去年12月以来，随着中美贸易摩擦缓和、央行降准以及冬储缓慢启动，螺纹钢1905合约呈现探底回升走势。长期来看，经济增速放缓，环保影响递减，需求预期下滑，2019年螺纹钢供应将趋于宽松。因此，我们认为螺纹钢反弹高度有限。

环保限产利多效应减弱

2018年是供给侧改革的第三年，基本完成“十三五”期间压减粗钢产能1.5亿吨的上限目标任务。同时，环保限产政策调整为秋冬季禁止“一刀切”。统计局数据显示，2018年11月全国粗钢产量7762.1万吨，同比增长10.8%；生铁产量6372.6万吨，同比增长9.9%；钢材产量9423.6万吨，同比增长11.3%。去年四季度钢厂开工率和产量增速明显高于上年同期，截至1月18日，全国高炉开工率为64.92%，同比上升1.29%。

基建回升难以对冲地产下行

2018年1—11月，房屋新开工面积为188895万平方米，强劲增长16.8%，继续超出预期，房地产企业积极购置土地，开工意愿增强。2018年1—11月，商品房销售面积为148604万平方米，同比增长1.4%，增速比1—10月回落0.8个百分点，全国市场销售面积及销售额均呈现继续调整态势，后市不容乐观。另外，土地购置费增长仍是房地产开发投资增长的源动力,1—11月剔除“土地购置费”的房地产开发投资同比增长-3.7%。随着购置费的回落，后期投资存在隐忧。

基建向来具有保增长的作用。2018年1—11月，固定资产投资完成额累计同比增长5.9%，在近期政策提振之下，连续三个月回升。但是基建复苏程度有限，问题在于地方政府债务增速不能维持，尤其是隐性债务。笔者认为基建投资面临隐性债务制约，难以趋势回升，或无法有效对冲房地产市场对钢材需求的下滑。2019年我国钢材需求总量将呈现小幅下降局面。

冬储缓慢启动支持反弹

过早囤库占用资金成本高，但距离春节只剩半月，也未见贸易商大规模补库。去年贸易商冬储损失惨重，今年相对谨慎。截至1月18日，全国钢材社会库存总量回升至924.03万吨，环比增加40.61万吨。其中，螺纹钢社会库存为396.5万吨，环比增加30.04万吨，同比减少51.75万吨；工厂库存184.9万吨，环比增加2.03万吨，同比减少39.52万吨。该数据表明，当前螺纹社会库存和工厂库存与往年相比仍处于偏低水平，但随着钢厂冬储政策陆续出台，贸易商开始缓慢补库，短期投机需求释放，支撑钢价走势。

仍需关注潜在风险因素

综上所述，短期来看，库存低位、环保阶段性加码、冬储逐步开启对钢价产生支撑。长期来看，在经济增速放缓的大环境下，钢材产量处于较高水平，需求总量或小幅下滑，我们认为钢铁行业供需从紧平衡向供大于求转变。螺纹钢现货小幅回落，钢材利润收缩，螺纹钢期价反弹高度也将有限。同时，我们仍需关注以下潜在风险：宏观预期改善、环保力度超预期、节后需求超预期等。