2019年国内供给整体上处于宽松局面

2018年过去了，对于国产大豆期货市场的投资者，过去的一年超乎寻常。年中诸多因素对行情产生影响，如阿根廷大豆减产、中美贸易摩擦升级与降温、国内非洲猪瘟频繁爆发等。年末在期货市场上豆价深跌，出乎意料，令投资者措手不及。

经济承压和供给宽松将抑制国产大豆上行空间

首先，经济周期对大豆期货行情的影响是深远和巨大的。2017年全球经济复苏，世界和我国经济均超预期增长，大宗商品延续2016年的牛市，价格在波动中温和上涨，但是大豆处于弱势行情，价格受到压制。2018年发达经济体增长势头总体稳定。世界银行在2018年6月发布的全球经济展望报告中预测，全球经济增长在2017年和2018年达到3.1%之后，将在接下来的两年减速，2019年和2020年分别为3.0%和2.9%。预期的全球经济放缓，会限制包括大豆在内的大宗商品价格前景。

2018年我国经济处于长中短商业周期叠加的下行阶段。有专家称，国内经济没有进入衰退期，而是进入了调整期，估计调整期为3年左右（到2020年）。亚洲开发银行在2018年4月发布的亚洲发展展望报告中预测，我国GDP增长率将从2017年超预期的6.9%放缓至2018年的6.6%，2019年将进一步放缓至6.4%。世界银行对我国GDP增长率的预测数比亚洲开发银行还要低0.1个百分点。据报道，2018年第三季度国内GDP同比增长6.5%，国内GDP累计同比增长6.7%。国内经济增速回落，将打压供需变化和投机行为带来的上涨高度。

其次，供求关系是年内大豆期货价格涨跌的决定因素。全球大豆生产过剩的局面没有改变，虽然2017/2018年度阿根廷大豆产量大幅减少，但是全球范围内大豆供给处于丰裕状态，产量约为33900万吨。《油世界》2018年9月发布的报告显示，2018/2019年度预计全球大豆产量增加约2400万吨，达到创纪录的36300万吨左右；消费量仅提高70万吨，而之前5年中消费年均增长1640万吨，增长放慢的原因是我国大豆消费减少；过剩量（当年产量减当年消费量）约为1500万吨。

近两年我国大豆恢复性增产，国产食用大豆供应整体宽松。美国农业部2018年12月发布的全球及主产国大豆供需平衡表显示，我国大豆2017/2018年度期初库存2066万吨，产量1520万吨，进口量9413万吨，总供给12999万吨，内需总量10630万吨，出口15万吨，总需求10645万吨，库存消费比22.11%。我国大豆市场需求主要依赖进口，对外依存度超过80%。据海关公布数据，2018年1月至11月，我国累计进口大豆8231万吨，同比下降4.3%。据有关网站报道，2018年12月至2019年1月我国进口大豆到港量预计超过1300万吨。巴西1月预计收获20%的大豆，1月中旬装船出口最快在2月底到港。总之，2019年春节前后国内大豆供应有保障。另据国际谷物理事会（IGC）2018年8月发布的预测，2018/2019年度我国大豆产量1540万吨，进口量9750万吨，总供给13150万吨。综上所述，2019年国内大豆供给整体上处于宽松局面。

再次，投机行为在短期内加剧大豆期货市场的价格波动。在2018年的行情中，从日线级别MACD指标上看，有三个理论上的入场信号，前两个得到验证，后一个被证伪。有技术分析偏好的投资者会在这些时点入场进行试探性交易，造成技术性变盘。一是2月2日价格下行跌破前期低点，跌破所有均线，日K线为十字星，MACD指标出现日线级别的底背离，其后出现反弹行情。二是10月18日当日结算价不能有效突破3800元/吨的整数位，3个月的振荡中有3次冲顶，MACD指标出现日线级别的顶背离，其后出现下跌行情。三是11月21日MACD指标在0轴下方出现日线级别的底背离，但是基本面和消息面没有利多迹象，其后豆一主连价格没有企稳回升，而是持续下跌，MACD指标发出的信号误导了交易者。

对中美贸易摩擦和灾害天气的炒作，是大豆期货市场不可或缺的行情推手。特别是贸易、产业和收储政策出台，以及播种、结荚和收获期大豆产地突发灾害天气，容易引起当日大豆期货价格剧烈变化。例如4月4日之前的反弹行情，是由于中美贸易摩擦升温，引发市场预期对进口的担忧。4月9日豆一主力合约冲高，是对中美贸易摩擦升级“靴子落地”的诱多炒作。再如9月9日早晨，内蒙古东北部、黑龙江西北部一带出现早霜，引发市场对产量的担忧，9月10日豆一主力合约涨停，涨幅为4.99%，这是炒作霜冻天气。又如11月中下旬以来的暴跌，是对G20峰会后中美贸易摩擦缓和、我国恢复购买美豆的炒作。

一季度关注中美贸易谈判进展和南美天气变化

第一，供求关系不发生变化，全球大豆价格较大幅度上行的可能性不大。国内食用大豆是买方市场，豆制品加工企业随用随买，不大量储备大豆。最近中美贸易摩擦空窗期进口的美豆，采购主体是中储粮集团，主要用于储备。2018年国产新豆集中在贸易商和规模种植者手中，整体上不存在供应缺口。东北大豆生产者出售产品期望的理想价位在3600—4000元/吨之间。一季度在传统上是我国大豆的销售旺季，往年春节前后会出现价格上行。豆一1905合约目前的箱体价格区间是3300—3600元/吨。2018年12月27日，豆一1905合约MACD指标在0轴下方出现日线级别的底背离，从理论上讲会出现价格技术性上涨。但是弱势中每一次上涨都是给空方的机会，赚钱效应会激发投资者做空的风险偏好。1月至2月要关注中美贸易谈判的进展。

美国农业部2018年12月公布的大豆供需报告显示，美豆年终库存上调至2600万吨，远高于上年度的1192万吨，这对CBOT美豆期货价格造成巨大利空压力。近期我国恢复采购美国大豆，给CBOT美豆期货价格带来支撑。但因采购量有限，美豆库存难以降至上年水平，美豆期货价格冲高后将面临回调压力。CBOT美豆合约与我国DCE豆一合约在价格上有较强的联动性，美豆影响着国产大豆期货价格的中长期走势。因此，要关注CBOT美豆期货价格变化，看年初是否出现因外盘下跌导致豆一主力合约下探3000元/吨的迹象。

第二，生长期的天气条件是影响大豆产量的主因，2019年国内大豆期货行情将围绕南北半球的大豆生产和贸易演进。南美大豆种植在2018年10月前后开始陆续播种，今年年初可确认南美大豆播种面积。目前南美大豆丰产预期升温。据报道，巴西Safras公司称截至2018年12月14日，巴西大豆播种工作已完成98.8%，预计2018/2019年度巴西大豆产量约为12200万吨，高于早先预测。1月至2月南美大豆进入开花结荚期，降雨量将决定大豆的产量，3月和4月是大豆收割期，可关注南美天气情况，巴西和阿根廷出现灾害性天气将利多国产大豆期货市场。4月至9月我国从南美进口大豆，市场供应处于丰裕状态，可关注巴西对我国的出口和到港价格变化情况，观望并确认市场趋势。

中央1号文件出台后，分解到各部委落实的大豆产业扶持政策会逐步明朗，以往大豆具体补贴政策出台较晚（2018年是在4月），2019年作为重点部署可能提早出台。5月我国大豆种植者的库存大豆基本售光，6月国储如重启拍卖（2017年国内临储大豆自6月14日开拍至10月31日暂停），进入7月传统消费淡季使得消费的支撑减弱，这一时期可能出现阶段性行情转变。

北半球大豆产区在7月至8月是结荚期，9月至10月是收割期，可关注我国和北美的天气变化情况。往年10月至来年2月我国从美国进口大豆，10月新豆上市国家收储有托市效果，可关注美豆进口和东北收储变化情况。此外，还应关注年内DCE豆一主力合约的变化日，这有可能成为行情转变的起点。