周三，郑糖1905合约突破4800阻力，上涨约130点，最高至4934位置。从收盘后持仓来看，周二永安席位在5月合约上大增了6200多手多单，周三再增2180手，兴证、申银万国和国投安信席位多头在周三分别大幅增仓7002手、4030手和3690手，净多头前二十持仓量与净空头仅相差6000多手。ICE原糖3月合约近期大幅反弹，周二涨破13美分/磅阻力。如此来看，白糖是否就此转势了？笔者认为，内外盘联袂上涨，仅是宏观、原油和天气因素刺激带来的暂时性反弹行情，回归基本面来看，中长线缺乏持续上涨理由。

国际市场方面，1月4日开始，国际原糖价格自11.69美分/磅反弹，连续4个交易日收红，至12.94美分/磅，本周二向上突破13美分/磅重要阻力。主要原因有三个方面，一是宏观面走稳，巴西货币雷亚尔汇率回升，带动原糖上行；二是国际油价反弹，布伦特原油重回60美元/桶，巴西中南部糖厂2019/2020榨季预计依旧倾向于生产乙醇，12月下半月甘蔗制糖比例仅有21.65%；三是巴西2018/2019榨季生产接近尾声，产量大幅度缩减，另外12月份降雨情况不佳，引发市场对从今年4月份开始的2019/2020榨季巴西中南部甘蔗减产的担忧。在宏观面和基本面多重利多共振下，原糖能否继续反弹，关键或在于印度题材。

2017/2018榨季印度食糖供应过剩量约为1070万吨，2018/2019榨季印度食糖产量预估为3050—3150万吨左右，其国内消费量料维持在2600万吨，过剩450—550万吨糖，两个榨季加总约有1500万吨糖需要依靠出口解决。目前全球食糖库存仍处高位，虽然2019/2020榨季预计将出现200万吨供需缺口，但印度1500万吨左右的供应过剩量仍是市场潜在利空，国际糖价中长线缺乏继续上涨理由。另外，印度国内近期发生蔗农暴乱，后续政策和生产有偏多预期。据市场人士分析，为了兑付蔗款，穆迪政府或将印度国内最低销售价格从29000卢比/吨提升至32000卢比/吨，并强制糖厂出口。按照32000卢比/吨折算，原糖价格涨至13.2—13.5美分/磅或面临抛售，阻力较大，继续上行还需宏观面、基本面和资金的多方配合，去年10月份原糖走出底部的反弹高点料难以突破。

国内市场方面，南方甘蔗糖主产区目前处于开榨高峰期，广西本榨季85家糖厂全部开榨，云南已累计开榨32家。但是，近两周由于持续性降雨天气影响，糖厂生产受阻，整体库存不多。另外，本月初广西产区传出利好消息，自治区政府计划启动工业临储50万吨和延缓兑付蔗款措施，制糖集团资金压力预计得到缓解，销售策略或有所变化。现货糖价在企稳一周后出现上调，周二广西集团上调10—20元/吨，周三上调20—50元/吨，带动盘面反弹。郑糖1901合约在本周完成交割后，5月和9月合约重新回到体现广西糖价格上来，有基差修复需要。然而，从现货实际成交价格来看，广西部分集团低端价格在4900—4950元/吨，郑糖1905合约周三日内最高反弹至4934，与现货价格基本平水，继续反弹空间有限。

中长线来看，无论是强降雨带来的糖厂断槽，还是广西政府计划工业临储的政策，都是供应压力后移的影响，蔗款兑付时间延缓，糖厂仍然要兑付蔗款。并且，3月后预计配额内和配额外进口许可发放，印度和泰国2018/2019榨季生产也进入累库高峰，非正常渠道进口预计将再度活跃，料冲击国内市场，从供应端利空糖价。需求方面，春节后是传统消费淡季，需求面支撑预计偏弱，现货价格继续下行概率较大。

总的来看，短期而言，郑糖主力1905合约以振荡反弹思路对待，关注制糖集团现货报价情况，若价格继续上调，盘面或继续跟进修复贴水，上方关注60日均线位置阻力。中长线而言，国内糖市仍然处于熊市周期，当前反弹非反转，维持反弹抛空思路不变。