在45万手左右，成交也不是太活跃，短期内豆油期市可能已进入了涨跌两难的境地。

　　一、豆油已成为商品市场价值洼地

　　2009年以来，在经济刺激政策的影响下，流动性大幅增加，大宗商品价格大幅上涨，商品市场价格重心整体上移。截至今年3月22日收盘，CRB指数相比2009年同期涨幅达到28%。从国内商品市场来看，文华商品指数相比2009年同期涨幅达到33.4%，沪铜指数相比2009年同期涨幅达到100%，塑料指数相比2009年同期涨幅达到94%，橡胶指数相比2009年同期涨幅达到90.4%，白糖与棉花的涨幅都达到了40%。相比白糖、棉花与其他工业品期货，豆油期货指数相比2009年同期仅上涨1254元/吨，涨幅仅为20%。因此，与2009年相比整个商品市场的价格重心已经大幅上移，豆油市场已经成为商品市场的价值洼地，据此大量投资者认为豆油市场后市存在大幅补涨的空间。此外，受美国政府可能恢复生物柴油税收补贴消息影响，3月初国际豆油价格走势坚挺，4月船期毛豆油到我国CNF价为894美元/吨，折合完税成本在7700元/吨，比沿海四级豆油价格高400—500元/吨，豆油价格内外倒挂程度加大，较高的进口豆油成本对国内豆油价格暂时已形成支撑。

　　二、中国西南地区罕见的旱灾利多整个农产品市场

　　目前，我国西南地区出现的连续干旱天气已经对农产品市场价格构成一定的支撑，尽管近期工业品市场在希腊债务危机与美元走强的影响下出现了一定幅度调整，但农产品市场价格并未出现下滑趋势。西南地区是我国菜籽油的重要产区，按常理旱情应该对油脂类产品构成重要利好，但南美地区大豆的丰产抵消了这种利好。气象部门预计，我国西南地区的干旱天气还会延续，旱灾对农业生产的影响将陆续显现，预计严重旱灾导致的油菜籽减产还会推高国内菜籽油期货价格，进而会带动豆油价格上涨。

　　三、豆油市场供给压力依然巨大

　　由于2009年美国大豆产量创下历史新高，加上今年南美大豆产量大幅增长，2009/2010年度全球大豆市场供给压力巨大。因此，豆油市场的供给压力也比较大。

　　受2月下旬和3月初产区出现大范围降雨影响，南美大豆收割暂时延误，但增产潜力加大，各市场机构近期纷纷上调产量预期，如美国农业部分别将巴西今年大豆产量上调至6700万吨，将阿根廷大豆产量上调至5300万吨。另据了解，当前巴拉圭2009/2010年度大豆收获工作已经完成了大半，产量有望创下历史最高纪录。据巴拉圭粮食出口机构Capeco称，本年度巴拉圭大豆产量有望达到720万吨，远远高于上年的340万吨。另据巴西植物油行业协会（Abiove）发布的最新数据显示，2009/2010年度巴西大豆产量有望达到6760万吨，高于2月份预测的6520万吨，高于上年度巴西大豆的产量5780万吨。由此可见，大豆增产对豆油市场的利空影响仍比较强。

　　四、国内套保压力制约豆油价格上涨

　　2009/2010年度我国豆油新增供给量预计将达到1066万吨，比上年度增加45万吨。其中，豆油产量预计将达到836万吨，豆油进口量预计将达到230万吨。该年度豆油食用消费量预计将达到920万吨，工业及其他消费量预计将达到68万吨，年度总消费量将达到988万吨。由于我国压榨大豆主要来自进口，国际大豆价格低迷对国内豆油价格影响巨大。据国家粮油信息中心预计，3月份进口大豆数量为380万吨左右，依然保持较高水平，3月份各地油厂开工率明显提高，豆油产量明显增加，虽然豆油进口量保持较低水平，但由于需求处于淡季，豆油供应仍将保持充裕局面。3月份是进口大豆到港成本的拐点，之后的几个月大豆到港成本将会持续下降，进口价格较低的大豆的完税成本只有3300元/吨，而国内期货盘面豆油主力合约截至3月22日收盘为7500元/吨，豆粕主力合约价格为2828元/吨，据此测算，油厂压榨进口大豆还存在近300元/吨的压榨利润。因此，油厂在国内期货市场大量进行卖出套保操作，锁定压榨利润，豆油期货价格在上涨过程中遭遇巨大的套保压力。

　　综上所述，在商品市场价格重心整体上移的情况下，豆油市场被许多投资者认为是商品期市中的价值洼地。但由于2009/2010年度大豆主产国的产量大幅增长，当前大豆增产的利空影响尚未完全被消化。按照当前国内进口大豆的理论成本，油厂以国内期货市场豆油与豆粕的价格进行卖出套保还拥有较大的压榨利润，油厂卖出套保将遏制豆油价格的上涨。因此，笔者认为当前豆油市场已经进入涨跌两难的状态，短时间内仍将维持窄幅振荡的走势。