核心观点

.展望2019年，我认为豆粕交易面临三条主线，首先是中美之间的问题其实并没有彻底解决，19年还将反复；其次，天气问题始终是交易的主要题材，目前巴西的干旱和阿根廷过多的雨水均有可能发酵出较大的行情；最后，受贸易战和非洲猪瘟的影响将导致19年国内豆粕的需求极可能出现负增长。就目前这个价格水平而言，一二两条主线是利多因素，第三主线是利空因素，豆粕目前难言有明确的方向。就19年全年的豆粕交易策略而言，贸易冲突，天气，中国需求这三个要素朝同一方向发展时，将迎来较好的交易机会。

.我认为19年国内大豆压榨量将较18年下降5个百分点，事实上，18年下半年国内大豆压榨量已经较17年同期明显下滑。

.今年如果南美不出现明显减产，预计全球的大豆库存19年将创近几年来的新高，供应压力将持续到2020年。

大宗内参：豆粕自去年第二季度开始便一路下跌，跌至周线支撑2624附近。您认为是什么原因导致了豆粕的这波下跌，2019豆粕是否有可能续跌？

沈一杰：准确地说18年M1901和M1905合约的走势分化是比较明显的。1901合约在18年二季度至三季度以震荡上涨为主，而1905合约在18年二季度见顶后一路下跌。M1901和M1905的价差从二季度开始的平水位置一直扩大到国庆节后的最高点578元/吨。这背后的主要逻辑就是贸易战导致美国大豆发往中国的物流受阻，国内1月大豆主要靠美国大豆供应，这就导致M1901价格表现偏强，同时国内豆粕的高价带动巴西大豆种植非常好的利润，巴西农户种植较为积极，国内5月大豆主要要巴西大豆供应，M1905的价格相对较弱。18年国庆节期间，美国副总统彭斯在哈德逊研究所发表了市场所谓的“铁幕演说”，导致节后M1901合约进一步冲高，但随后中美双方宣布成立工作小组，展开对话，为11月底的G20川习会做准备，市场预期可能将达成一定程度的和解，豆粕价格开始见顶回落。12月1日的川习会上，两国领袖就贸易冲突达成和解协议，随后中国开始陆续买入大量美国大豆，国内豆粕价格进一步下跌。

从18年全年来看，一季度国内豆粕的上涨是建立在阿根廷干旱减产的背景下的，二三季度的震荡偏强主要是因为政治因素，而四季度的下跌也是因为政治因素，同时18年美国大豆的大丰产导致了二三季度的上涨阻力较大，而四季度的下跌较为流畅，幅度也较大。总的来说，18年豆粕交易难度较大，在大的天气交易背景下，穿插着政治因素的不确定性，尤其在二三季度这一因素与天气交易的方向相反，导致了行情宽幅剧烈震荡。

展望2019年，我认为豆粕交易面临三条主线，首先是中美之间的问题其实并没有彻底解决，19年还将反复；其次，天气问题始终是交易的主要题材，目前巴西的干旱和阿根廷过多的雨水均有可能发酵出较大的行情；最后，受贸易战和非洲猪瘟的影响将导致19年国内豆粕的需求极可能出现负增长。就目前这个价格水平而言，一二两条主线是利多因素，第三主线是利空因素，豆粕目前难言有明确的方向。就19年全年的豆粕交易策略而言，贸易冲突，天气，中国需求这三个要素朝同一方向发展时，将迎来较好的交易机会。

大宗内参：2018中美贸易战的局势对豆粕的走势起到深远的影响，90天的缓和期将在今年三月结束。您认为2019中美贸易战的动向会怎么样，会对豆粕行情造成怎样的影响？

沈一杰：我认为对于贸易冲突的动向，个人无法做出长远的判断。回顾18年的情况，我们看到4月份贸易冲突初起的时候，农产品（大豆）首当其冲成为反击的工具，而12月份和谈又以扩大农产品进口等条件为协商争取了一定的时间空间，大豆始终处在风口浪尖，是政治家对垒博弈的重要工具，这就意味着这一品种在政治上存在很大的不确定性，交易这种不确定性的风险是极大的。

但是正因为大豆在政治上的不确定性，导致了国内行业参与者在对待大豆和豆粕上普遍持有谨慎态度，这一行业氛围是确定的，这必然导致国内压榨行业和饲料行业减少对美国大豆的依赖，甚至减少对于大豆的依赖。所以我认为哪怕在不考虑非洲猪瘟的情况下，19年国内大豆压榨量出现明显下降的可能性是很大的。

更何况我们还面临非洲猪瘟这一世界难题。从上世纪初首次出现以来，世界上很多国家用了几十年时间试图去控制非洲猪瘟，很不幸在18年传入我国，从农业农村部公布的情况来看，8月份以来全国各地已经发生60余起猪瘟疫情，目前并没有看到疫情减少的趋势。疫情一旦发生以后，养殖区域即遭到封锁，当地生猪禁运，疫区猪肉价格下跌，散养户退养是必然趋势。而在主要的消费地区，生猪无法进入，导致猪肉价格上涨，消费减少。目前由于疫病发生的不可预测性，大型养殖企业在扩大产能方面也十分谨慎。因此，从全国范围来看，只要疫情时有发生，散养户的继续推出，大型养殖企业投产谨慎，猪肉价格地区间分化明显，猪肉消费减少这几点是相对确定的。这些因素将导致豆粕需求进一步下降。

综合上述分析，我认为19年国内大豆压榨量将较18年下降5个百分点，事实上，18年下半年国内大豆压榨量已经较17年同期明显下滑。

大宗内参：能否从供需角度，库存方面来说一下大豆？

沈一杰：豆粕的供应主要看贸易冲突因素和南美北美的天气和种植面积，需求主要看中国。前面已经分析了贸易冲突因素和中国的需求，这里就重点讲一下天气和种植面积。天气方面，我们目前看到南美的天气是出了一点问题，巴西目前的干旱预计将造成实质性的减产，有机构已经将巴西产量从1.2亿吨下调到了1.16亿吨，但这个水平仍然接近历史最高产量，因为今年巴西前期的播种和生长都非常顺利。阿根廷目前雨水较多，不利于播种，但是早期的涝对于大豆的生长却较为有利。所以南美的天气重点还是在于巴西的干旱是否会造成产量的继续下滑。就种植面积而言，目前大豆的价格还不足以让农户减少种植。今年如果南美不出现明显减产，预计全球的大豆库存19年将创近几年来的新高，供应压力将持续到2020年。