电厂补库意愿不强

1月初，中国人民银行宣布降准，释放流动性，改善市场的悲观预期，在一定程度上提振商品市场。临近春节前，煤矿减产以及停产范围不断扩大，供应预期收紧，报价明显上调。受宏观经济预期改善以及供应端提振，动力煤期价试探性展开反弹行情。

市场悲观预期好转

2019年元旦假期公布的2018年12月制造业数据下降至临界值，引发了市场对经济形势的担忧。不过，1月4日，中国人民银行下调存款准备金1个百分点，降准释放资金1.5万亿元，净释放资金8000亿元，适当增加资金流动性，在一定程度上改善了市场的悲观预期。

同时，2019年以来，国务院先是批复了关于河北雄安新区总体规划，并且提前下达部分新增地方政府债务限额，在一定程度上增加政府投资，加快地方项目落实，为加快基础设施建设提供良好基础。受此影响，工业需求预期向好，带动企业节前备货需求增加。

结构性供应收紧

临近春节，产地煤矿多以安全生产为主，尤其是近期煤矿事故频发，安全检查力度进一步加大，产区煤矿减产以及停产范围逐步扩大，供应能力略有下降。与此同时，港口情况也不容乐观，2018年年底，由于铁路检修影响运力，港口煤炭到港量下滑，加之下游企业备货以及月初执行长协合同放量影响，港口煤炭库存快速回落。数据显示，截至1月7日，环渤海重要港口库存迅速下滑至1400余万吨，较2018年年底快速下滑超过300万吨。港口供应的减少进一步加剧供应紧张的预期。

值得注意的是，2018年下半年以来，先进优质产能加速释放，产区供应能力增强，部分小煤矿的减产停产对整体供应影响有限。同时，2019年伊始，进口额度较为宽裕，2018年四季度滞期的船舶陆续通关，在外贸煤快速补充下，内贸煤供应压力迅速减轻。

电煤需求增幅有限

2018年年底，冷空气活动频繁，提振电厂煤炭日耗迅速攀升至80万吨以上水平，日耗的快速攀升迅速消耗电厂库存，沿海六大电厂库存快速降至1400余万吨以下水平，较前期高位下滑超过400万吨，部分电厂开始年前备货采购，需求有所好转。

不过，下游需求增幅有限。一方面，元旦过后，冷空气势力减弱，未来十天，我国大部地区气温回升至接近常年同期或略偏高，沿海高日耗或将伴随着天气回暖而开始下降，而临近春节，部分企业提前放假，将进一步拖累电厂日耗；另一方面，目前沿海六大电厂煤炭库存同比依然偏高，截至1月8日，沿海六大电厂煤炭库存同比偏高360万吨，库存依然居于高位，并且1月过后，电煤需求逐渐向淡季过渡，根据往年春节前电厂库存变动情况来看，电厂补库意愿不强。

贸易商加快出货

近期，产地供应收紧提振报价走高，产地与港口报价出现倒挂，加之曹妃甸三港集体上调作业包干费，港口贸易商成本增加，挺价意愿较强。截至1月7日，汾渭能源公布的CCI5500大卡动力煤价格指数报收于593元/吨，市场煤价格高于神华集团公布的月度长协价格，这将影响市场煤需求，电厂主要以执行长协合同为主。同时，一旦企业备货节奏放缓，市场煤需求端弱势将进一步放大，目前贸易商也以加快出货为主，动力煤报价的上行空间有限。

总之，动力煤5月合约价格试探性反弹，但力度有限，我们认为上方575—580元/吨上行压力明显，一旦节前备货需求结束，行情将重归弱势。