沪铅指数五连跌，今日跌破了17375元，几乎接近2018年沪铅指数17335元低点。环保回头看“第二击”在12月中下旬结束后，对铅价日级别的跟踪我们始终持空头看法。2018年四季度铅价长期横盘震荡在18000-19000间，短线非常反复，日k线技术上的指引比较弱，但形态上的高点越来越低，坚定了铅价很可能在节前淡季重心下滑的观点。技术上，沪铅交割月及主力合约已经跌破了下半年铅价偏强震荡的上行趋势线，铅价短线跌势可能加速，将要测试17000元整数关支撑。

2019年铅价的基本面轮廓较2018年清晰。如果说锌市场在上游精矿供应端的负面压力是有色品种中最大的，那么铅价在下游消费端将要遭遇的负面压力是最大的。哪怕不提及锂电替代，传统的铅消费终端三大领域--电动自行车、汽车及移动通讯基站都会对铅锭消费形成压制。

1）不同于国外，电动自行车是国内铅酸蓄电池的主要应用领域，国内电动自行车保有量已经达到2.5亿辆级。2019年4 月 15 日，将正式实施《电动自行车安全技术规范》 强制性国家标准（GB 17761-2018）。新标规定电动自行车整车重量（含电池）不得大于 55kg，单只电池预计减重5-7%，电动自行车行业用铅量会下降。同时，部分一线城市直接鼓励锂电池电动自行车，以淘汰铅酸蓄电池电动自行车作为城市交通行政管理上的方向。

政策上的过渡已经开始，2018年四季度非新国标电动自行车以及非标电池都在增强甩货、出库的速度，尤其年底，由于非标电池后续也可能在回收环节遇阻，我们倾向一季度非标电池的回收供应量会比较充足，非标回升端电池价格可能走低，从成本端支持了铅价下滑；

2）汽车产销在2018年阻力较大，普遍预计2019年上半年汽车行业依然会有较大挑战，普遍预计今年四季度车市才可能触底回暖。市场通常认为夏季高温、冬季极寒是蓄电池更换的旺季，节前虽然还会有一波补库，但预计中旬之后将近尾声，对铅价的支撑变得有限；

3）移动通信基站最被市场看好，2018年1-11月移动通信基站设备上的万信道产量累计同比增速达到49.5%，2019年在高基数上还存在5G升级布网的预期。不过，中国铁塔积极开展的动力电池梯次利用是对移动通信基站新增铅酸蓄电池用量上的最大挑战。虽然存在各种技术上的问题，但初步预测，2020年之前，退役动力电池38.96GWh的存量能够满足中国铁塔38％的电池用量。

国内，由于铅锭80%以上非常集中的用于铅酸蓄电池，这令铅锭的实际消费提前进入了平台期，市场对国内铅需求的乐观预期最多也只能是0增速。同时，欧盟非常致力于全面禁止电池用铅化合物，2019年欧盟委员会将对全面禁铅投票，当前铅酸蓄电池用于欧盟汽车上的禁令豁免期是2021年。如果欧盟2022年全面禁铅，将对铅消费产生极大影响。

当然，国内沪铅的基本面与外盘铅价相对独立。2019年我们预计围绕铅供应上的环保问题可能减弱。即便以蓄电池厂家主导的再生铅锭可能存在质量上的瑕疵，但随着规范化、规模化强的再生铅厂陆续投产，今年、明年再生铅上的供应只能更加稳定。国家统计局数据显示，1-11月国内精铅累计产出增速达到6.5%，再生铅产出占比已经超过40%。

由于铅价已经跌破趋势线，且12月中下旬开始社会铅锭库存、交易所铅锭库存都出现了小幅累库，现货铅价已经由上个月18800元/吨的报价下滑到18200元/吨，且对期货交割月合约维持小幅贴水。因此，预计铅价短线跌势会进一步加速。我们认为，铅期货本身交易上的不活跃，也会放大短线铅价的波动。虽然18000元/吨的现货价格被作为重要的再生铅企业的利润盈亏线，但我们认为受非标电池回收影响，再生物料供应量充足，回收价格有主动下移的空间，从基本面上支持了铅价下滑。从年度铅价预期看，市场对2019年铅价基本持震荡看法，多数机构预期的价格下限在16500-17000间。开年淡季铅价的这波跌势很有可能直接测试铅价的年度低位。

这波铅价跌势的止跌区间对中长期铅市场的基本面指引也很大。国内目前非法蓄电池回收渠道，回收比例很可能还在六成（甚至更高）。有机构认为，正规回收渠道生产的再生铅在运输、环保工艺、增值税票上较非法渠道多出近2000元/吨。随着铅酸蓄电池、再生铅规范回收、规范产出的完善，铅价的长期成本倾向上行，而期货市场最终形成的价格，特别是远期铅价，将为再生铅规范化进程中应该含有的环保成本给出定价。