核心观点

. 美股接连暴跌打击市场信心，铜价持续弱势。

. 我们认为2019年电解铜市场供需两弱，基本面呈现紧平衡的状态。

. 我们认为2019年电解铜基本面矛盾并不突出，市场最大的不确定性仍然是源自宏观方面，国内外宏观经济面临较大的回调压力。

大宗内参：今年铜价走势呈现倒”N型走势，1-3月下跌，4-6月价格上涨.6-9月价格下跌，请您对背后的原因做个分析？

王伟：2018年初市场在铜精矿供应不足的预期下，市场普遍看好铜价，但2018年铜价并未出现大涨，反而走出震荡下跌的行情。1-3月受春节效应及消费旺季延迟的影响，市场乐观情绪受到打压，有色金属大规模受挫，铜价自54000元/吨附近高点跌落至50000元/吨附近。消费回暖后，电解铜小幅反弹，6月份受Escondida铜矿罢工预期的影响，铜价短期拉涨至54580元/吨，随后罢工预期落空，中美贸易战发酵，宏观消息主导市场，市场上演过山车行情，铜价最低触及47040元/吨，LME铜下跌至5773美元/吨。9月后随着2000亿美元关税靴子落地，短期利空出尽，铜价反弹至48500-51000元/吨区间震荡，不过中美贸易争端不确定性持续影响市场，且国内经济下行压力加大，美股接连暴跌打击市场信心，铜价持续弱势。

大宗内参：从宏观看无论是美债（收益率曲线倒挂）、油价、日元、铜价都和2000-2001年非常相似，请年对2000-2001和当下铜走势做一个对比（请说明原因）？

王伟：2000年欧盟、日本经济出现明显好转，亚洲国家增长强劲，美国二季度更是创造了5%的经济增长速度，从 1999年 6月份至2000年底，为防止经济过热，美联储已连续多次提高利率，美元和美股得以继续保持强势上涨。从2000年三季度开始美国经济开始放缓，美联储仍然在继续加息，美股泡沫继续膨胀，美元保持强势，日元走势较弱；一直到2001年二季度至2002年，美国、日本、欧元区经济大幅走弱至衰退，美股崩盘，美元走弱，日元走强。2018年美国的状况跟2000年的情况一样，美国经济增长仍然保持强劲，但增速放缓；美联储仍处于加息周期，美股已高位回落。不同的是世界其他经济体经济早已放缓。

作为跟随全球经济增长走势的铜来说，自2000年三季度以前，由于消费增长导致市场呈现供不应求的局面，铜价高位盘整；三季度全球经济增速开始放缓以来，全球消费需求开始回落，铜价高位回落，此后随着全球经济增长的进一步放缓直至2001年的衰退，铜价跌至2001年年底的最低点；直至2002年二季度由于全球经济的复苏才得以回升。而2018年年初驱动铜价上涨的关键在于供应紧缩，随后在中美贸易战发酵及国内外宏观经济下行压力增加的双重作用下，铜价高位回落。

大宗内参：您对2019年供需怎么看？

王伟：供应方面，从铜矿投产周期来看，全球主要铜矿新增项目投产高峰在2016年结束，2017年铜矿进入新一轮的紧缩周期。ICSG发布的未来几年产能增加预测图显示，2020年之后大型铜矿山产量才会出现恢复性增长，2023年前后或达到新一轮的投产高峰，全球铜精矿仍旧较为紧缺。在当前加工费水平下，国内炼厂利润依旧较为可观，一方面是由于冶炼副产品能够带来额外收益，另一方面则是由于人民币贬值，TC/RC均以美元计价，因此国内炼厂收到的费用有所提高，上海有色网统计数据显示2019年仍有72万吨精炼产能将要投放，2019年产量预计达到950万吨，增速8.6%。在政策制约下，废铜进口量持续下降，但进口品位大幅提升，1-11月废铜进口含铜量约128.32万吨，累计同比仅下降4.58%。不过从长期来看，国内废铜进口减少已是大势所趋，废铜拆解企业若迁移到东南亚等国将面临巨大的政策不确定性以及政治风险问题，经济效益并不明显。废铜回收周期平均为20年，许多机构认为国内废铜将迎来回收高潮，但事实上，国内多数铜消费品使用年限超过其正常使用寿命，国内废铜供应大幅增加或延后5-10年到来，因此我们认为2019年废铜供应偏紧是大概率事件。

需求方面，从国家《配电网建设改造行动计划 》以及《能源发展“十三五”规划 》来看，通信技术的发展有望带动电解铜的消费。

2019年经济下行压力加大，基建投资将成为补短板的关键支撑，电网投资或小幅反弹，但考虑到政府支出难以大幅增加，因此对需求拉动有限。而家电、汽车产销增速将继续放缓，从历史周期来看，家电产销通常滞后于房地产市场1年，当前房地产市场已进入下行周期，在经济下行压力加大的情况下，政府仍将积极推进房产税等长效机制，因此我们认为2019年空调产销增速将继续回落。在购置税优惠政策的取消、经济下行的压力的综合影响下，预计明年中国汽车市场将停止增长甚至负增长，新能源汽车认识带动汽车产销增速的主要动力，但由于目前基数较低，因此无法扭转国内汽车行业的颓势。

综上，我们认为2019年电解铜市场供需两弱，基本面呈现紧平衡的状态。

大宗内参：您的2019年全年策略是什么？

王伟：我们认为2019年电解铜基本面矛盾并不突出，市场最大的不确定性仍然是源自宏观方面，国内外宏观经济面临较大的回调压力，中美贸易战仍存在较大的不确定性，对铜价形成较大的压力，宏观将成为主导市场走势的关键，若无系统性风险，沪铜主力主要运行区间为45000-53000元/吨。