临近年底，资金趋紧，央行货币政策力度不及预期，利率上升，国债承压。后期即使资金需求高峰过去，由于投资者信心修复，对于国债的配置也将下降，国债此轮回调仍没有结束。

年底资金趋紧

临近年底，资金进入季节性的需求高峰。首先，月中企业集中缴税，企业的资金压力较大。其次，11月20—25日商业银行将进入集中上缴存款准备金的节点，银行资金趋紧。再次，政府发行债券将会开始缴款，社会资金也将被占用。最后，临近年底，银行面临年终考核，部分银行为了达标，势必会采取惜贷的措施，这将减少市场的流动性。在上述四个因素的共同作用下，年底的资金压力较大。受此影响，近期市场利率出现了上涨的态势，显示出国内资金趋紧的态势。这是近期国债价格大幅下挫的重要原因。

为了平抑持续上升的利率，央行在本周一时隔近两个月重启逆回购。本周前三个工作日，央行共进行了总额4000亿元的逆回购操作，其中3400亿元为7天期逆回购、600亿元为14天期逆回购。从目前央行逆回购的期限来看，时间都为短期。因此，央行逆回购的目的主要是为了缓解年底市场的资金压力，并不能以此认定这是央行释放流动性的信号。从中期借贷便利（MLF）来看，本月央行有两笔MLF到期，额度分别为1880亿元和2880亿元，央行分别续作1875亿元和2860亿元的量。虽然续作额度都有削减，但是由于量不大，并没有对市场的货币供应产生较大的扰动。

本周美联储将举行12月的议息会议。虽然此前美国总统公开反对美国加息，但是从目前美国的经济数据和市场反应来看，美国12月加息概率较大。在这种情况下，中美利差将会进一步缩小，人民币贬值的压力将加大。事实上，经过了前期短暂的人民币大幅升值之后，近期人民币又重回弱势，这对国内央行的决定将会产生很大的影响。

整体来看，进入年底，国内陷入资金趋紧的态势。从央行采取短期逆回购的操作来看，央行处于稳定汇率的考虑，短期内或不会如此前预期降准，利率或走强，对国债产生阶段性的压制。

市场风险偏好回暖

在月初的G20会议上，中美双方表态不会对贸易争端问题进一步升级，中美贸易关系明显缓和。之后中国取消了对美国汽车加征的关税，并且预定美国大豆，这标志着中美贸易摩擦最困难的时期已经过去。目前双方在对具体的解决方案进行进一步的磋商。中美贸易问题对经济的扰动因素将会减弱。其次，本周国内开会对改革开放40周年进行回顾和总结，会上释放的一系列积极信号有助于提振市场信心。最后，OPEC和俄罗斯达成了原油减产协议，原油有望止跌，这将改善整个商品市场的心态。

在上述因素的作用下，我们认为后期市场的风险偏好将会上升，对于固收资产的配置需求相应下降。

整体来看，短期受市场资金趋紧的影响，国债价格大幅回落。但是考虑到市场信心有所缓和，后期即使资金需求高峰过去，国债的弱势也将延续。因此，我们认为国债近期的回调走势并没有改变。操作上，建议逢反弹沽空。