近两年来，由于黑色、能化板块的崛起，有色金属板块却迟迟没有亮眼表现，从而似乎有被“边缘化”之势。但即便多数时间，多数品种处于震荡，沪锌也从年初开始下跌了大半年时间，近期镍也走出了一波下跌行情。“宏观面和由此形成的需求预期影响贯穿2018年，阶段性的供应扰动和预期则是造成各品种强弱分化的主要因素。”国海良时期货基本金属研究员何燕艳表示，“从整个板块的走势来看，有两大规律，一是预期决定了一个品种的走势。基本金属价格反映的是未来需求与供应的匹配程度；二是现实与预期或有矛盾，使得预期修复，决定了价格的波幅。”

在有色板块中，铜是商品期货市场最早诞生的品种之一，曾经也是“上天下海”的品种之一。铜被广泛应用于工业领域，当实体经济出现波动，铜价可能比其他经济数据更早反映出经济走向，因此还被誉为“铜博士”。但是今年来看，铜博士并不尽如人意，整体经历了小幅横盘-上涨-横盘-下跌的过程，沪铜指数始终没逃出45000-56000的区间。

但昨日沪铜主力1902合约下跌1.72%，向下突破三个月的盘整区间。何燕艳表示，空方力量的释放主要基于内外两点因素。首先北京时间今日凌晨，美联储12月议息会议决议以10:0的投票结果获得通过，决定上调联邦基金目标利率区间至2.25%-2.50%。联储官员多数认为明年再加息两次比较合适，较9月预测减少一次。美联储发言偏鸽派，主要是出于美国通胀回升放缓，未来诸多因素可能拖累明年美国经济增速，他们将对美国2018年和2019年GDP增速的预测分别从3.1%和2.5%下调至3.0%和2.3%，对2018年和2019年整体通胀的预测分别从2.1%和2.0%下调至1.9%和1.9%。市场的表现体现了对全球经济放缓的担忧，由此引发了对基本金属需求放缓的担忧。当然从铜本身来看，目前也还是消费淡季，国内铜现货从升水快速转为贴水70元/吨，LME铜近月与3月价差报价为贴水24.5美元/吨，这对盘面下跌有助推作用，短时间内促成了快速下跌。但这种情形会随着元旦和春节备货预期的出现而有所好转。

何燕艳认为，目前交易的主要逻辑是宏观预期下的需求下滑。大家都预计需求增长率下滑至1.5%，那么只有当宏观预期更悲观，需求增速比1.5%更低时，铜价才会录得更大的跌幅。否则一旦发现需求并没有更差，价格即使下跌了也会向上修复，从这个角度讲铜很难大跌，45000是很强的支撑。

未来基准假设下，矿增速低于1%，冶炼端面临干扰，消费中性假设1.5%的增速下，精铜市场将面临小缺口，尤其是上半年。原料端在基准假设下，矿与冶炼的匹配在紧平衡附近。全球4地（lme+comex+shfe+保税）精铜显性库存84万吨，为2014年来低位。远低于去年同期总库存为106万吨及去年末102万吨水平。对于2019年，如此低的库存基数，旺季中存在缺口扩大的可能。

而且库存的预期对价格有一定的指引。“如前所述，1%的供应增速即使配备1.5%的低估需求增速，还是会形成去库预期的；且废铜的库存低，替代有限，在旺季时不得不再次消耗精铜库存。”何燕艳补充道，“另外，相对于需求转好的主动去库，在需求走弱较为确定的情况下，这种依靠供应面扰动的被动去库还是有很大不确定性，存在演绎空间。这种指引在叠加宏观因素方向一致时会产生单边的驱动。假设旺季时宏观改善，有可能走出单边上涨的行情；如果宏观预期不改善，低库存指引下会持续形成近强远弱的格局，大家也可以关注这个价差走扩的机会，锌和镍也是类似。”

总结来说，短期沪铜增仓放量下跌，主力合约价格没能收回48500一线就要向下寻求支撑。下面支撑位一是47000，二是45000。但长期来看，大跌行情较难出现，毕竟2019年经济总体风险还是可控的，更可能呈现宽幅震荡，重心下移的走势。而从时间维度来看，明年上半年宏观面能缓和的情形下叠加季节性需求，或是反弹的时间窗口，其余时间还是以震荡下跌为主。

国海良时期货基本金属研究员 何燕艳

七禾网 韩奕舒编辑整理

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