基本面向空方倾斜

大型原生铅冶炼厂原料补库需求基本释放完毕，原料支撑逻辑渐失。下游铅酸电池企业成品库存由降转升，由于后期需求步入淡季，开工率或大幅回落。总之，近期由于炼厂原料库存充裕，结合下游需求疲软，基本面渐呈供大于求态势，沪铅下方空间有望进一步打开。

中游炼厂补库需求释放完毕

冬季高海拔3000米以上矿区，由于天气寒冷，运输及地质条件十分恶劣，铅矿无法开采，原料稀缺通常对铅价产生支撑作用。但是，随着年关将至，中大型铅冶炼厂已备库完毕。据SMM数据，炼厂铅精矿库存约为45天，环比上升8天。目前沪伦比值对进口原料有利，四季度沪伦比值套利窗口开启，平均进口盈利在900—1300元/吨。贸易企业直接进口铅锭，由于流转速率及期现结构影响获利有限，但是冶炼企业由于本身实际生产需求，以及点对点贸易习惯，仍可保证利润较好。即便国内铅精矿供应紧张格局在寒冷天气下很难改善，进口外矿也可以很好补充市场。

下游铅蓄电池需求疲弱

年关将至，天能、超威、骆驼经销商年末冲量陆续结束。结合目前消费走弱，为避免成品库存继续上升，后期铅蓄电池企业开工率恐将明显下滑。冬季置换需求多集中于汽车启动型电池，而启动型电池开工率高位滞涨，在9月到达峰值之后停滞不前。铅蓄电池企业生产高峰，往往成为铅价顶峰，例如5、6月份就是如此。但四季度铅蓄电池企业开工率再创年内新高之际，价格并且没有出现年内新高。其原因可归结为，第一，与去年相比，再生与原生互补性增强，供需结构在向再生转换；第二，5、6月份铅酸蓄电池安全事件频发，大型企业相继停产整顿，对供给扰动很大，并且，夏季消费高峰来临对需求推动较强。

社会库存上扬

截至12月21日，沪粤两地铅锭社会库存为2.16万吨，较10月初最低的0.79万吨翻了将近三倍；30家铅蓄电池企业成品电池库存为13天，环比上升2.5天，结束8月以来下行趋势。目前电池经销商年末冲量，开工率实际录得较高水平，但是随着终端消费预期转弱，以及成品电池的累库，后期电池生产企业生产下降幅度可能很大。短期铅蓄电池市场终端消费走弱，经销商采购积极性较12月初下降明显，汽车启动型电池基本已无缺货情况，经销商库存亦是明显上升。动力型电池企业仍存有部分未交付订单，但预计最迟至12月末可完成全部交付。库存上扬态势既是炼厂原料充裕的反映，又是下游需求疲弱的体现。

总之，沪铅短期供大于求格局日益凸显，供给端若环保弱化，整体产量在原料充裕、进口盈利的情况下将继续扩大，而需求由于新国标及铅蓄电池小型化趋势而萎靡不振，短期沪铅价格重心下移概率很高。