报告日期：2018年12月24日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：12月19-21日，中央经济工作会议于北京召开。会议指出今年有效应对外部环境深刻变化，宏观调控目标可以较好完成，三大攻坚战开局良好。今年以来，经济面临一定的下行压力，财政、货币政策要强化逆周期调节。具体为，财政政策大幅度提高地方政府专项债的发行额度，推出更大规模减税降费；而货币政策强调松紧适度，删去了去年“保持中性”和“管住货币总闸门的表述”。在2019年具体任务部署上，供给侧改革上升为总战略方针，强调运用“改革的办法，更多运用市场化、法治化手段，在‘巩固、增强、提升、畅通’八个字上下功夫”。具体为制造业与服务业深度融合（可能替代原来制造业2025的提法），落实2020年一亿人落户目标，提出“加快经济体制改革”，推进中美经贸磋商，提出房地产因城施侧，分类指导的原则。总体来看，2019年应是宏观调控政策比较积极的一年，支持市场各主体发展的政策有望加快落地。

【能化】

原油：担心供应过剩，加之美国在线石油钻井平台增加，圣诞和元旦长假期前交易清淡，欧美原油期货继续下跌。美国石油钻井平台三周以来首次增加。贝克休斯公布的数据显示，截止12月21日的一周，美国在线钻探油井数量883座，比前周增加10座；比去年同期增加136座。但是国际油价暴跌可能会导致美国页岩油生产商削减预算，降低页岩油产量。总部位于得克萨斯州达沃斯的Teal自然资源公司首席执行官John Roby认为，油价下跌令人震惊，很多人在削减开发计划并减少生产平台。二叠纪盆地的实现油价已经接近2016年底以来的最低水平，同期服务成本增加了约35%。短期油价破位下跌，注意风险。

天胶：沪胶上周维持窄幅震荡，价格缓慢抬升。近期产胶国出台挺价政策的消息频出，短期市场下跌减缓，但参考历史表现，挺价政策对减轻全球供应压力并未起到实质性作用。当前国内基差加速收缩后，01合约卖压不大，走势震荡。但基本面弱势未改变，如有反弹仍有利与套利卖出和做空。同时01合约到期后，2001合约如果维持大幅升水开盘又将成为新的做空标的。

PTA：TA905收于5962（-56）。原油持续下跌，跌破支撑位，有进一步下滑的趋势，基本面面临超供，需求低迷。仪征化纤 65 万吨/年 PTA 装置仍处于停车阶段，逸盛大化 225 万吨装置因技改仍处于停车阶段，受以上装置影响目前PTA开工率较上周持平。开工率80.85%。 PX价格下滑，至1016美金左右（-39）。PTA加工费达到1080元/吨，近三个月以来新高。聚酯减停产计划增多，本周桐昆10万吨长丝检修，逸盛海南25万吨瓶片减产。聚酯开工率下滑至88%（-1%）。12月涉及减产产能245万吨，折合开工率下滑4.6%；1月份影响产能508万吨，折合聚酯开工率下滑9.5%。涤丝产品库存小幅累积，较前一周高2天。终端织机开工率正常70%左右。但坯布库存35天，去库压力依然存在。未来聚酯减产较多，累库预期下PTA涨幅受限，近期建议区间操作偏空为主，5700-6300。

MEG：EG1906收于5418（-158），截止12月20日，国内乙二醇整体开工负荷在83.09%（国内MEG产能1055.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在81.69%（煤制总产能为426万吨/年）。福炼40万吨装置本周重启。沙特一套77万吨/年的MEG装置于近日重启中，该装置此前于11月初停车检修并开启扩容计划。聚酯减停产计划增多，12月涉及减产产能245万吨，折合开工率下滑4.6%；1月份影响产能508万吨，折合聚酯开工率下滑9.5%。华东主港地区MEG港口库存约79.0万吨，环比上期增加7.3万吨。12月20日至12月26日，预计到货总量在20.2万吨附近。MEG内盘乙烯单体工艺现金流100元/吨，外盘石脑油工艺现金流153元/吨，甲醇制MEG利润盈亏平衡。乙二醇累库存通道中，市场供应持续释放，成本端原油下挫，MEG空单持有。

纸浆：纸浆期货上周维持窄幅震荡，但价格重心仍有下滑。本月银星现货价格继续下滑200元左右至5550，基差收缩至500。本月美金新报价预计也会有所下滑。下游纸企利润下滑，价格战影响下纸价低迷。经济下行的大环境下需求不足，纸厂停工检修增加。对纸浆需求减弱。国内港口库存持续在高位，未见缩减，虽然进口暂时价格倒挂，但后期预计进口价下滑。目前浆厂利润仍较好，在需求偏弱的预期下，仍有利润压缩的空间。后期浆价预计持续偏弱。

【金属】

铝：上周五夜盘国内铝价冲高回落。基本面上，国内目前的铝下游消费有所降温，但全球库存整体仍处于下降通道。海德鲁方面，巴西氧化铝 厂复产申请被拒，将继续维持50%产能运行。上周五中国有色金属工业协会召开会议宣布新增减产80万吨产能，预计市场情绪短期或有提振，但长期上涨行情尚未到来。操作上建议中期继续逢高做空。

镍：上周五夜盘镍价小幅上涨。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价的主要逻辑在于交易所低库存，但随着现货保持贴水，这一逻辑已经减弱。在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用，随着镍价的快速下行，电解镍的经济性在不断提升。近期市场镍铁供应持续恢复，但中美贸易战暂停的消息短期或引发市场信心回升，带动下游回暖。操作上建议目前价格观望或逢高做空为主。

铜：周末铜价小幅回落，中央经济工作会议影响有限。临近年底企业回笼资金，减少现货采购，现货表现疲弱。周末中央经济工作会议再次强调“稳定”，同时将进一步降低税收，将长期利好有色金属市场。但下游阶段性需求疲弱可能阶段性拖累铜价，铜价在春节前可能再次试探47000支撑位。

锌：周末锌价下跌1.5%，仍未脱离围绕2.1万区间波动，但增仓明显。国内短期受冶炼企业搬迁和设备等问题影响产能难以恢复，市场预期冶炼瓶颈问题可能在春节前后得到解决，尤其矿加工费在接近历史高位的情况下，因而低库存条件下锌价难有良好表现。

贵金属：由于建造边境墙问题，国会未能就联邦政府拨款问题达成协议，1/4的美国政府关门。美股下跌comex金再度升至1260美元/盎司之上。此前美联储如期加息，下调了今明两年GDP增速和通胀预期，联储官员预计2019年加息两次，较之前明显转向，但整体表述并未超出市场预期，黄金一度冲高回落。英国退欧影响趋弱，预算案意大利服软，贸易争端改善由提振了市场风险偏好，美元表现较弱对金银压制力减小。美国经济刺激政策利好回落、全球经济增速趋缓、美联储暂停加息预期、股市动荡等将在更长时间维度上利好金价。资金对于黄金市场的信心持续修复，ETF持仓和COMEX投机者持仓结构较三季度出现好转。避险功能回升叠加美元可能回调压力，整体看好黄金重心继续抬升，黄金出现回调可尝试建立多头。

【黑色】

螺纹钢：震荡偏弱。现货方面，周六周日唐山钢坯跌70至3370。上周上海钢联公布最新库存数据，螺纹钢社库增加3.59万吨，厂库下降10.64万吨。五大品种钢材库存下降23.12万吨。由于库存超预期下降，导致市场乐观情绪有所增加，盘面出现反弹上涨。但是由于目前处于需求淡季，预计螺纹钢期货没有太多上涨动力。操作上建议观望，或者回调到均线或其他支撑位时轻仓做多短线搏反弹。

铁矿：青岛现货PB粉报价弱稳545元/吨，贸易商出货较为积极，现货市场成交尚可。国产矿主产区部分市场价格涨跌互现。钢厂铁矿库存维持低位，目前钢材价格企稳，利润有所恢复，补库积极性尚可，市场成交活跃。近期因京津冀地区环境污染加剧，环保限产重新抬头，特别是唐山地区限产提振了钢材市场信心，但对进口铁矿石的需求形成进一步的抑制。价格急跌反弹后气氛整体好转，铁矿后期预偏震荡，建议震荡操作。

动力煤：秦皇岛港5500大卡煤炭报价623元/吨。目前港口价格接近贸易成本，但下游需求较弱，上周北方港口现货价格降幅扩大，贸易商降价出货意愿增强，但实际成交仍冷清；产地价格持续下跌，从坑口发运到港倒挂减弱，销售不佳价格小幅下调；受冷空气影响电厂日耗持续上升，近日陆续进行招标，但厂内库存消耗缓慢，关注电厂高日耗状态能否长期维持。目前期货低位偏弱，建议观望或逢高做空。

焦煤焦炭：21日焦炭05合约期价先抑后扬宽幅整理。现货市场，港口准一报2300-2350元/吨。主产地焦企开工暂稳，仅在陕西、江苏以及河北唐山地区限产力度有增加，其余地区生产基本可保持高位运行，而厂内库存也开始回升，影响部分焦企心态转差。下游钢厂近期库存仍保持中等偏上水平，考虑后期的检修计划，河北、山东以及天津等地区钢企仍有降价预期。港口库存持续增加，成交较差。整体看焦炭市场仍处于供应偏宽松局面，市场仍将弱势运行。焦煤方面，焦炭价格提涨较为困难，部分焦企原料煤按需补库对上游焦煤价格形成一定压制，市场暂时弱稳运行，长治地区由于近期下游需求减弱，成交价格小幅下降，现瘦主焦S0.5，G75降30元/吨，出厂承兑含税报1670元/吨，预计短期价格稳中偏弱。整体上，中旬焦化厂提涨第一轮钢厂未接受，部分囤货贸易商对后市开始转为悲观，出货积极，随着钢厂限产增加及补库积极性减弱，焦炭价格已开始暗降。策略上，参考2050-2100区域逢高抛空为主，注意止损。

【农产品】

油脂：CBOT豆油继续回落，跟随CBOT大豆下跌，虽然有消息称中国又采购超过200万吨的大豆，但是仍然不及市场预期；马盘毛棕油大跌2%，短期利空虽然出尽，但是棕榈油产地基本面仍然不佳，预计将维持低位震荡，反弹暂时很难超过2200。夜盘国内三大油脂小幅波动，预计今日可能补跌。油脂开始进入去库存阶段，但是整体仍弱势，操作上建议观望。豆油1901下方支撑4900-5000，Y1905短期支撑5280-5420； 棕榈油P1901长期重要支撑4000-4200，棕榈油1905支撑4400-4420，阻力4580--4600；菜油901强支撑6200，菜油905的支撑在6200-6400这个区间较强。

白糖：夜盘外糖收跌1.12%。郑糖5月下跌25元/吨。广截至12月18日，广西开榨55家糖厂，云南9家，广东15家。印度糖厂协会（ISMA）周二表示，截止12月15日，印度共计462家糖厂开榨，产糖705万吨，较去年同期的690万吨增加2.1%。11月泰国共出口糖约84.7万吨，较去年37.9万吨增加逾一倍。中国11月进口糖34万吨，环比持平，同比增加18万吨或116.3%。湛江糖厂甘蔗到厂价400元/吨，折算糖成本大概5000元/吨附近，低于广西价格。外糖冲高回落，上涨势头不足，郑糖5月价格随外盘和配额外进口成本影响较大，在5000元整数关口承压回落。

豆粕：夜盘CBOT大豆小幅1.32%收于896美分/蒲。大连豆粕5月下跌3元/吨。11月份中国海关大豆到货量538万吨，环比下降22%，同比下降38%。巴西12月已经完成大豆装运两306万吨，其中绝大部分是对中国出口。美国周度销售大豆284万吨，去年同期174万吨。美国周度装船134万吨，去年同期154万吨。中国目前采购美国大豆两批次共计270万吨，后期即将开始第三批次采购。美国最新出口检测报告显示，截至12月13日，美国未对中国出口装运大豆。M1905定价参照2，3月船期大豆成本。

鸡蛋：上周05合约连续一周小幅震荡，周末主产区鸡蛋现货跌至3.75元/斤。由于8、9两月盈利较好，补栏继续增加，认为远月的05合约可能弱于01合约，建议可关注05合约随现货上涨后的做空机会。虽然明年春季蛋鸡存栏存在上升预期，但环保压力下新开鸡场较少，存量鸡场大多满栏，蛋鸡总体存栏量继续上升可能性较小。明年中秋节在9月13日，相对偏早，预计1908合约存在做多空间。

玉米：玉米期货上周五小幅下跌。玉米目前最大的问题在于中美贸易关系的不确定性和未来玉米及替代品进口量。预计进口玉米及替代品可能增加几百万吨左右，若是未来谈判非常顺利，玉米进口完全打开，则存在进一步下跌空间。预计在正式宣布扩大玉米进口的方案前，玉米期货将长期贴水现货，远月贴水近月，然后随着到期时间的临近不断向现货靠拢。短期内，玉米远月合约继续弱势运行，近月合约相对较强。

苹果：苹果上周五反弹上涨。今年苹果收购价同比上涨明显，但由于价格偏高，农户出售意愿较强，入库进度较快。5月合约的苹果价格要看冬季和春季的苹果销售情况和库存情况。另外，春季其他水果的产量和价格也是重要的影响因素，同样建议回调至11000以下做多的总体思路。

棉花： ICE期棉跌2.44%，收73.23。郑棉夜盘涨0.89%，收15090。据USDA12月供需月报， 2018/19年度全球产量较上月下调14.1至2585.3万吨，其中中国产量下调10.8至587.9万吨，印度产量下调10.9至598.7万吨；美国产量上调3.9至404.7万吨，巴基斯坦上调21.8至239.5万吨；全球消费较上月调减27.2至2735.3万吨，其中中国消费调减21.7至903.6万吨，报告消费调减大于产量调减，库消比环比上调。美棉跌破75美分，郑棉预计难以上涨，可能会下破15000，注意风险。

【金融】

国债：宏观政策强化逆周期调节，期债小幅回落。中央经济工作会议指出宏观政策强化逆周期调节，财政政策加力提效，实施更大规模的减税降费，大幅度增加地方专项债，稳健的货币政策要松紧适度，未再提“中性”，期债尾盘小幅回落，10年期国债收益率上行1.65bp至3.32%；央行创设定向中期借贷便利（TMLF），利率比MLF低15bp，这是央行时隔3年后再次下调政策工具利率，2019年央行有可能全面下调各政策工具操作利率，美联储加息路径可能调整也使得国内货币政策利率的空间有望打开。总体上，预计债市收益率仍有下行空间，国债期货将保持强势，不过近期国债期货价格升至阶段性高位后波动有所加大，加上稳增长政策的出台，市场情绪或转向谨慎，建议投资者多单谨慎持有。

股指：周五美股继续大跌，边境墙预算谈判存较大分歧，美国政府关门问题或要到明年1月初才能得到解决，市场担忧风险加剧，道指、纳指上周创逾10年最大周跌幅，恐拖累A股表现。上周五中央经济会议结束，并表示明年将实施积极财政政策和稳健货币政策，实施更大规模的减税降费。商务部表示，明年消费增速将达9%，对经济贡献率达65%。从基本面来看，上市公司四季报业绩增速大概率延续下行，年末的解禁压力和1月份的创业板商誉减值压力比较大，市场底仍需等待。当前主线依然是资管新规、中美贸易摩擦、上市公司业绩下滑以及改革预期，在没有实质利好的情况下，市场情绪将延续悲观。上证50、沪深300和中小板指数现均已跌破前期震荡区间下沿并创下年内新低，股指延续弱势下跌的可能性较高，建议短线偏空操作。

【新闻关注】

【国际】

白宫预算办公室主任马尔瓦尼：特朗普总统已经意识到，他没有权力解雇美联储主席鲍威尔。新浪援引外媒称，意大利政府预算案获得参议院批准，将于12月31日前在众议院接受最后投票。捷克国家安全委员会发表声明，纠正政府日前要求机关工作人员停止使用华为手机的错误做法。对于捷克政府的声明，华为欧洲总裁李健表示赞赏。

【国内】

税务总局表示，当前个人所得税改革、深化税收领域“放管服”改革等任务艰巨，各级税务机关要脚踏实地干工作，不折不扣、创造性地抓好当前各项重点改革任务，将党中央、国务院关于税收工作的重大决策部署落实到位。中美经贸磋商继续推进。商务部新闻发言人表示，12月21日，中美双方进行副部级通话，再次就彼此共同关心的贸易平衡、加强知识产权保护等问题深入交换意见，取得新的进展。双方还讨论了下次通话和互访的有关安排。