摘要：

一、短期销售压力是最大利空，再跌决定冬储驱动级别；

1、急跌出现停产是最佳冬储上涨驱动；

2、环保检修对价格属于震荡上涨级别；

3、产业链品种走势分化明显，操作各自按照各自风格；

二、投机需求令期货反弹分两阶段，基差修复驱动正在切换中；

1、冬储信心正在修复改善中，期货拉涨初期行情最可期；

2、基差修复穿插冬储行情的脉络；

3、市场担忧并非空穴来风，但不直接影响冬储行情。

三、2019年“阿昆点黑色”逻辑策略与行情推导的重心

黑色自从进入12月市场最大利空属于消息兑现后的情绪预期最明显，当下市场基本围绕贸易商冬储行情展开，只要贸易商冬储不启动，实际需求下滑带来的上游销售压力是当下黑色价格震荡下跌的主要题材；正如当下贸易商预期偏空一样，虽然市场情绪悲观，但对行情影响实属有限，因为看跌看涨都要取决于手中的筹码，至少当下市场我认为价格下跌的筹码在下降，至于上游短期销售压力和贸易商情绪能够带来多大的下跌，目前不好预测，正如上周的分析逻辑策略：黑色底部已在酝酿蓄力中，低点仍不确定（AK12月第三周逻辑），倘若下周价格再次出现急跌行情，我认为从基差修复驱动看，我认为战略性布局多单应该是接下来的思考和执行的焦点。

延续上周的逻辑推到图，利空消息开始向利多属性转变，本周产业逻辑和题材如下：

一、短期销售压力是最大利空，再跌决定冬储驱动级别；

过去的一周黑色价格出现一定幅度的反弹，价格震荡突破12月初的高点再次震荡回落，从这轮上涨的题材看，一是价格急跌只会需求维持底部温和状态，需求继续下跌的压力已经减弱，但是供应因为环保不断加码出现压力下降，两者结合就是价格底部震荡反弹的核心，也如12月第二周逻辑策略逻辑策略：产业利空驱动继续赶底，但被对冲压力减弱（AK12月第二周逻辑），所以反弹兑现后，价格持续发力上涨只能寄托于今年冬储投机需求的释放，但是目前现货还是没有启动的苗头，但是冬储是定数，无论是基于生产经营还是预期信心都会启动，只是时间点不到；由于投机需求释放属于短期增量，但是无法与下游形成互动，所以这就是我定位的“单核驱动”拉着，这样的状态下，价格反弹上涨幅度则取决于供应的变量，从产业供应实际推导大致下面两个节奏。

1、急跌出现停产是最佳冬储上涨驱动；

短期价格在中央经济工作会议结论出台后，期货价格冲高回落就说明价格上涨属于反弹，持续上涨动力不足，至于期货拉涨兑现超预期的涨幅改变市场信心还差价格再次下跌兑现。

12月下旬目前最大压力是终端实际需求下滑和冬储投机需求没有启动的压力（但是压力级别已经下降），然后就是钢厂销售压力，如果下周期货继续震荡下跌，最好是急跌，这样整个下游需求就会再次低迷形成互动，导致短期价格急跌，比如再回到11月26日的低点，按照当下炉料相对成本，钢材就会出现更大面积的电炉停产，设置有些高炉会调整配比影响铁水供应量，如果能够兑现这个情况，如果冬储行情启动就预示上涨幅度更大。

一旦出现类似情况也预示环保能够更有限的得到控制。

2、环保检修对价格属于震荡上涨级别；

如果接下来的行情下跌属于震荡回调结构，就预示05螺纹价格从3480-3450-3410-3370附近注意震荡兑现，且没有意外的大跌行情兑现，那也预示钢厂停产消息很难再次放大（除非有政策约束的停产），在这个结构下，环保压力仍然难改变，因此给予环保压力的年检政策会更加频繁（但是长三角除外，至少从目前环保质量看，长三角复产比前期大，因为进博会已经兑现了一部分年检），这样继续依赖环保政策加码带来的反弹很难流畅，更多是震荡上涨结构；一旦市场倾向于这类行情节奏，也预示交易要偏向波段参与期货拉涨，再配合需求节奏，我认为前期价格震荡反弹拉涨幅度大，回调相对小，一旦现货开始补涨就预示价格更倾向于高位震荡。

通过上面两个情况的分析，所以接下来的调整如何兑现就显得直观重要，它不仅影响下跌深度，更影响后面的冬储行情和行情节奏。

3、产业链品种走势分化明显，操作各自按照各自风格；

当这个情况下兑现后，我认为炉料价格会承压下跌，所以矿石进入交割月之后会面临回调压力，但是当钢材冬储启动，我认为炉料会相应补涨，所以当下炉料和成材走势有分歧。

对于卷板交易策略，在螺纹冬储没有启动前，个人建议继续选择空螺纹多热卷的篇小波段的组合交易，但是一旦螺纹开始止跌拉涨，就预示螺卷差暂时没有交易机会，因此冬储更多还是建材，板材更多与制造业政策相对应。

二、投机需求令期货反弹分两阶段，基差修复驱动正在切换中；

延续之前的思路，我认为12月中旬开始直到春节前都是围绕冬储投机需求展开，正是因为需求压力所以钢厂销售政策显得相对被动，也是最近一段时间，围绕环保限产炒作，钢厂产量和厂库数据都存在人为打折虚报的嫌疑，因为这有利于营造货源下降，钢厂销售压力不大的氛围，至少对钢厂利润形成保护，也有利于钢厂更趋相加积极的冬储政策。

至于贸易商期待的冬储我认为从主动权角度，短期占优势，看跌最大的理由就是当下冬储意愿低钢厂销售压力大，但是贸易商手中也没有筹码打压价格，所以更多是相对的压力，对贸易商来说一旦时间进入腊月，这种优势就会消失，无论是基于何种预期，冬储都会启动。

1、冬储信心正在修复改善中，期货拉涨初期行情最可期；

对于冬储信心或黑色行情见底的条件，上周的分析已经给出了整理，可继续参考，本周不再赘述。逻辑策略：黑色底部已在酝酿蓄力中，低点仍不确定（AK12月第三周逻辑），再追溯前期的见底条件逻辑策略：现货恐慌已在路上，展望后市见底条件（AK11月第四周逻辑），所以，等待价格再次下跌之后的兑现。

但从行情节奏上，无论是钢厂的冬储政策出台和让市场认可，还是通过价格改变市场情绪，都预示期货价格必须率先拉涨，核心是期货伺机拉出超预期的上涨幅度（图中的中间部分的题材，颜色红色居多），并且让市场认可低点，然后开始冬储行情。

按照个人推导的冬储行情单核驱动逻辑：期货止跌翻转（或大反弹），期货超预期涨幅（重点参与的部分），然后现货启动需求，接下来贸易采购叠加钢厂的相对库存低的渲染，短期现货释放采购情绪和行为，推涨现货，然后跟随性上涨，这个阶段就是期货被动跟涨，同时也是基差修复收尾阶段，然后再酝酿春节后的下跌回调行情（图的右边题材，个人定位绿色属性比较多）。

逻辑策略：价格再次下跌为触底后冬储行情蓄势（AK12月第四周逻辑）

2、基差修复穿插冬储行情的脉络；

基差修复，之前做过两篇分析，按照之前的逻辑策略：黑色大跌已探明期货深贴水的修复路径（AK11月第二周逻辑）

和逻辑策略：黑色底部已在酝酿蓄力中，低点仍不确定（AK12月第三周逻辑），当下期货下跌就是基差调整结构，调整之后会继续延续修复逻辑推进，所以接下来的调整若幅度超预期，我认为对于虚拟冬储价值更大，逻辑推导如下：

核心结论是虚拟冬储价值比较大，只是注意虚拟冬储的行情节奏和策略。

3、市场担忧并非空穴来风，但不直接影响冬储行情。

至于说房地产赶工结束之后的需求下滑压力，贸易战对中国经济带来的压力包括市场目前解读的承压等解读，更多是静态基础上进行的主观解读，存在较大的市场认可空间，从大方向我也认为经济下行压力巨大，对于当下行情来说，这类消息更多是影响市场信心，间接影响冬储规模；从行情来说，价格涨跌还是来自产业供应和需求矛盾为主题，至少急跌之后的年前的反弹可以预期和兑现。

至于价格面临的压力我认为也会兑现，只是兑现时间而已，从个人逻辑推导上也能看出压力的存在，只是我认为目这些题材不是影响行情的主要矛盾，所以只需要注意，暂时不要太在意。

至于国内钢铁产业供给侧结构性改革，上涨是供给侧结构性改革，下跌也是，因为政策对上下游的侧重点不一样；另外当下环保升级没有结束，产品质量升级的成本在推高，所以短期出现亏损可以理解，但是大面积的亏损我认为不现实，因为2019年产业焦点是环保差异化的深化制定与实施，以及产能重组带来的品种间的价差和区域价差。所以跟着行情主次节奏走。

三、2019年“阿昆点黑色”逻辑策略与行情推导的重心。

2018年即将结束，全年的逻辑绘制到了冬储行情也完成一年的绘制，回顾2017年12月的冬储策略。

冬储行情每年都有，但是结构和情绪却不一样。但是脉络大致相同。2018年逻辑推导绘制重结构，注重细化补缺，目标是越细化越繁琐越好，接下来至春节前要把大的脉络疏通出产业主逻辑和价格涨跌驱动逻辑，做到从繁到简，然后在2019年开始重点在主框架和题材排序，重心放在策略制定和实操，敬请期待新的一年产业逻辑与策略的推文。