核心观点

. 一旦库存出现明显累积迹象，或将成为布局长期空单的重要节点。

. 整体来讲内外盘锌价已经逐渐步入下行通道。

. 套利方面仍可关注买近抛远的正套操作。

大宗内参：2018年锌走势呈现“L”型走势，您认为是什么因素造成了2-8月的下跌？

张圣涵：2-8月期间国内外加工费出现明显上行，市场对于全球锌矿供给恢复的预期加强，同时下游需求持续疲弱，加之中美贸易争端持续升温，美元指数强势格局下，商品悲观预期对锌价产生明显压制，内外锌价迎来了大幅下跌的转势行情。

大宗内参：2019年锌矿、锌锭供需如何以及TC您怎么看？

张圣涵：锌矿方面，未来全球锌精矿产量逐年增长基本已成定数，供需矛盾在逐渐缓解。总体我们估算2019年海外新增锌矿的总量在55-60万吨左右。国内的环保政策在2019年依旧不会松懈，中小型矿山的生产仍会存在一定制约，预计2019年国内锌矿增量约在15万吨左右。锌锭方面，2019年锌冶炼产出还是主要依靠现有产能的发挥，加之原料保障度进一步提高，矿端原料相对充裕，矿山适度让利给冶炼厂，预计未来加工费继续企稳回升的概率较大。加工费提高带动冶炼厂实际利润支撑企业提高产能利用率。冶炼厂开工率回升以及海外锌锭的流入，加之下游消费受宏观经济与环保等多重压力下拖累，使得国内显性库存持续低位的情况或难以持续。根据季节性规律，春节后通常是库存累积的时候，一旦库存出现明显累积迹象，或将成为布局长期空单的重要节点。

大宗内参：2019年您认为锌最大的风险是什么？

张圣涵：整体来讲内外盘锌价已经逐渐步入下行通道。但由于国内冶炼继续受环保等问题扰动的概率较高，短期冶炼环节可提升的空间相对有限，因此未来一年锌精矿转为锌锭的环节可能依旧不那么顺畅，进而导致锌锭未能存在明显过剩。因此在库存累积速度不那么明显的情况下布局空单的节奏可能较难把握。另一方面还需关注冶炼厂二八分享机制后的实际加工费，若持续维持在5500元/吨以上水平，冶炼厂利润可观，现阶段存在的冶炼瓶颈可能会被迅速打破，谨防锌价大幅下跌风险的同时建议冶炼厂做好利润保值操作。

大宗内参：您对明年的交易有什么看法？

张圣涵：趋势上，建议投资者以逢高布空的主思路操作。预计2019年伦锌核心运行区域2200-2600美元/吨，沪锌主力合约核心运行区域18000-23000元/吨。套利方面仍可关注买近抛远的正套操作。

跨市套利方面，基本面上2019年伦锌价格下跌幅度大于沪锌是大概率事件，建议关注买沪抛伦跨市反套操作，同时需关注汇率变化。