由于今年春节在2月初，进入1月中旬后，下游市场开启节前备货，本周油厂豆粕成交放量，提货情况较月初好转，使得豆粕库存下滑，支撑近期豆粕止跌反弹，其中连粕05合约从2524元/吨低位反弹至2611元/吨附近，上涨87元/吨，沿海地区主要油厂豆粕报价在2720—2840元/吨，较上周五上涨20—60元/吨。笔者认为，随着备货行情兑现，以及春节后市场对下游补栏的悲观预期，近期豆粕反弹走势仅仅只是昙花一现，不可持续，于此同时，从供应端看，巴西干旱影响有限，大豆产量仍处于1.5亿吨高位，且美豆库存高企，全球供应压力仍需释放，增加豆粕下行压力。

美豆结转库存难消化

自2018年11月底中美领导会晤以来，两国贸易摩擦缓和，中国重启对美国大豆的采购，美豆03合约期价反弹至928美分/蒲式耳。未能突破930美分/蒲式耳的压力线，主要原因是市场对后市中国恢复美豆正常进口的预期仍较悲观。此外，2018/2019年度巴西新季大豆陆续收割，挤压美豆出口份额，加上巴西港口大豆贴水幅度低于美湾美西地区约40美分/蒲式耳，贸易商更乐意采购巴西大豆。2018/2019年度美豆高企库存难消化，且有继续上调的风险。从出口数据看，即使加上近期中国采购的500万吨，美豆的出口进度依然大幅滞后，装船量较去年同期落后1100万吨，超过此前美国农业部预估的出口减少量624万吨，这表明美豆库存存在上调空间。美豆库存难消化，价格反弹受限，有再度回调至成本线860美分/蒲式耳的可能。按当前的915美分/蒲式耳计算，还有6%的调整幅度，而连粕主力合约，保守估计，看至2434元/吨。

巴西干旱影响有限

虽然2018年12月巴西南部产区遭受持续30日的干旱天气，市场认为大豆产量存在下调预期，但巴西大豆绝对产量仍处于高位。1月，机构预估，2018/2019年度巴西大豆产量在1.15亿—1.18亿吨，仅略低于2018年的1.19亿吨。巴西大豆产量下调幅度有限，供应压力将抑制其价格反弹。

春节后补栏预期差

受非洲猪瘟影响，春节前，全国猪肉市场未出现旺季行情，反而一片惨淡，猪价不涨反跌，创下2010年以来的同期新低。截至1月25日，22个省市生猪平均价格为11.39元/千克，较年初回落1.66元/千克。

对于非洲猪瘟，市场缺乏有效疫苗，且传播途径复杂，养殖户补栏意愿较差，预计生猪存栏将下降两成。此外，环保压力及猪价回落令养殖亏损幅度扩大，其补栏更为艰难，预计2019年的豆粕需求量下降15%。

买油卖粕套利将跟进

1月以来，豆油市场资金流入明显，推动价格走高。技术上，主力合约已经站稳60日均线，反弹力度大于美豆。豆油的波上涨肯定不是原料推动，那原因是什么呢？笔者认为，有以下几点：其一，豆油市场经过两年的下跌行情并长时间低位窄幅振荡，市场对高库存的事实已经充分反映；其二，非洲猪瘟叠加饲料调配方调整，大豆压榨需求下降，豆油新增供应被动收紧，库存下降预期强烈；其三，还未入场的投机者的抄底意愿增强。不看跌豆油已经是共识。

豆粕方面，由于近日中国取消澳洲菜籽菜粕的进口关税，潜在杂粕进口量增大，加上巴西大豆提前上市，进口大豆供应宽松，豆粕基本面较差，油厂挺油意愿增强，油粕比进一步抬升，将刺激市场投机性买油卖粕套利的跟进。

综上所述，豆粕受下游补货带动的阶段性反弹行情很难持续，仅是昙花一现。后期，需求转淡，供应压力累积，豆粕易跌难涨。