报告日期：2019年1月2日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：12月31日， 统计局公布12月PMI数据为49.4，预期50，前值50。PMI已经连续第五个月走弱，达到三年以来的低点，显示出经济走弱的动能仍比较明显。主要分项均有所回落，其中最重要的生产和新订单指数回落最为明显。另一方面，服务业指数和建筑业指数则上升，带动综合指数只是小幅下行。预计12月份，我国宏观经济走势仍有较大的下行压力，工业产出可能仍将下滑，制造业投资增速放缓，而基建和消费或有所企稳。

【能化】

原油：股市动荡，周五欧美原油期货尾随股市盘中上涨而收高。近几天美国政府关门，特朗普与美联储观念不一，导致经济不确定性增加，美国股市动荡不安，国际油价也跌宕起伏。过去的一周，欧美原油期货连续第三周下跌，WTI原油近月合约净跌0.26美元，跌幅0.57%。美国原油库存已经连续四周下降，尽管10月份和11月份连续十周增加。然而，美国原油库存仍然高于历史同期水平。过去的一周，美国原油库存和馏分油库存稳定，汽油库存增加。美国能源信息署数据显示，截止12月21日当周，美国原油库存量4.41411亿桶，比前一周下降5万桶。截止12月21日当周，美国原油日均产量1170万桶，比前周日均产量增加10.0万桶。短期油价震荡筑底，跟随美盘波动。

纸浆：纸浆节前走势下行。国内下游纸厂利润、价格双降。经济下行的大环境下，需求持续偏弱。目前处于淡季且去库存压力较大，进口美金价格进一步下滑。进口价格已于国内现货保持一致。但国内贸易商库存尚未消耗，价格预计持续下行。

天胶：节前沪胶整体震荡偏弱。基本面维持供强需弱格局。保税区库存持续累积，11月轮胎产量同环比下滑，出口微增。经济下行大环境及贸易战影响下，轮胎内外需双降之势预计延续。20号标胶预计今年上市对市场形成分流。建议后期继续关注反弹做空机会。

PTA：节前PTA期现货震荡下跌，进入1月聚酯停工企业将逐步增加，而PTA也将进入累库周期。同时，市场对原油反弹信心不足。短期来看，PTA缺乏明确利好消息指引，诸多影响下预计本周PTA趋弱震荡。PTA装置检修力度或不及聚酯装置减产。PX价格948美金/吨。节前聚酯产销低迷，涤纶长丝产销55%，涤纶短纤产销50%-60%，聚酯切片产销20%-50%。短期检修虽已过。TA库存绝对值低位前期厂家挺基差，逐渐进入聚酯季节性降负后，厂家挺基差意愿下滑。现实聚酯库存与坯布中后端存在一定缓冲，关注终端外贸需求改善持续性，TA05贴水深盘面。展望TA平衡表1月仍未能累库，2-3月季节性累库；而PX主要是1月快速累库。考虑到基本面差异，TA909-MEG1909价差扩大长线持有。

MEG：节前乙二醇基本面依旧表现弱势，本周主港到货量依旧维持在19万吨附近，港口库存仍将小幅增长，现货市场供应宽裕。目前乙二醇价格重心已位于低位，已触及部分煤化工装置成本线，本周煤制乙二醇负荷回落至63%附近，其中多因设备问题以及计划性检修停车。预计短期乙二醇价格重心震荡整理为主，装置后续装置重启情况。考虑到基本面差异，TA909-MEG1909价差扩大长线持有。MEG1906-1909价差扩大。

【金属】

铜：元旦假期，LME铜下跌创出3个月以来新低。中国官方PMI达到49.4，低于荣枯线50，为两年来首次。疲弱的下游需求叠加季节性需求淡季，给铜价带来压力。短期铜价可能延续震荡走低，下方支撑4.7万。

锌：受整体有色走弱影响，元旦假期LME锌价小幅下跌。低于荣枯线50的PMI压低市场情绪，叠加矿供应预期增加，促LME锌价走弱。国内产量仍受冶炼搬迁及设备问题困扰，市场预期3月份后可能恢复正常。短期锌价可能延续2.1万震荡整理。

铝：节日期间外盘铝价小幅下跌。基本面上，国内目前的铝下游消费有所降温，但全球库存整体仍处于下降通道。海德鲁方面，巴西氧化铝厂复产申请被拒，将继续维持50%产能运行。中国有色金属工业协会12月28日召开会议宣布新增减产80万吨产能，预计市场情绪短期或有提振，但长期上涨行情尚未到来。俄镍制裁取消则利空境外铝价，比价短期内强外弱。操作上建议中期继续逢高做空。

镍：节日期间镍价冲高回落。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价的主要逻辑在于交易所低库存，但随着现货保持贴水，这一逻辑已经减弱。在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用，随着镍价的快速下行，电解镍的经济性在不断提升。近期市场镍铁供应持续恢复，但中美贸易战暂停的消息短期或引发市场信心回升，带动下游回暖。操作上建议目前价格观望或逢高做空为主。

贵金属：由于建造边境墙问题国会仍然未能就联邦政府拨款问题达成协议，美国政府停摆市场不安情绪蔓延。美最低跌至95.66，目前96.1，COMEX金升至1280美元/盎司之上。英国退欧影响趋弱,贸易争端改善由提振了市场风险偏好，美元表现趋弱对金银压制力减小。全球经济增速趋缓、美联储加息预期降温、股市动荡等将在更长时间维度上利好金价。资金对于黄金市场的信心持续修复，ETF持仓和COMEX投机者持仓持续好转。避险功能回升叠加美元可能走弱，整体看好黄金重心继续抬升，黄金短期可能因为风险情绪的回归出现回调，但中长线投资者可继续持有，可背靠趋势线尝试建立多头。

【黑色】

焦煤焦炭：28日焦炭05合约期价低开后窄幅震荡。现货市场，港口准一报2200-2250元/吨。河北、山东多家钢厂本日起焦炭采购价下调100元/吨，部分焦企出厂价已落实下调，加上前期跌幅，焦炭累积跌幅已达550元/吨。在即将迎来的元月份，江苏、陕西等地前期限产幅度较大的焦企，供应可能会有一定程度释放，焦炭供应趋于宽松，但下游需求仍难有明显提振，多数市场参与者对近期市场看法并不乐观。焦煤方面，针对网传的山西部分煤矿因为安全等问题停产的事宜，据汾渭了解部分煤矿只影响几天的生产，且一些停产煤矿将于元月左右逐步恢复生产，如果停产时间较短，暂时对市场供应不会造成明显影响。价格方面，除了优质主焦及肥煤因为供应区域性紧张，价格暂时坚挺之外，其它煤种矿方库存压力继续显现，市场仍有进一步下调预期。整体上，焦炭现货提涨失败后市场心态转变，目前现货普遍预期焦炭将有3轮下跌，盘面预期对应1900-1800元/吨。策略上，暂观望。

螺纹钢：弱势震荡格局。现货方面，元旦假期期间，唐山钢坯涨40至3300，环比节前降70。根据钢银的最新数据，螺纹钢和热卷板的社会库存依旧有所增加，由于目前处于需求淡季，预计螺纹钢期货价格上涨空间不大。操作上建议观望，或者反弹到压力位轻仓做空为主。

铁矿：青岛港口现货Fe61%PB粉报价到553元/吨，港口贸易商出货一般，钢厂询盘尚可。国产矿冬天减产明显，市场价格稳定为主。钢厂库存维持偏低，目前钢材现货价格走弱，钢厂利润有所下降，钢厂仍在补库铁矿石，市场成交一般。近期各地环保限产重新抬头，特别是唐山的限产提振了钢材市场信心，钢厂减产总体不大情况下铁矿需求较为稳定。目前整体商品继续下跌，铁矿市场价格上涨后气氛有所减弱，后期预计有所反弹，建议回调后逢低做多。

动力煤：秦皇岛港5500大卡市场动力煤价格在595元/吨，港口价格继续偏弱运行。目前港口价格跌破贸易成本线，接近长协煤和进口煤价格，下游抄底心理有所增强；部分贸易商出现抵触心理，实际成交不多。同时电厂基本处于消耗库存阶段，大都不急于拉运煤炭；沿海六大电厂日耗合计超过70万吨，煤炭消耗明显。11月份煤炭进口量为1310万吨，环比下降16。年末后春节将到来，部分用户有阶段性冬储需求，将一定程度上增加煤炭需求。目前动力煤期货低位反弹，建议逢低轻仓试多。

【农产品】

油脂：元旦假日期间，CBOT豆油跟随CBOT大豆小幅反弹，两国领导人再次通话，市场预期将会有中国采购的新消息；马盘毛棕油小幅波动，继续弱势。预计今日国内油脂小幅高开。近期豆油进入去库存阶段，但是油脂整体仍弱势，且进口利润再次向好，随着1月合约的结束，5月合约面临套保套利压力，操作上建议观望。Y1905短期支撑5280-5420，短期阻力5600-5650； 棕榈油1905支撑4400-4420，阻力4650；菜油905短期支撑6400附近，短期阻力6700-6710。

鸡蛋：上周五主力05合约小幅震荡，主产区鸡蛋现货今日涨至3.7元/斤。由于8、9两月盈利较好，补栏继续增加，建议可关注05合约随现货上涨后的做空机会。虽然明年春季蛋鸡存栏存在上升预期，但环保压力下新开鸡场较少，存量鸡场大多满栏，蛋鸡总体存栏量继续上升可能性较小。明年中秋节在9月13日，相对偏早，预计1908合约存在做多空间。

玉米：玉米期货上周五小幅上涨。目前东北玉米销售进度明显偏慢，1月份集中上量的可能性较大，元旦期间华北现货继续下跌，玉米现货市场不容乐观。玉米目前最大的问题在于中美贸易关系的不确定性和未来玉米及替代品进口量，进口玉米及替代品可能增加几百万吨左右。预计在正式宣布扩大玉米进口的方案前，玉米期货将长期贴水现货，远月贴水近月，然后随着到期时间的临近不断向现货靠拢。短期内，玉米合约继续弱势运行。

苹果：苹果上周五小幅上涨。今年苹果收购价同比上涨明显，但由于价格偏高，农户出售意愿较强，入库进度较快。5月合约的苹果价格要看冬季和春季的苹果销售情况和库存情况。另外，春季其他水果的产量和价格也是重要的影响因素，同样建议回调至11000以下做多的总体思路。

白糖：元旦期间，ICE外糖破位下跌，收于，收于12.04美分/磅。郑糖5月下跌收于4700元/吨。国内新榨季多家糖厂开工生产，广西72家糖厂开榨，预计八成产能已投入生产，供应充足，现货价格近几日表现疲弱。印度糖厂协会（ISMA）周二表示，截止12月15日，印度共计462家糖厂开榨，产糖705万吨，较去年同期的690万吨增加2.1%。湛江糖厂甘蔗到厂价400元/吨，折算糖成本大概5000元/吨附近，低于广西价格。糖市总体弱势，外糖下跌，郑糖疲弱。

豆粕：元旦期间，CBOT大豆小幅上涨，收于894美分/蒲。大连豆粕5月收于2625元/吨。11月份中国海关大豆到货量538万吨，环比下降22%，同比下降38%，其中由巴西进口507万吨，无美国大豆进口。美国周度销售数据延期发布。美豆周度检测数据截止12月27日当周，美国出口检验大豆68万吨，去年同期129万吨。累计检验1650万吨，去年同期2730万吨，同比降低40%。2018年12月中国可能从美国采购大豆500万吨大豆，等待美国农业部报告确认。国务院关税税则委员会发布通知称，我国将对700余项商品实施进口暂定税率。本次对菜粕和其他杂粕类商品税率进行调降。关注豆粕现货成交与提货情况。

棉花： ICE期棉涨0.06%，收72.23。郑棉无夜盘。自2019年1月1日起对706项商品实施进口暂定税率；适当降低棉花滑准税进口暂定税率。使得配额外进口棉花价格降低，短期对国内棉价有一定利空。但由于关税降低，也可能使贸易争端有所缓和，因此或许长期对需求端有利多。总体预计影响是短期偏空长期多。受整体金融市场走弱影响，郑棉维持低位，目前陈棉仓单性价比高，有利于流出。

【金融】

国债：预计2019年国债期货价格仍将保持强势，十年期国债收益率第一目标位看至3%。海外经济增速面临回落，美联储加息路径可能调整，国内出口和地产不确定性较大，工业品面临通缩，CPI维持在相对低位，货币政策传导仍需时间，中美贸易摩擦存在不确定性与长期性，最新制造业PMI跌破荣枯分水线，国内经济下行压力较大，对债市存在支撑。央行仍将定向降准降息支持实体经济的发展，市场流动性将保持合理充裕，若美联储加息路径调整，央行可能全面下调政策工具利率。预计2019年国债期货价格仍将保持强势，十年期国债收益率第一目标位看至3%，建议以逢低做多为主，套利策略上，关注做平收益率曲线和期现套利交易。

股指：元旦期间，美股和港股在2018年的最后一个交易日回暖上涨，特朗普释放中美贸易谈判好转。本周一公布了官方制造业PMI数据，跌至荣枯线下，也创下16年3月以来新低，指向制造业景气明显转差，需求、生产、价格、库存全线下滑。12月新出口订单指数回落至46.6%，指向外需仍较低迷。受油价大跌，煤价、钢价持续下跌，通缩风险升温。从基本面来看，上市公司未来业绩增速大概率延续下行，1月份的创业板商誉减值压力比较大，市场底仍需等待。未来主线依然是资管新规、中美贸易摩擦、上市公司业绩下滑以及改革预期。上证50、沪深300和中小板指数当前均已跌破前期震荡区间下沿，经历了2018年的熊市，市场信心有待修复，等待后续反弹。

【新闻关注】

国际：CNN报道，消息人士称，在政府部分停摆11天后，特朗普邀请国会两党领袖前往白宫举行会谈。这也是部分停摆后，特朗普和两党领袖首次举行会谈。会议具体安排仍在制定中，会议时间或为本周三下午，国土安全部的官员也会参加会议。

国内：据中证报，大多数券商共同预期，2019年中国经济增长仍面临较大下行压力，明年GDP实际增速将降低至6.5%左右，增速在二季度至三季度见底回升。