内外环境回暖

大盘自1月4日创下近四年多新低2440.91点后，随即便开启了一轮反弹行情，上证指数重返2600点整数关口。盘面上，行业板块呈现普涨，以家电和食品饮料为代表的大消费板块及非银金融板块领涨。题材与白马蓝筹共振，市场热点在大消费、燃料电池、5G、科创板、工业互联网、军工等概念中切换。资金方面，尽管沪深两市两融余额持续下滑，但外资看好A股的配置价值，北上资金大幅增持A股。外部风险因素缓和，国内利好政策频出，叠加流动性缓和，我们继续看好A股春季行情。

国内外整体氛围偏暖  市场情绪改善

就国外环境而言，美国非农数据大超预期，美国经济的悲观预期得到修正。美联储2018年12月利率会议纪要再度偏鸽，市场对美联储进一步加息的预期大幅减弱。据CME“美联储观察”，美联储今年1月维持利率在2.25%—2.5%区间的概率为99.5%，今年3月维持利率在该区间的概率为94.3%。此外，1月7日—1月9日中美双方超时洽谈取得一定成果后，商务部表明1月30日—31日刘鹤将访美就中美经贸问题进行磋商。当前来看，中美贸易摩擦依旧处于缓和阶段。外围风险因素缓和，带动市场风险偏好整体提升，美股亦呈现较大幅度反弹，标准普尔500指数自阶段性低点反弹至今，累计涨幅已达13.8%。

国内而言，央行再度降准、重启28天期逆回购操作，首次开展2575亿元TMLF操作以呵护春节前流动性；深交所宣布债券质押式回购交易时间延长30分钟，有利于提高资金的使用效率，利好股市；沪深证券交易所发布《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》助力纾解股权质押风险，股票质押监管限制放宽，大股东资金周转问题得到一定的缓解，利好民营企业发展；国新办举行落实中央经济工作会议精神发布会，六大部门答记者问传达2019年政策安排，货币政策、财政政策、产业政策齐头并进。短期看，全球金融市场偏向Risk-on，A股市场将整体受益于内外部环境改善所带来的市场风险偏好提升。

继续关注中小创商誉减值风险

从最新公布的宏观经济数据看，去年四季度GDP增速进一步下滑至6.40%，刷新2009年二季度以来的新低；消费、投资、进出口等传统“三驾马车”延续疲软走势，经济下行压力加大进一步获验证。但从股价的表现看，我们认为现阶段市场对此已经有了较为充分的预期。在经济悲观预期已基本被市场"Price in"的情况下，只要经济不出现断崖式的超预期下跌，对A股市场进一步的冲击有限。从短期基本面的矛盾看，A股市场正处于年报的预告季，绩优股的高业绩增长将修复市场的悲观预期，但中小创上市公司的商誉减值风险还未完全暴露，需重点关注中小创上市公司商誉减值风险给市场带来的冲击。

节后春季行情上演概率大

从DDM模型三因素看，A股春季行情存在一定基本面方面的支撑。新年伊始，企业制定新的年度计划，企业迎来开工和采购的高峰期，PMI数据往往在一季度会出现年内峰值。此外，由于春节因素的扰动，一季度是宏观经济数据的真空期，多数经济数据会在3月合并发布。尤其是在经济下行的背景下，一季度经济数据对股市的扰动相对有限。从流动性来看，春节后整个市场流动性紧张的局面有望缓解。一方面，个人投资者的年终奖是股市的潜在增量资金；另一方面，银行在度过年底监管考核后，信贷投放意愿提高。另外，机构投资者新的一年制订新的投资计划并开始建仓，也有利于资金流入股市。从市场风险偏好维度分析，春节后全国两会召开在即，市场对利好政策的预期比较强烈，从而提振投资者情绪。

从2008年到2018年近十年每年2月市场表现看，Wind全A指数上涨概率超过80%，只有在2016年和2018年表现为下跌。其中，2016年2月的上涨止于2月25日流动性大幅收紧，2018年市场下跌主要受到外围美股大幅下挫的影响。从当前环境分析，我们评估导致2016年和2018年市场大跌的因素发生的可能性较小，A股2月的季节性行情可期。

综合而言，美联储加息预期大幅弱化，中美贸易摩擦依旧处于缓和阶段。美股持续反弹，叠加国内利好政策频出，央行呵护节前流动性等因素将继续助力A股反弹行情延续，A股春季“躁动”正悄然上演。受益于市场流动性及短期风险偏好的改善，买入优质成长股也将获得相对收益。