在一季度末二季度初时间临界点上，钢市矛盾愈发激烈，多空双方均有充分理由支撑其观点，分歧进一步扩大。为了客观地分析当前扑朔迷离的市场环境，我们将影响钢市运行的因素分为：确定性因素和不确定性因素。在“确定性因素”中，我们认为生产成本的上涨将会抬高钢价底部，高企的库存则有望在二季度得到部分消化，对钢价的制约作用将会有所减弱；在“不确定性因素”中，旺季需求是否能按时启动是决定钢价波动天平的关键，而管理通胀预期相关政策出台则是属于低概率大影响的系统性事件，我们需要做好应对此类事件的准备。总体而言，我们认为一季度末二季度初，钢价向上的可能性更大。当然，如果旺季需求如约而至，库存明显回调的话，这显然更能增加我们看多的信心。

确定性因素一：成本大幅上涨

在目前扑朔迷离的市场环境中，铁矿石、焦炭等原材料价格上涨可以说是最确定的因素。目前，国产矿、进口矿、焦炭现货价格分别较2009年平均价格上涨了35.35％、50.86％、18.29％，较2009年最高价格上涨了15.83％、19.19％、8.33％。进口矿CIF价格更是高达140美元/吨，较2009年长协价上涨了100％以上。受我国进口量和价格大幅上涨的影响，今年铁矿石长协价预计也将随之大涨，从谈判各方的表态来看，涨幅不会低于40％。所以我们可以确定今年钢铁生产原材料价格的上涨不会是暂时行为，总体的生产成本将较2009年大幅上升。

生产成本上升将会通过两个途径影响到价格：首先是心理预期，成本上升给市场造成钢价会上升的预期，进而会带动钢价上涨；其次，在价格不变的前提下，成本上升意味着钢厂利润会下降，甚至亏损，那么就会出现一定面积的减产，从而导致市场供应减少，推动价格上涨。

从上海二级螺纹钢价格与生产利润走势比较图中我们不难看出，利润一般都会领先于价格见底，2009年，利润线在3月初触底反弹，价格随之在3月下旬明显上涨。如今，钢铁生产企业再次面临盈亏临界点，利润继续向下的空间和概率均不大。基于此，我们认为钢价继续下跌的概率也不大，上涨空间更是远大于下跌空间。

确定性因素二：库存高企

2009年我国钢市区别于以往的一个重要特点就是：高库存。2009年我国螺纹钢平均库存达364.77万吨，上海地区螺纹钢平均库存也高达39.6万吨，均明显高于以往年份，而且库存并未因钢价的涨跌而有太大变化，一直保持上升势头。今年二月底，我国螺纹钢库存同比大幅上涨了70％。那么，高库存是否合理，是否会造成钢价的大幅下跌呢？

首先，我们不妨从另外一个角度来看一下库存的相对数量，即库存产量比。2010年二月底我国螺纹钢库存月产量比为0.77，2009年二月我国库存产量比为0.50，库存产量比增幅为55％，低于库存的增速。2009年下半年至今，我国粗钢产量、需求量屡创新高，高产量高需求需要更多数量的库存来保证市场的正常周转，所以从这个角度而言，高库存符合市场的需要。

其次，由于目前螺纹钢现货价格和生产成本十分接近，钢价的下跌空间有限，而市场对于后市价格上涨均有所预期，这增加了市场囤库的动力。

最后，去年宽松的货币政策使得市场囤库的成本较低，资金压力不大。

所以，我们认为在高产量、高需求、高成本、低库存成本的背景下，“高”库存并不可怕，有其存在的合理性。在上述因素没有太大变化的前提下，“高”库存或将成为常态。库存和钢价的关系也不再是简单的负相关关系，低库存可能会拉动价格上涨，而高库存并不一定会导致价格下跌。

在分析了高库存的原因以及现阶段库存和价格的关系后，我们来看一下库存本身。从2006－2009年库存变化图中，我们不难发现，每年2、3月份都会是库存的一个高位时段，而在3月下旬4月上旬库存受旺季需求爆发的影响均会明显下降。

基于上半年库存将会在三月份见顶的判断和库存价格关系的分析，我们认为高库存对钢价的制约作用将会越来越弱，反而高库存的减少可能成为利多钢价的因素之一。

不确定因素一：旺季需求

钢材特别是建筑钢材的需求主要用于房地产行业。在房地产行业的众多指标中，对钢材消费影响最大、联系最紧密的指标有三个：房地产开发完成额、房屋新开工面积、房屋施工面积。国家统计局最新公布的数据显示，今年1—2月三者的同比增速分别达到了31.1％、7.5％、9.3％，均保持良好的向上势头。其中商品房新开工面积对钢材的新增需求有最直接的拉动作用，我们注意到，该数据自2009年下半年以来，一路上扬，增长斜率最快，表现十分抢眼。从房地产开发的周期来看开工到预售一般需要半年到一年的时间，所以我们对今年上半年房地产开工对建筑钢材的需求持乐观态度。

不确定因素二：通胀及加息

通货膨胀是2009年底2010年初市场对于宏观经济议论最多的话题，从国家统计局最新公布的宏观经济指标来看，二月份我国CPI同比增长2.7％，增幅比一月份扩大了1.2个百分点，与中央提出的全年3％的增幅相差不远。从数据上来看，确实有一定的通胀压力。但考虑到今年二月份的春节因素以及去年二月份基数较低的因素，2.7％的增幅也在情理之中。虽然市场对于该数据反应较为敏感，对于管理通胀的呼声也很高，但我们相信近期国家通过加息手段来管理通胀预期的概率很小，当然一旦政府加息对于市场的冲击也会十分巨大。对于近期加息这么一个小概率大影响的事件，我们应该保持警惕，做好风险控制。

结论：钢市天平略偏多，旺季需求成关键

“确定性因素”是市场已经发生的，或者将要发生的大概率事件，其对市场的影响相对确定。通过对成本和库存的分析，我们认为，第一，成本上升，支撑钢价重心上移；第二，受季节性规律影响，上半年库存的高点将会出现在三月份，去库存化有望在三月底四月初开始，库存对钢价上涨的制约作用将会越来越弱，反而高库存的减少可能成为利多钢价的因素之一。从当前市场运行态势来看，“确定性因素”使得钢市天平偏向多方。

“不确定性因素”是市场矛盾的焦点，可能对市场产生的冲击也相对较大。通过对旺季需求和货币政策的分析，我们认为，第一，旺季需求仍会如约而至，房地产开工、固定资产投资仍较旺盛；第二，加息和上调存款准备金属于系统性事件，我们很难猜测或预计它何时发生，我们需要做的是保持警惕，一旦发生立刻执行控制风险。在“不确定性因素”中，发生概率较高的“旺季需求”是决定钢市的天平偏向的关键砝码，且将会主导二季度的行情走向。

总体来看，我们认为一季度末二季度初，钢价向上的可能性更大。