元旦以来，伴随美股的剧烈波动，国内央行再次释放降准利多，股指期货走势振荡。其中，IF及IH主力合约在创出调整新低后，又收出长阳恢复失地。整体而言，市场情绪逐步修复，乐观预期回升。

央行上周五宣布全面降准，市场对政策释放利多的预期重燃。海外方面，在美股经历过去年12月的调整之后，单边下行也可能被潜在的利多消息打破。一旦内外利多氛围共振，指数的反弹仍可期待。不过，美股走弱的中期驱动仍在，将制约国内期指市场反弹的力度。

政策暖风频吹改善风险偏好

央行此次降准，是2018年以来的第五次降准。从以往降准后股指走势来看，降准前后的一个月内市场并无明显的涨跌规律。不过，上周五上证指数一度录得调整以来新低，随后因货币利好政策而出现长阳，技术形态呈现“先破后立”的特征明显。与2018年的几次降准相比，由于此次叠加了置换到期MLF的资金，1月央行的两次全面降准力度有所增加，合计1个百分点。更重要的是，由于此次央行的降准，市场对全年政策面稳增长的预期进一步提升。预计今年持续的逆周期调控政策将出台，包括再次的降准，乃至降息。在财政端，据媒体报道，最近一个月，国家发改委一个月批复超过9300亿元包括轨道交通、高铁在内的基建投资。因此，在政策利多将持续托底的情况下，市场此次的降准更具备驱动情绪持续且有效改善的作用。

海外情势喜忧参半

当前，对比国内政策面春意盎然的局面，A股面临的最大风险仍在于美股。虽然上周五美股因亮丽的非农数据及美联储主席偏鸽派的表态，出现显著反弹，但从中期走势来看，美国当前的调整格局并未结束。美国经济数据方面，一些领先类的指标，包括PMI、新屋销售、投资以及消费者信心等均出现显著回落。一些滞后指标，例如就业数据等表现尚可。从趋势而言，先行指标的走势反映了未来美国经济的走向。在特朗普税改短暂刺激过后，由于美联储持续加息，全球贸易摩擦加剧及金融市场动荡带来的负反馈效应，导致美国经济拐头的趋势进一步确认。

虽然中期美股的跌势并未结束，但短期美股阶段性企稳的可能性在增加。本周一、周二中美贸易磋商在京举行。我们认为，当前美国面临股市下挫，经济衰退担忧。因此，对美国而言，若继续在中美贸易问题上采取鹰派态度，打击全球投资者信心，对美股更为不利。中期选举之后，特朗普所在的共和党丢掉众议院掌控权，使得近期联邦政府关门，边境墙问题迟迟悬而未决，不利于特朗普施政。因此，中美磋商达成一定程度的和解，将有利于缓解全球市场对美股及美国经济的忧虑，对美国自身及政府执政团队均是利大于弊。

整体上，我们认为当前市场面临国内政策暖风频吹的利多环境以及外部风险存阶段性缓和可能。中美贸易谈判释放阶段性乐观消息的可能性在增加，A股整体或迎来企稳反弹的契机。不过，我们始终认为，美股回调并未真正结束，海外市场波动的外溢效应将成为市场反弹的制约因素。因此，对期指而言，我们短期持谨慎乐观态度。