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报告摘要

近期行情概述

期镍自从年初假破位反拉后一路强势上行，并且在1月中旬顺利强势突破

MA60以及从去年8月开始的较长期下降通道，目前已从8万6反弹到了目前9万5的高度。期间各种大类资产都出现的共振上行的情况，市场情绪得到了有效提振。

镍铁新增产能进程慢于预期，但年内增产依旧平稳推进

国内山东鑫海科技的新增产能增产速度不及预期。而同时今年印尼还将有新产能投产，进口到国内的镍铁将会显著增加，进一步挤压电解镍的需求端。电解镍消费量大幅度下降将造成全球范围内的供需缺口将大幅度减少甚至达到供需平衡的地步。

不锈钢库存前期偏低提振情绪，节前超预期增多影响未来预期

目前市场不锈钢库存有所增加，但钢厂目前产量维持偏高。随着后期不锈钢价格回落叠加需求端表现偏弱，明年的钢厂产量或会受到影响。

供应增加逐步落实，期镍反转为时尚早

从未来3到6个月的进程来看，供应端会是一个逐步落实新增产能的情况。节奏来看，近期的反弹来源于供应速度慢于预期而宏观预期好转所致，并且已经在价格修正基础上叠加了情绪溢价，后市继续震荡寻底预期更大。

一、国内镍铁新增产能进程慢于预期，但整体产量增速维持

由于镍价的偏高加之市场上电解镍资源的相对偏少，镍铁成为不锈钢对镍需求的重要来源。今年整体的镍铁价格维持坚挺，回落幅度显著小于电解镍。而根据目前利润情况，全国范围内除内蒙地区维持盈亏平衡线外皆维持较高利润。根据SMM数据，1-12月全国镍生铁产量45.70万镍吨，累计值同比增7.92%。

而目前市场逻辑则不仅仅是出于当下的镍铁产能回升上，更多的是未来镍铁的新增产能上，国内外都会有新增产能投产增加镍铁供应。

国内所备受关注的是山东鑫海科技的所计划扩产的8台48000KVA的炉子，产能6万金属吨，叠加原有产能鑫海科技的年镍铁产量将达到18万金属吨。原来市场曾预计在18年内就能完成投产，而据了解，目前鑫海科技仅完全投产一台，而第二台刚开始烘炉，整体六台完全投产需要至少等到今年1季度才能完成。届时产能每个月增加接近5000吨将极大缓解缺镍的情况。（目前国内每月钢厂对电解镍需求为15000吨左右）。

二、印尼镍铁产能平稳推进，镍铁进口有望大增

国内钢厂对不锈钢产业展开不锈钢反倾销调查后，海外镍铁产能始终在平稳推进，去年印尼青山有20台33000KVA的RKEF炉，而年初青山再投产了一台新的33000KVA炉，年内上半年还有3台新增产能计划，而下半年还有5台，年内计划总共达到29台。远期印尼青山年产量将达到17.4万镍金属吨，年内增量在每个月4000吨金属吨量级。而德龙去年增产并未增产到12台，只是开足了10台镍铁产能。今年将会继续投产到15台。相比目前增加5台一个月3000金属吨吨左右。

而据统计，目前印尼镍铁在产产能为3万镍金属吨每月，而预计年内还有一万金属吨产能投产，由于镍铁并没有进口关税。在目前印尼不锈钢受到部分打压并且不锈钢项目进展较慢的情况下，进口到国内的镍铁将会显著加大，进一步挤压电解镍的需求端。

三、不锈钢库存前期偏低提振情绪，节前超预期增多影响未来预期

12月开始至1月上半月，佛山无锡两地不锈钢库存维持偏低对于市场起到了相当不错的情绪提振作用。由于不锈钢利润始终维持盈亏平衡附近难以提升，而宏观风险带来的避险情绪导致下游采购一直不积极，钢厂一直存在减产的预期从而影响对原生镍的采购需求。但当时连续两月下降的的库存给了市场以钢厂可能并不需要多减产的信号。

但据“我要不锈钢”最新统计，2019年1月上旬无锡地区不锈钢样本库存量为234103吨，环比12月下旬增加17350吨，增幅8%。从本次库存来看，出现大幅上升，与去年同期相比增加2.71万吨。而其中300系库存上升最为明显，300系冷轧上升11.71%，而热轧部分上升也达7.7%。佛山地区的情况类似。

超预期增加的库存数据更加真实得反应了下游消费端的疲软，尤其从时间点来说，1月上半旬正是各类利好政策频出的时期。而超过去年水平的库存数据也表明钢厂的减产情况势在必行，据中联金统计，1 月份钢厂产量预计在 202 万吨，环比 12 月减少 15 万吨，同比2018 年 1月减少 23 万吨。而 2 月份现有 10 家炼钢厂安排春节期间减产，预计排产量将减少至 183-185万吨，环比 1 月减少17-19 万吨。近期镍价反弹迅速但镍铁价格难以抬升也从一方面反映了上述问题：减产安排下钢厂的采购并不积极。

预计年初房屋新开工面积数据将会因为前期的土地出让面积下降而出现明显下降，虽然近期的房屋销售等数据依旧尚可，但目前这个趋势尚未看到逆转可能。同时今年年内国内不锈钢并无新增产能投产预期，需求端的前景并不明朗。

四、供应增加逐步落实，期镍反转为时尚早

从未来3到6个月的进程来看，供应端会是一个逐步落实新增产能的情况，预计国内国外的产能增加将超过1.4万金属吨，目前来看增产速度慢于预期，但产能推进依旧在高利润刺激下逐步落实。后期不锈钢方向的用镍需求将不可避免得被挤压。

但需求端今年仍然可能有一个偏弱的情况，不锈钢的需求表现与房屋新开工面积相关性较高，故原生镍的需求与房屋新开工面积具有较高关联程度。从库存压力来看，地产开工数据近期超预期维持偏强状态。而且从70大中城市房价来看，房价环比上涨的热度还未彻底消退。但是土地出让从面积和金额来看都有转弱，后续地产开工端存在压力。

故从节奏来看，近期的反弹来源于供应速度慢于预期而宏观预期好转所致，并且已经在价格修正基础上叠加了情绪溢价，后市继续震荡寻底预期更大。