去年下半年以来，棉花价格持续阴跌，笔者认为主要是受宏观环境偏弱和中美贸易摩擦影响。当下，风险偏好回暖，棉价有望振荡上行。

宏观环境趋暖

2018年产能利用率和制造业投资回升至近年较高水平等成为经济亮点，但经济运行中也出现一些问题，如经济下行压力加大；信用扩张减缓，流动性不足；债务风险面临挑战；中美贸易摩擦升级；美联储加息周期造成人民币贬值和国际资本外流压力等。在此情况下，宏观政策将会重新审视“去杠杆”和“稳增长”的平衡关系，客观上会向“稳增长”倾斜，同时也更加重视“扩内需”。此外，宏观政策在平衡“防债务风险”和“流动性”问题上会向“流动性”倾斜。

目前出台的诸多政策对此已经有所体现，包括前期出台的减税政策，以及上周五刚出台的决定下调金融机构存款准备金率一个百分点。在以上具有针对性措施的刺激下，整个市场信心逐步回暖，风险偏好回升。

中美贸易谈判前景向好

美国对中国产品的需求在一定程度上是刚性的，特别是在其他国家没有能力供应的情况下。如纺织品方面，中国每年对美国的供应占其需求40%左右，其他主要供应国为东南亚国家，其中越南增长最快。但若完全把中国排除在外，其他国家肯定不能满足供应。因此，美国在对中国商品加征关税时，特意避开了这一类产品。而中国对美国的商品需求也同样如此。所以，中美两国正常的贸易需求是不可能被忽视的，这是后期中美贸易谈判的基础。从目前的形势看，中美贸易谈判前景向好。

棉花供应最为宽松

目前是棉花现货供应最为宽松的时候，社会库存同比增加近90万吨，加上中美贸易摩擦的影响，外贸订单减少，下游采购不旺，棉花价格萎靡。当前棉花现货市场价格基本低于新疆地区的成本，特别是南疆亏损明显，轧花厂和贸易商挺价意愿较为强烈。

图为郑棉1905合约日线

笔者认为，当前整个棉花市场的关键点在于宏观经济预期和中美贸易摩擦，而这两个问题均在逐步好转，这将对棉花价格形成利多影响。结合目前棉花价格低于生产成本的现状，笔者认为棉价将逐步上行，回归合理估值。