报告日期：2019年01月15日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：1月14日，中国海关总署公布进出口数据，进出口双双不及预期，但贸易顺差继续扩大。中国12月贸易帐顺差3949.9亿人民币，预期顺差 3450亿人民币，前值顺差 2860.8亿人民币。中国12月出口同比(按人民币计) 0.2%，预期6.6%，前值10.2%。中国12月进口同比(按人民币计)-3.1%，预期12%，前值7.8%。出口回落幅度小于进口。整体来看，国内外需求的回落、大宗商品价格的下跌，人民币贬值、中美贸易摩擦等因素逐渐对进出口形势的影响变得显著。进口方面回落符合预期，后续在基数较高的情况下可能仍将延续这一趋势，但要看中美贸易谈判的结果。出口方面，在出口退税率上调、人民币汇率尚处低位的背景下尚有支撑，但此前抢出口效应的回归正常也对出口造成一定负面影响。总之，展望2019年的一季度，进口较快回落、出口较慢回落的局面或仍将延续，贸易顺差则有望保持同比平稳增长。

【能化】

原油：美国股市继续下跌，欧美原油期货连续两个交易日收低。包括路透社在内的西方媒体将周一油价回跌归咎于中国经济数据，认为中国贸易数据疲弱是全球第二大经济体正在放缓的最新迹象，引发投资者重新忧虑全球经济放缓会损及原油需求。沙特阿拉伯希望将布伦特原油期货价格提升至每桶80美元，计划将1月原油出口量进一步削减至每日710万桶左右。沙特阿拉伯能源部长法利赫表示，预计到2019年第一季度末全球石油库存将出现下降，但石油市场依然非常容易受到政治和经济因素及投机的影响，不排除未来呼吁欧佩克成员国及其盟友采取进一步行动的可能性。短期油价反弹过度，有向下修复需求。

天胶：沪胶周一走势回落。05合约收于11505，全乳胶现货下跌100至10900，混合胶下跌100至10600。期现价差小幅收敛。国内停割，泰国频出政策消息，试图通过补贴，砍伐胶树等方式挺价。但是否能够实际实施砍树计划，尚有疑问。且泰国单方面砍树不能解决其他产胶国增产的压力。目前国内市场现货10000支撑明显，上游胶农利润压缩至临界。但期货仍维持升水，偶有反弹即带来套利空间，非标等套利机会仍是较好的投资主线。短期天胶期货预计维持低迷震荡。上行有限，但下跌也暂无动力。操作上，反弹高位入场的空单可继续持有至11000附近平仓。目前不建议新开仓操作。

纸浆：纸浆期货周一震荡。现货市场竹浆价格出现明显上调，木浆东北地区俄浆交割报涨。铜版纸市场横盘整理为主。纸厂价格基本稳定，销售平稳为主。近期下游纸厂节前备货基本完成，随着春节的临近，下游纸厂放假计划增多，市场需求难有增加。纸浆基本面并未有明显改善，目前期货价格反弹后，与现货价差收敛，预计期货上行有限。

PTA： ta1905收于6020（-10）。现货主流成交6250-6330，6250 6260 6280 6330自提。美金货暂无成交听闻。据不完全统计，全天市场成交量10k左右，均价6268.75。PX现货价1071USD，汇率6.756，PTA原料成本5608左右，PTA加工费661左右。亚东石化75万吨/年PTA装置上周短停，已于昨日重启，目前已出料。下游聚酯产销继续放量，江浙涤丝价格上涨。聚酯检修不及预期，PTA价格在原油强势支撑、基本面向好的情况下预计将继续上涨，临近春节预计将有回落，因此建议多单持逐步逢高减持。PTA基本面持续强于MEG，建议多PTA05-空MEG06长期持有。

MEG：EG1906收于5143（+26）。市场买气尚可，现货及1月下5120-5150商谈成交，2月下5150-5170商谈成交，3月下5160-5180少量成交。期现价差30-40。MEG整天商谈活跃性一般。据不完全统计，终端采购3K+。美金商谈气氛僵持，船货主流成交624-625。 下游聚酯装置检修普遍延后。尽管原油上涨，且下游存在利好，EG累库预期下依然没能带动反弹，横盘整理为主。PTA基本面持续强于MEG，建议多PTA05-空MEG06长期持有。

【金属】

贵金属：昨日无重要数据公布，市场日内走势震荡，近期美联储鸽派言论频出持续给予市场安抚，上周亚特兰大联储主席博斯蒂克表示下一次利率调整可能会是上调或下调，发言后美元下跌触及95关口，美元走弱给予美元计价黄金一度支撑，COMEX金多次冲击1300美元/盎司。随后鲍威尔表达了对于美国经济的信心，美元收回部分跌幅。近期中美贸易谈判出现积极信号，风险情绪出现一定回升，获利回吐下短期内金银涨势暂缓陷入盘整。美国经济数据出现边际走弱，边境墙问题僵持不下美国政府仍处于关门状态，美联储鸽派表态下美元表现乏力，对金银构成支撑，但人民币走强使得沪金银持续回调。全球经济增速趋缓、美联储加息预期降温、股市动荡等将在更长时间维度上利好金价，资金对于黄金市场的信心持续修复。避险功能回升叠加美元可能走弱，整体看好黄金重心继续抬升，黄金短期可能因为风险情绪的回升出现回调，但中长线投资者可继续持有。金银价比目前得到一定修复，做空价比头寸可适当平仓。关注今天英国退欧协议的投票以及欧洲央行行长德拉吉在欧洲议会发表的讲话。目前看英国协议获得议会通过的难度较高，无序退欧甚至继续留在欧盟的可能性正在上升。

铜：夜盘铜价延续疲态，市场仍持悲观看法。尽管中国计划出台扶持汽车和家电消费政策，但尚未出台具体措施，市场也难以估量对汽车和家电的影响程度。2018年中国进口精炼铜530万吨，同比增加12.9%，废铜进口的减少刺激精铜替代性消费。短期铜价可能延续弱势，建议关注人民币汇率及汽车和家电具体的扶持措施。

锌：夜盘锌价微升，期限结构陡峭。株冶搬迁造成的产量下降，导致国内供应持续紧张，但市场预期今年矿供应明显增加并出现过剩，因而导致远期明显疲弱。在株冶正常生产前，国内供应难以明显回升，库存难以回升，继续维持陡峭的期限结构。

铝：昨日夜盘铝价小幅下行。基本面上，国内目前的铝下游消费进入淡季，库存持续反弹，春节前或进一步加速。海德鲁方面，巴西氧化铝厂复产申请被拒，将继续维持50%产能运行。中国有色金属工业协会12月28日召开会议宣布新增减产80万吨产能，预计市场情绪短期或有提振，但长期上涨行情尚未到来。值得注意的是，俄铝的制裁案目前仍未切实取消。周末有报道称美国参议院少数党领袖Chuck Schumer表示将阻止美国财政部取消对于俄罗斯亿万富翁Oleg Deripaska有关三家俄罗斯公司制裁的行动。考虑到上行风险仍在，操作上建议轻仓为主，中期继续逢高做空思路。

镍：昨日夜盘镍价小幅上涨。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价的主要逻辑在于交易所低库存，但随着基差走低，这一逻辑已经减弱。在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用，随着镍价的快速下行，电解镍的经济性在不断提升。近期市场镍铁供应持续恢复，但中美贸易战暂停的消息短期或引发市场信心回升，带动下游回暖。操作上建议目前价格观望或逢高做空为主。

【黑色】

焦煤焦炭：14日焦炭05合约期价高开高走延续反弹，最新港口准一报2050-2150元/吨。近焦企心态转稳，主流地区累计下跌650元/吨左右，山西有部分地区出现超跌资源，近期山西部分地区受重污染天气影响，部分焦企有临时性限产现象；贸易商方面近期询价有所增多，但囤货意向依旧较弱，采购相对谨慎；下游钢厂焦炭库存处在中等偏高水平，采购积极性一般，多按需采购为主，短期预计焦炭现货市场持稳为主。焦煤方面，受安全检查影响，临汾等地煤矿按要求提前放假，预计20号左右大部分矿井将停产放假，今日山东地区部分煤矿停产安全检查，焦煤供应端缩减，对焦煤现货价格有强有力支撑，预计短期炼焦煤现货市场暂稳运行。整体上，供需偏弱，但焦企接近盈亏平衡线，远月预期开始转好，焦炭第六轮现货调降逐步落实，累计降价650元/吨，目前市场预期本轮下跌有2-3轮，在无新驱动逻辑下，基本面反应了后市下跌预期，在入炉煤成本短期难以进一步压缩前，1900之下暂时无下行空间。策略上，可适当关注1.60-1.50尝试做多05煤焦比机会。

铁矿：上周铁矿现货价格小幅上涨, 青岛现货PB粉价格涨到560元/吨，期货价格震荡。全国45个港口铁矿石库存为14182.20，环比降105.96；日均疏港总量279.47增15.44。新增检修高炉6座，复产高炉8座，复产高炉主要分布在江苏和河北地区，检修高炉分散在华北、华东地区，多数为例行检修，高炉开工率仍有小幅上涨趋势。 最近钢厂限产有所加强，铁矿低库存运行，对主流澳粉以及中低品矿的需求增强。铁矿后期预计继续震荡为主。

动力煤：目前港口价格偏低，贸易商挺价意愿增强，但下游实际成交依旧偏差。目前北方主流港口现货价格前期降幅扩大后成交一般。现秦皇岛港5500大卡报价595元/吨，现货价格稳定。电厂招标完成，采购需求无有力支撑，贸易商降价出货节奏加快，实际成交一般。陕西地区因下游拉煤积极性不减，矿方销售情况较好，但因临近春节，煤矿产量下降，部分煤场有存煤现象。电厂日耗仍保持高位运行，去库存节奏加快，但目前招标基本完成，采购价已定。受陕西神木百吉矿业“1·12”重大事故影响，榆林煤价格1月13日大幅上涨，单日最高涨幅50元/吨，价格冲击同时刺激鄂尔多斯煤炭主产区伊旗与准旗的坑口市场，两旗同时宣布煤价上调10-30元/吨不等。预计动力煤现货市场偏强运行，建议轻仓逢低做多。

【农产品】

油脂：中国12月进口大豆仅572万吨，为2011年以来同期最低，市场担忧中国需求，CBOT大豆继续小幅回落，市场继续关注中国会否有新的买盘。马盘棕榈油昨日下跌1.7%。夜盘国内小幅下跌。豆油继续去库存以及豆粕弱势推动豆油近期上涨，油脂整体基本面仍不强，另外也要当心5月合约面临的套保套利压力。Y1905短期支撑5280-5320，短期阻力5590-5650； 棕榈油1905支撑4400-4420，菜油905短期支撑6400，短期阻力6600.

棉花： ICE期棉涨0.76%，收73.04。郑棉夜盘涨0.26%，收15190。2018年1-12月，我国纺织品服装累计出口额为2767.31亿美元，同比增长3.66%，其中纺织品累计出口额为1190.98亿美元，同比增长8.50%；服装累计出口额为1576.33亿美元，同比增长0.29%。由于关税降低，也可能使贸易争端有所缓和，因此或许长期对需求端有利多。总体预计影响是长期偏多。受整体原油反弹等影响，郑棉小幅反弹。

白糖：夜盘外糖小幅下跌，收于12.72美分/磅。郑糖5月上涨21元/吨，收于4787元/吨。国内新榨季产能大多投入生产，但近几日由于广西天气原因，糖厂密集出现断槽风险，因此部分糖厂调降产能。湛江糖厂甘蔗到厂价400元/吨，折算糖成本大概5000元/吨附近，低于广西价格。广西人民政府办公厅1月3日召开研究糖业市场运行有关问题的会议，决定启动50万吨的工业短期储备，组建50亿元的产业发展基金，同意甘蔗收购价的支付由1月延缓至3月后支付。会议决定对糖价有所利好。巴西汇率近几日表现较强，巴西天气干旱问题引起市场关注，刺激外糖价格上涨，预计未来国内、国外糖价偏强。

豆粕：夜盘CBOT大豆小幅下跌，收于904美分/蒲。大连豆粕5月上涨5元/吨，收于2571元/吨。周末消息猪瘟疫情继续扩散。美国周度销售数据延期发布。美豆周度检测数据截止1月3日当周，美国出口检验大豆68万吨，去年同期121万吨，其中美国西海岸对中国检验7.4万吨。大豆累计检验1734万吨，去年同期2858万吨，同比降低39%。中美双方会谈结束，传言中国将进口更多的美国农产品。巴西1月大豆已经出口36.4万吨。元旦后中国重新开始从美国采购大豆，装船期在1-3月。巴西干旱问题引起市场关注，本土调研机构开始下调巴西产量预估。进入1月份国内豆粕现货成交和提货转好，上周国内豆粕库存下降明显，关注后期豆粕现货成交与提货情况。

鸡蛋：昨日主力05合约大幅下跌，主产区鸡蛋现货涨至4.0-4.1元/斤。18年四季度利润较好，补栏继续增加，预计19年上半年蛋鸡存小幅栏回升，建议可关注05合约随现货上涨至3600点后的做空机会。虽然明年春季蛋鸡存栏存在上升预期，但环保压力下新开鸡场较少，存量鸡场大多满栏，蛋鸡总体存栏量继续大幅上升可能性较小，05合约3400点以下继续下跌可能性较小。明年中秋节在9月13日，相对偏早，预计1908合约存在做多空间。

玉米：玉米期货昨日继续下跌。目前东北玉米销售进度开始加快，现货小幅下跌，中美贸易谈判顺利，利空情绪影响市场，加之春节前集中售粮风险仍在，玉米现货承压。但上游农户存在一定抵触情绪，玉米底部存在一定支撑。玉米期货目前最大的问题在于中美贸易关系的不确定性和未来玉米及替代品进口量，由于美国玉米结转库存总量有限，若是扩大进口，美玉米价格抬升，预计整体底部在1800点左右，玉米主力合约在1800点附近有一定支撑，继续弱势震荡。

苹果：苹果昨日继续低位震荡。今年苹果收购价同比上涨明显，但由于价格偏高，农户出售意愿较强，入库进度较快。5月合约的苹果价格要看冬季和春季的苹果销售情况和库存情况。过年行情中苹果销售较差，去库存进度缓慢，导致近期05合约相对偏弱。重点关注今年春节行情苹果销售情况，若是苹果销售持续不利，期货盘面恐继续承压。

【金融】

国债：资金面有所收敛，期债高开低走。央行重启28天逆回购，当日净回笼200亿元，今日将有0.5%降准实施和3980亿元MLF到期，进入缴税缴准期，资金面小幅收敛，短端Shibor普遍上行，期债高开低走，10年期国债收益率上行2.39bp报3.13%；12月进出口大幅不及预期，按美元计价金额双双创2016年以来最大同比降幅，经济下行压力加大；不过各部门稳增长政策逐步出台，国务院再推出一批针对小微企业的普惠性减税措施，发改委表示今年将出台鼓励汽车家电消费新政，加上中美贸易磋商发布消息，处于阶段性高位的国债期货短期市场分歧增加，波动可能加大；长期来看，预计在经济增速回落和工业品价格面临通缩背景下，国债收益率仍有下行空间，国债期货价格仍将保持强势，建议以做多为主，套利策略上，关注做平收益率曲线和期现套利交易，关注即将公布的各类经济数据。

股指：美股收跌，美油下跌2%。近日外汇管理局称已经将QFII总额度从1500亿美元增加至3000亿美元，外资资金进入A股有望提速。2019年政策面仍将继续降低企业成本，一方面人社部表示将加快研究企业降低社保费率的实施方案。另一方面工信部表示今年将进一步推动降低制造业增值税税率，加大去产能力度。从基本面来看，各项宏观经济数据不佳，上市公司未来业绩增速大概率延续下行，市场底仍需等待，预计一季度融资环境将加快修复，而经济底或许要等到三季度。2019年主要关注科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。上证50、沪深300和中小板指数当前均已跌破前期震荡区间下沿，这一区间对后续反弹会形成压制，经历了2018年的熊市，当前资金仍偏谨慎，市场信心有待修复。受年初资金布局和政策托底，这几日股市迎来了技术性反弹，当前不建议追高。A股长期仍是磨底修复的过程，但配置的吸引力逐渐显现。

【新闻关注】

国际：本共同社11日报道，厚生劳动省每月例行发布就业数据，但这一数据的编制过程“有问题”，未能准确反映劳动力就业状况。由于数据不准确，日本大约1973万人自2004年以来少领失业保险、工伤保险养老补贴、停工补贴、船员保险、雇用调整补贴等多种款项，漏发总额为537.5亿日元（约合33.5亿元人民币）。按照规定，凡是员工规模达到500人及以上的用人单位，都应被纳入数据汇总范围。但是，厚生劳动省只是调查其中部分单位，便草率编制就业数据。以首都东京为例，应纳入大约1400家用人单位，但是实际只有三分之一受到调查。

国内：1月14日，中国海关总署公布进出口数据，进出口双双不及预期，但贸易顺差继续扩大。中国12月贸易帐顺差3949.9亿人民币，预期顺差 3450亿人民币，前值顺差 2860.8亿人民币。中国12月出口同比(按人民币计) 0.2%，预期6.6%，前值10.2%。中国12月进口同比(按人民币计)-3.1%，预期12%，前值7.8%。出口回落幅度小于进口。2019年省级地方两会陆续召开。截至14日，已有西藏、北京、天津、河北、湖北、福建、四川、安徽、江苏、新疆10个省区市召开省级地方两会，晒出2018年当地经济成绩单。从经济总量来看，多个省份实现重要跨越，其中，江苏GDP首次迈入“9万亿俱乐部”大门；北京GDP首次突破3万亿，成为第二个GDP超过3万亿元的城市；2018年GDP超过万亿的城市有望增加到17个。从经济增速来看，西藏以两位数增速傲视群雄；而对于2019年GDP增长，多地设定的目标较2018年有所下调。